臺灣博碩士論文加值系統

股票報酬率為一般投資大眾最為關切的焦點；而週轉率大小代表股票之流動性（即變現性）高低，另外一方面，週轉率高低也可代表投機風氣的熾盛與否，其對股票市場的影響亦不容忽視。因此本研究欲探討機構投資者在股市中的地位逐漸重要之下，散戶及三大法人之投資行為對股價報酬率及週轉率之影響，並驗證投資人進出與持股等指標是否值得一般投資大眾作為投資參考。
本研究以民國86年3月至89年2月三年台灣經濟新報資料庫所提供上市電子股之融資融券餘額、集保庫存、外資法人持股、投信基金持股、自營商持股資料作相關分析，並對報酬率與週轉率作迴歸分析，經實證得到以下結論：
1.國內投信、自營商兩大法人之間有相互跟進的投資行為；smart investors與投信之間則為反向操作；一般散戶並無跟進法人投資的現象；而國內投資人與外資之間亦無相互跟進的情形。國內投資人有追漲殺跌短線進出的習性，外資則無。
2.就股票報酬率而言，投資人買賣行為對股票報酬率之影響較其持股行為大且顯著，其中以smart investors之影響效果最大、國內機構投資人次之，外資最小。實證結果支持當融券餘額已高時，會有即將回補而上漲的行情出現之說法；亦支持當籌碼落於一般散戶手中時，主力、董監事、大股東較無意願拉抬股價，而使股價不易表現之說；當融券餘額擴大（較精明之散戶投資人看空），但股價卻逆勢上漲，可能為投資人意見分歧導致抵銷效果。而投資人持股與買賣行為對次月股票報酬率則無顯著影響，顯示投資人持股與買賣資訊不具長期投資之參考價值。
3.就股票週轉率而言，投資人持股行為對股票報酬率之影響較其買賣行為大且顯著，其中以smart investors之影響效果最大、投信次之，外資最小。實證結果支持當融券餘額已高，該股將因即將回補而使週轉率大增之說法；外資持股比對週轉率之負向關係結果，支持外資投資較看重基本面，多為中長期投資，具有穩定股市作用，股票之高週轉率是由短線進出之smart investors及國內投信基金投資人所造成，且投資人持股與買賣行為對股票週轉率之影響效果延續至次月。

What the investors concern about most are stock return and turnover ratios. They are highly correlated to the investors’ wealth and liquidity. The purpose of the paper is to test the influence of individual and institutional investors’ investment behaviors on stock return and turnover ratios.
This paper used Margin Trading data, Central Depository data, foreign investors’ trading data, mutual funds’ trading data and dealers’ trading data from March 1997 to February 2000. My correlation and regression analysis get some conclusions as follows:
1.There are herding behavior between domestic institutional investors but not between domestic institutional investors and foreign investors. Domestic smart individual investors hold contrary investment strategy with domestic institutional investors.
2.The influence of stock trading behavior on the stock return is stronger than that of stock holding behavior. My study finds that smart individual investors’ trading behavior influenced the stock return most, the second was domestic institutional investors, and then foreign investors. They were all in the same direction.
3.The influence of stock holding behavior on the stock turnover ratio is stronger than that of stock trading behavior. My study finds that smart individual investors’ holding behavior influenced the stock turnover most in the same direction, and then mutual funds’. Foreign investors’ was the least and its direction was negative.

謝詞…….………………………………………………………………iii
中文提要…………………………………………………………………iv
英文提要…………………………………………………………………vi
表次………………………………………………………………………ix
圖次…….…………………………………………………………………x
第一章 緒論
第一節 研究背景與動機……………………………………………1
第二節 研究目的……………………………………………………3
第三節 研究架構……………………………………………………3
第二章 相關理論及文獻探討
第一節 散戶…………………………………………………………4
第二節 法人…………………………………………………………10
第三章 研究方法
第一節 研究期間、樣本選取及資料來源…………………………21
第二節 研究步驟……………………………………………………21
第四章 實證結果與分析
第一節 相關係數分析………………………………………………30
第二節 橫斷面迴歸分析……………………………………………32
第五章 結論與研究限制
第一節 結論…………………………………………………………38
第二節 研究限制……………………………………………………39
參考文獻
中文部份……………………………………………………………56
英文部份……………………………………………………………58
表 次
表一︰集中交易市場成交金額投資人類別比例表………………3
表二︰我國開放外資投資國內證券之經過………………………11
表三︰外資投資TSE之市值比重…………………………………12
表四︰投信基金投資TSE之市值比重……………………………16
表五︰自營商投資TSE之市值比重………………………………18
表六：自變數間之相關係數檢定…………………………………40
表七：自變數與依變數間之相關係數檢定………………………41
表八：全體投資人對當月報酬率之複迴歸分析…………………42
表九：個別投資人對當月報酬率之單迴歸分析…………………43
表十：全體投資人對當月週轉率之複迴歸分析…………………44
表十一：個別投資人對當月週轉率之單迴歸分析………………45
表十二：全體投資人對次月報酬率之複迴歸分析………………46
表十三：個別投資人對次月報酬率之單迴歸分析………………47
表十四：全體投資人對次月週轉率之複迴歸分析……………….48
表十五：個別投資人對次月週轉率之單迴歸分析……………….49
圖 次
圖一：三大法人投資TSE市值比重………………………………18
圖二：自變數間之相關係數圖之一………………………………50
圖三：自變數間之相關係數圖之二………………………………51
圖四：自變數與股票報酬率間之相關係數圖……………………52
圖五：自變數與股票週轉率間之相關係數圖……………………53
圖六：全體投資人對報酬率之迴歸係數圖………………………54
圖七：全體投資人對週轉率之迴歸係數圖………………………55

