臺灣博碩士論文加值系統

本研究係以台灣股票市場之上市公司為主要研究對象，研究期間自 1994 年至 2006 年止，共計13 年股價及公司財務資料，並根據 Piotroski （2000）的 F-score 基本面財務比率與 Partha S. Mohanram（2006） 的 G-score 的財務比率，建立公司財務績效評分指標不同評分系統，以制定價值股和成長股之投資選股策略，並進一步探討不同財務評分模式應用於不同產業是否分別影響價值股和成長股投資績效股價報酬，最後並利用樣本內建立的財務評分模式進行迴歸分析及樣本外測試。
實證結果顯示，藉由買入財務績效最高評分指標投資組合，並賣出財務績效最低評分指標投資組合之投資策略，單一年度所獲得報酬績效上大多不顯著，但是G–score在非電子產業的成長股呈現顯著正報酬，平均每年報酬率為17.73%。此外透過長期投資能締造相當高的績效，其中F–score不管在電子產業及非電子產業的價值股皆呈現顯著正報酬，另外在電子產業的成長股亦呈現顯著正報酬，G–score僅在非電子產業的成長股皆呈現顯著正報酬。整體來看，F–score 價值股投資策略在穩定度上確實顯著優於 G-score 成長股策略。最後迴歸顯示異常報酬因素明顯與淨值市價比正相關，但評分因素則因產業與股票特性而有差異。

關鍵字：財務比率、F-score、G-score、價值股、成長股

The sample of this research is selected from firms which have shares listed on the Taiwan Stock Exchange. The study period covered 13 years from 1994 to 2006. The purposes of this research examine whether using fundamental financial ratios（F-score and G-score） are financial performance signals of firms to decide the investing strategy of value shares or growth shares. Using Electronic Industry and Non-Electronic Industry in Taiwan, Fundamental F-score and G-score systems are constructed to invest growth shares and value shares, then the investing performances of two strategies are compared, and we compared different industries with different fundamental Investment Strategy.
The findings show that the investors gain excess rewards from buying financial performance highest signals of shares and selling financial performance lowest signals of shares. Overall the F-score investing strategy performs better than the G-score investing strategy in mean return stably. Then Fundamental G-score one-year market-adjusted buy-and-hold returns only are also positive to growth shares of Non-Electronic Industry in Taiwan significantly. Further, the annual mean return earned 17.73 percent by high G-score firms of Non-Electronic Industry between 1994 and 2004.

Keywords：
Financial Ratios, Financial Performance Signals, F-score, G-score, Value Shares, Growth Shares

目錄
摘 要 I
Abstract II
謝 辭 III
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 2
第三節 研究架構 3
第四節 研究流程 4
第二章 文獻回顧 5
第一節 價值股與成長股之定義 5
第二節 淨值市價比效應之實證研究 5
第三節 價值股與成長股投資策略之實證研究 6
第三章 研究方法 9
第一節 研究變數說明 9
第二節 F-score 與 G-score 系統介紹 10
第三節 F-score 與 G-score 的策略評分 15
第四節 投資策略因素分析 17
第四章 實證結果與分析 21
第一節 研究期間與樣本 21
第二節 敘述性統計分析 23
第三節 個別財務比率指標績效檢定之實證結果 27
第四節 基本財務評分投資組合買入持有報酬檢定之實證結果 30
第五節 單年度財務績效評分指標買入持有一年報酬實證結果 36
第六節 迴歸檢定之實證結果 42
第七節 樣本外實證結果與分析 48
第五章 結論與建議 50
第一節 研究結論 50
第二節 研究限制 51
第三節 後續建議 51
參考文獻 52
一、中文部分 52
二、外文部分 52
附錄 53


