臺灣博碩士論文加值系統

本研究以實證方式分析國內可轉債市場之套利情況，在近兩年因法令逐年開放或修改，如上市公司發行之可轉債可上櫃交易並開放資產交換與附條件買賣、開放外資投資可轉債、及轉換辦法之修訂(91年3月)，藉以增加新的交易對象與交易效率來達到活絡市場的目的，所以在可轉債市場逐漸轉變為效率市場下套利報酬有減少之趨勢。而轉換套利是一種無風險套利交易，當出現折價時即買進可轉債並放空現股，最終可轉債換成現股償還融券，鎖定無風險之套利報酬，但因轉換制度取消權利證書，可轉債直接換成普通股，在效率大幅提升下轉換套利之報酬已消失殆盡中，從實證結果發現：在舊制轉換債於無融券強制回補因素下之平均報酬率為5.6%，但新制轉換債於凍結期後3個月之平均報酬率為-1.4%，顯然轉換套利已無套利空間。雖然如此，套利方式可運用可轉債理論價值之純債券價值加選擇權價值，使債券價值增加再與轉換價值作比較，當買進之可轉債代表債券價值，放空之股票代表轉換價值，如債券價值增加幅度大於轉換價值時，買進之可轉債與放空之股票應同時反向操作即可獲利了結，此為價差套利。因轉換套利必須將買進之可轉債轉換成普通股，舊制轉換債轉換期間約2個月，所以轉換期間必須避開融券回補日，而價差套利無需將可轉債換成普通股進行套利，且轉換期間縮短為5個營業日，因此不受融券回補之影響，但新制轉換債在凍結期間前後，其價差縮小經T檢定呈現顯著，另舊制轉換債在無融券強制回補期間前後，其價差縮小經T檢定呈現顯著。因此隨著可轉債交易市場的改變，轉換套利交易已無利可圖，想在競爭激烈的套利交易中獲得報酬，必須改變交易策略，深入熟悉可轉債價值變化之特性，掌握價差縮小之時機，從事價差套利會是未來可轉債套利交易之主流。

This paper is to analyze the feasibility of the arbitrage of convertible bond (CB) under the old and new regulations (March, 2002). We examine the conversion and spread arbitrages for CB in respective. Such kinds of arbitrages are realized by buying CB and simultaneously short-selling the corresponding stocks to earn spread profit. The conversion arbitrage is available only when the price of CB is discounted. However, under the new regulation, the space of conversion arbitrage has been vanishing due to the nullification of Entitled certificate. Meanwhile, the conversion arbitrage is not available in the face of compulsory delivering of the shot-selling stocks without the Entitled certificate. The empirical evidence shows that under the old regulation, the conversion arbitrage earns 5.6% on average; however, under the new regulation the profit has reduced to the level of -1.4% on average after the close period. In other words, conversion arbitrage must shun away the date of compulsory buying-back position of short-selling stocks, so it takes two months on average. Nevertheless, under the new regulation, the spread arbitrage has no such a limitation. We can short sell the equal value of stocks to make sure the initial positive spread between CB and the corresponding stocks. Under the new regulation, spread arbitrage for CB need not exercise the conversion and the length of conversion period is only 5 days, therefore it exists no problem of the date of compulsory buying-back position of short-selling stocks. The T-test for the decreasing of the spread is significant under the old and new regulations. With the continuous changes in the CB market, the space of conversion arbitrage has been vanishing. The spread arbitrage focusing on the timing of the convergence of the spread has become the main stream of CB arbitrage.

目　　錄
第一章　緒論 1
第一節　研究動機 1
第二節　研究目的 3
第三節　研究架構 5
第二章　可轉債之特性與市場概況 6
第一節　可轉債之市場概況 6
第二節　可轉換公司債的價值 8
第三節　可轉債價格特性分析 8
第四節　發行條件對可轉債價值的影響 9
第五節　轉換流程 16
第三章　可轉債的套利策略與文獻探討 21
第一節　套利交易之策略 21
第二節　相關文獻探討 30
第四章　研究方法設計 38
第一節　實證對象 38
第二節　方法之設計 47
第三節　影響轉換套利之因素 52
第五章　實證結果分析 53
第一節　可轉債之套利報酬 53
第二節　實證分析 70
第六章　結論與建議 75
第一節　研究結論 75
第二節　研究建議 77
參考文獻 91