一、中文部份
1.陳淑玲，「國內外法人投資台股比重可望再提高」，貨幣觀測與信用評等第22期，民國89年3月，第15-24頁
2.孫穎慶，「融資、融券與股票市場關聯性探討」，私立逢甲大學經濟學研究所碩士論文，民國88年6月
3.黃于珍，「外資交易行為對台灣股市之影響」，私立輔仁大學管理學研究所碩士論文，民國88年6月
4.楊啟宏，「外資買賣超資訊對個股股價之影響─台灣股票市場之實證研究」，國立台灣大學財務金融學研究所碩士論文，民國87年6月
5.余宗達，「外國專業投資機構與指標性自營商於國內股市之定位」，私立淡江大學國際貿易學研究所碩士論文，民國87年6月
6.李又剛、施旭時，「加強法人投資比重後，對國內股市投資風氣之影響」，企銀季刊第21卷第4期，民國87年4月，第11-25頁
7.姚復章，「融券餘額與超額報酬關係之研究」，國立中正大學國際經濟學研究所碩士論文，民國86年6月
8.杜金龍，「基本分析—在台灣股市應用的訣竅」，金錢文化，民國85年6月
9.易換棣，「台灣股市機構投資人下單策略分析」，國立中正大學財務金融學研究所碩士論文，民國85年6月
10.李詩文，「股市外資,自營商與基金互動關係-狀態空間模型應用之實證研究」，國立中興大學企業管理學研究所碩士論文，民國85年6月
11.李志柔，「台灣股市自營商鉅額交易對股票報酬率之影響--介入模型之應用」，國立中興大學企業管理學研究所碩士論文，民國85年6月
13.廖世魁，「國內、外法人機構對國內股市影響效果之探討」，私立淡江大學管理科學研究所碩士論文，民國85年6月
14.李又剛、陳鉉文，「加強法人投資比重後，對國內股市投資風氣之影響」，企銀季刊第19卷第1期，民國84年7月，第94-106頁
15.張嘉宏，「台灣股票市場加權股價指數與融資餘額、融券餘額之關係研究」，私立東海大學企業管理學研究所碩士論文，民國84年6月
16.張皇輝，「外資及自營商的買賣策略對台灣股市報酬率與波動性影響之研究」，國立台灣大學商學研究所碩士論文，民國84年6月
17.錢友琪，「證券信用交易餘額與股價因果關係--臺灣地區之實證研究」，私立淡江大學財務金融學研究所碩士論文，民國82年6月
二、英文部份
1. Asquith, P. and L.K. Meulbroek, “An Empirical Investigation of Short Interest”, M.I.T. Sloan School of Management and Harvard Graduate School of Business Administration, Memeo, Sept. 1995, pp 1-27
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3. J. Lakonishok, A. Shleifer, and R.W. Vishny, “The impact of institutional trading on stock prices”, Journal of Financial Economics Vol. 32, 1992, pp. 23-43
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5. L.K.C. Chan and J. Lakonishok, “Institutional trades and intraday stock price behavior”, Journal of Financial Economics Vol. 33, 1993, pp. 173-199
6. Russ Wermers, “Mutual Fund Herding and the Impact on Stock Prices”, Journal of Finance, Vol. 54, 1999, pp.581-622
7. Shleifer A., “Do Demand Curves for Stocks Slope Down? ”,Journal of Finance, 1972, pp.569-588
8. Sholes, Myron S., “The Market for Securities: Substitution Versus Price Pressure and the Effects of Information on Share Price”, Journal of Business, Vol. 45, 1972, pp.179-211
9. Vincent A Warther, “Aggregate Mutual Fund Flows and Security Returns”, Journal of Financial Economics, Vol. 39, 1995, pp. 209-235