表 次
表 3-1 F-score 與 G-score 基本分析系統不同比較 14
表 3-2 F-score 的財務績效評分指標之評分彙總表 15
表 3-3 G-score 的財務績效評分指標之評分彙總表 16
表 4-1 樣本公司淨值市價比敘述統計分析表 23
表 4-2 價值股與成長股在不同產業的樣本公司一年買入持有原始報酬及一年買入持有超額報酬比較分佈表 26
表 4-3 F-score 財務評分個別信號財務指標績效 28
表 4-4 G-SCORE 財務評分個別信號財務指標績效 29
表 4-5 F-score 基本財務評分投資組合買入持有報酬 31
表 4-6 G-score 基本財務評分投資組合買入持有報酬 33
表 4-7 非電子業 F-score 之財務績效評分指標總積分等級之一年買入持有報酬及累積報酬分佈表 38
表 4-8 電子業 F-score 之財務績效評分指標總積分等級之一年買入持有報酬及累積報酬分佈表 39
表 4-9 非電子業 G-score 之財務績效評分指標總積分等級之一年買入持有報酬及累積報酬分佈表 40
表 4-10 電子業 G-score 之財務績效評分指標總積分等級之一年買入持有報酬及累積報酬分佈表 41
表 4-11 一年買入持有報酬對各項變數迴歸分析結果 46
表 4-12 一年買入持有超額報酬對各項變數迴歸分析結果 47
表 4-13 樣本外資料買入財務績效評分指標總積分等級高賣出等級低持有不同期間報酬率表 49
附表 1 一年買入持有原始報酬與各變數間Spearman's rho 相關係數表  53
附表 2 迴歸模型自變數相關性檢定 58
附表 3 淨值市價比效應文獻彙整 60
附表 4 價值股與成長股投資策略文獻彙整 61


圖表
圖 4-1 樣本公司每年淨值市價比 25
圖 4-2 F-score 總績效個數分佈圖 35
圖 4-3 F-score 總績效個數分佈圖 36

參考文獻
一、中文部分
1.王智鈴 ，（2004），『台灣股市規模效應之再驗證』，逢甲大學會計與財稅所系碩士論文。
2.何元智（2006），『研究發展支出之股票市場價值探討』，東吳大學會計系碩士論文。
3.沈孟軒（2003），『淨值市價比投資策略：財務報表資訊之應用』，國立中正大學會計與資訊科技系碩士論文。
4.胡玉雪（1993），『益本比、淨值／市價比及公司規模對股票報酬之影響－相似無關迴歸法之應用』，未出版碩士論文，國立台灣大學商學系碩士論文。
5.郭敏華與范秉航，（2004），『台灣股市策略暨戰術資產配置：G-Score 系統之建構與應用』，研討會論文。
6.郭敏華與范秉航，（2004），『風格投資策略：動能風格與基本風格之比較』，世新大學管理學院財務金融學系碩士論文。
7.郭逢春（1992），『台灣上市公司在不同投資區間下的淨值市價比效果』，國立台灣大學財務金融系碩士論文。
8.陳建良（1994），『我國股票市場異常現象之實證研究』，國立交通大學管理科學系碩士論文。
9.陳惠萍，（1999），『股票橫斷面之橫斷面分析--以台灣與上海股票市場為例』，逢甲大學企業管理學系碩士論文。
10.劉秉龍（2002），『成長型與價值型投資策略之實證分析-以台灣股票市場為例』，私立靜宜大學企業管理系碩士論文。
11.劉正田，『企業研發投資與淨值市價比現象』，風險管理學報 第五卷 第二期 2003 年7 月。
12.蘇惠玲，（2005），『台灣股票市場價值股投資策略之探討』私立朝陽科技大學會計學系碩士論文。
二、外文部分
1.Babson, David L.(1951) . “The Case of Growth vs. Income Stocks on a Yield Basis, ” Weekly staff letter(September 17):David L. Babson and Company, Inc
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3.Fama, E. F., and K. R. French, (1992) “The Cross-section of Expected Return,”Journal of Finance, Vol. 47, No. 2, p. 427-465.
4.Graham and Dodd (1934), “Security Analysis, ”New York:McGraw-Hill
5.Lakonishok, J.,A. Shleifer, and R. Vishny, (1994),“Contrarian investment, extrapolation, and risk,” Journal of Finance, Vol. 49, No. 5, p. 1541-1578.
6.Montier, J., (2002), Behavioural Finance,“Insight into Irrational Minds and Markets,”John Wiley & Sons Ltd.
7.Partha S. Mohanram (2006). “Separating Winners from Losers among Low Book-to-Market Stocks using Financial Statement Analysis” Review of Accounting Studies, 10, 133–170.
8.Piotroski, J. (2000). “Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers.” Journal of Accounting Research, 38, 1–41.
9.Rosenberg, Barr, Kenneth Reid, and Ronald Lanstein, R.（1985）”Persuasive evidence of market inefficiency.” Journal of Portfolio Management, 11（3）, 9-17.