臺灣博碩士論文加值系統

企業價值的高低意味著公司經營成果的表現，可以用來檢視經理人的經營成效，所以如何擁有比較正確的公司價值數據，是公司治理及經營管理上，甚為重要及急需探討之處。目前台灣股市投資人對於標的公司之評價較喜好會計盈餘評價法，但近幾年來，國外對評價理論的研究發現，現金流量折現法(DCF)為較適當的評價方法，因為DCF法評價出來的理論價值與市場價值的相關性，遠較其他評價法為高。
本研究以友尚公司為個案研究之對象，透過DCF法評估友尚公司的價值，並且利用情境分析及敏感性分析尋找出半導體通路公司的關鍵績效指標，以期提供半導體通路公司經理人了解繼續經營的價值，並作為管理階層決策上之參考。
研究結果顯示影響股價最大之價值驅動因子為總投資率，銷售利潤率次之，銷售成長率影響最小。總投資率對股價影響為負向變動，此乃由於友尚公司總投資率的提高主要是因為淨營運資金的增加，代表友尚公司隨著銷貨收入增加而提高短期投資支出(主要為應收帳款的增加)的比率，總投資率越高，現金流出越多，公司的價值反而減少。因此，半導體通路公司(如友尚公司)必須提高產品的銷售利潤率及降低總投資率，亦即要提高應收帳款周轉率，同時降低應付帳款周轉率，以達到減少淨營運資金、增加淨現金流量的效果，才能提高半導體通路公司之價值。

The level of firm’s value means a company’s management performance. Therefore, the collection of the accurate data about the company is the most important task. The earning multiple methods are most commonly used to evaluate the target company. However, recent researches found that Discounted cash flow approach, DCF, is a more proper method because of the closer relation between market and the predicted value using DCF than other valuation methods.
The company, YOSUN , is used as target for case study to evaluate its company’s value by DCF. The scenario and sensitivity analysis are also applied to find the key performance indicators to help the managers to understand what managerial strategies are favorable to the company.
The simulation results shows that the key performance indicators are total investment rate, profit margin, and the growth rate of sales. The results also indicate that an increase in total investment rate, growth rate of sales would lead to company’s cash outflow, and profit margin would cause company’s cash inflow, respectively.

表次……………………………………………………………………viii
圖次…………………………………………………………………….ix
第一章 緒論……………………………………………………………1
第一節、研究動機及目的 1
第二節、研究流程 3
第三節、研究限制 4
第二章 文獻探討………………………………………………………5
第一節、通路商產業 5
第二節、價值驅動因子 7
第三節、企業價值評估 12
第三章 半導體通路商產業分析 ……………………………………19
第一節、半導體通路商產業發展概況 19
第二節、半導體通路業產業特性 32
第三節、半導體通路商產業分析結論 38
第四章 研究方法…………………………………………………….40
第一節、價值驅動因子 40
第二節、評價方法 43
第五章 個案研究…………………………………………………….51
第一節、關鍵績效指標 51
第二節、評價分析 54
第三節、敏感性分析 72
第六章 結論與建議 ………………………………………………….77
第一節、結論 77
第二節、建議 79
參考文獻………………………………………………………………80
中文文獻 80
英文文獻 81


表 次
頁次
表2-1 績效管理指標分類表……………………………………………..…...….8
表2-2 評價模式之比較……………………………………………….…...……15
表3-1 台灣半導體通路業者營收與獲利表現……………………….…...……21
表3-2 台灣半導體通路業者主要代理品牌及其佔營收之比例………………23
表4-1 現金流量折現法與股東權益價值折現法的差異………………………44
表5-1 友尚公司股價與財務指標迴歸分析結果………………………………53
表5-2 友尚公司1998~2003年損益表…………………………………………55
表5-3 友尚公司1997~2002年投入資本表……………………………………55
表5-4 各年度投入資本報酬率…………………………………………………56
表5-5 友尚公司1998~2003年可支配現金流量表……………………………58
表5-6 權益、負債比率估算……………………………………………………59
表5-7 負債資金成本之計算……………………………………………………59
表5-8 銷貨導向DCF評價法下友尚公司所需之各項變數…………………..63
表5-9 台灣及大陸地區國內生產毛額成長率…………………………………63
表5-10 友尚公司2003年地區別銷貨收入資訊………………………………..64
表5-11 友尚公司永續期間銷售成長率估計……………………………………65
表5-12 銷售利潤率及相對應時間資料…………………………………………65
表5-13 銷售利潤率與時間迴歸資料……………………………………………66
表5-14 友尚公司各階段評價變數設定表………………………………………66
表5-15 銷貨DCF法之股價……………………………………………………..67
表5-16 主要半導體通路商1998~2003年各年度銷售成長率一覽表…………68
表5-17 主要半導體通路商1998~2003年各年度銷售利潤率一覽表…………69
表5-18 主要半導體通路商1998~2003年各年度總投資率一覽表……………70
表5-19 友尚公司銷售導向DCF評價結果……………………………………...71
表5-20 價值驅動因子相對敏感度分析………………………………………….72
表5-21 價值驅動因子絕對變動的敏感度分析..…………….…………………..74


圖 次
頁次
圖1-1 研究流程圖……………………………………………………………….….3
圖2-1 價值鏈所形成的垂直向量………………………………………………....10
圖2-2 組織創造價值之策略地圖…………………………………………………11
圖3-1 電子通路業上下游關聯圖…………………………………………………20
圖3-2 全球半導體總支出模型……………………………………………………26
圖3-3 全球各區域半導體市場規模………………………………………………27
圖3-4 2003半導體新增產能分佈……………………………………………….28
圖3-5 亞太電子產品產值趨勢……………………………………………………30
圖4-1 績效衡量的架構……………………………………………………………40
圖4-2 研究步驟……………………………………………………………………41
圖4-3 價值驅動因子分析…………………………………………………………42
圖5-1 友尚公司ROIC價值樹……………………………………………………57
圖5-2 90年3月至93年3月友尚公司銷售利潤率………………….…….….64
圖5-3 主要半導體通路商1998~2003年各年度銷售成長率…………………....69
圖5-4 主要半導體通路商1998~2003年各年度總投資率………………….…...70
圖5-5 友尚公司2004/4/30~2004/11/1股價………………………………………71
圖5-6 產品生命週期圖……………………………………………………………75
圖5-7 利潤矩陣圖…………………………………………………………….…...75

中文文獻
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17.樓禎祺(2002)，證券投資實務-基本面分析與選股策略，台灣知識庫股份有限公司。
18.謝文雀、許士軍(1998)，行銷管理-亞洲實例，華泰文化事業股份有限公司。
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20.蕭天信(2000)，企業價值評估-台灣高科技產業之實證研究，長庚大學管理研究所碩士論文。
21.顏錫銘 譯(1998)，公司理財，華泰文化事業股份有限公司。


英文文獻
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7.Kaplan, S.N. and R.S. Ruback, (1995), The Valuation of Cash Flow Forecasts:An Empirical Analysis, Journal of finance 50,1059-1093.

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