中文部分
1.丁碧慧(1991)，可轉換公司債之定價--台灣地區的實證研究，交通大學管理科學研究所碩士論文。
2.王敦正(2002)，週轉率與訊息反應在台灣股市之實證研究，東海大學企業管理研究所碩士論文。
3.王慧玲(2001)，台灣發展附認股權公司債之探討，中正大學企業管理研究所碩士論文。
4.王慧卿(2002)，從實務觀點看台灣上市公司可轉換公司債之套利，成功大學企業管理研究所碩士論文。
5.紀景耀(2000)，信用風險下可轉換公司債之評價，政治大學金融研究所碩士論文。
6.呂瓊玲(2001)，台灣可轉換公司債市場套利之研究，長庚大學企業管理研究所碩士論文。
7.林祖豪(1998)，可轉換公司債之定價與錯價探討，國立中正大學財務金融研究所碩士論文。
8.高崇文(1998)，套例行為分析與利潤計算﹘以投資國內債券換股權證為例，東吳大學企業管理研究所碩士論文。
9.陳士暐(1995)，可轉換公司債評價之研究，中央大學財務管理研究所碩士論文。
10.陳懿君(2000)，非效率市場下可轉換公司債之轉換策略，長庚大學企業管理研究所碩士論文。
11.葉珪麟(1998)年，可轉換公司債市場效率性之研究，中央大學財務金融研究所碩士論文。
12.黃政傑(1999)，國內可轉換公司債發行條件與套利機會之研究，中山大學財務管理研究所碩士論文。
13.曾恩琪(1999)，可轉換公司債評價之評價－考慮破產可能的模型，東吳大學國際貿易學系碩士論文。
14.曾俊瑋(1998)，可轉換公司債之套利研究，台灣大學財務金融研究所碩士論文。
15.楊正仁(1998)，可轉換公司債理論價值與實際價格差異之行為分析，交通大學經營管理研究所碩士論文。
16.鄧福瑞(1996)，國內轉換公司債評價，輔仁大學金融研究所碩士論文。
17.鄭鴻柏(1996)，可轉換公司債的二項機率評價模型，國立中興大學統計學研究所碩士論文。
18.盧正義(2001)，信用風險下可轉換公司債之定價，淡江大學財務金融研究所碩士論文。
英文部分
1.Asquith, P. & Mullins, D. J.(1991), "Convertible Debt: Corporate Call Policy and Voluntary Conversion", Journal of Finance, Vol. 46, pp.1273-1289.
2.Black, F., and M. Scholes(1973), “The Pricing of Options and Corporate Liabilities.” Journal of Political Economics, 81, pp.637-659.
3.Brealey, R. A. and S.C. Myers (1996), Principles of Corporate Finance, 5th. Edit. Published by McGraw-Hill Inc.
4.Brennan, M. J. & Schwartz, E. S.(1977), "Convertible Bonds: Valuation and Optimal Strategies for Calling and Conversion", Journal of Finance, Vol. 32, pp.1699-1715.
5.Connolly, K. B.(1998), Pricing Convertible Bonds, John Wiley & Sons, Inc.
6.Fama, E. F.(1970), “Efficient Capital Market-A Review of Theory and Empirical Work,” Journal of Finance, Vol. 25, pp.607-636.
7.Goldstein, S. M.(1995), “Improve Returns with Hedged Alternatives,” Pension Management, November, pp.24-30.
8.Ho, T. S.Y. and D. M. Pfeffer(1996), “Convertible Bonds: Model, Value Attribution, and Analytics,” Financial Analysts Journal, September/October,　pp.35-44.
9.Jaffee, D. &Shleifer, A.(1990), "Costs of Financial Distress, Delayed Calls of Convertible Bonds, and the Role of Investment Banks", Journal of Business, Vol. 63, pp.107-153.
10.Lin, Ji-Chai and M. S. Rozeff(1995), “Price Adjustment Delays and Arbitrage Costs: Evidence from the Behavior of Convertible Preferred Prices,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 30, March, pp. 61-79.
11.Malkiel, B.(1992), “Efficient Market Hypothesis,” in Newman, New Palgrave Dictionary of Money and Finance, Macmillan, London.
12.McConnell, J. J., and E. S. Schwartz (1986), “ LYON Taming”, Journal of Finance, Vol.41, pp.561-577.
13.Parnell, Robert(2001), “Convertible Bond Arbitrage,” Benefits Canada, February, pp.51- 55.
14.Tsiveriotis, K. and C. Ferandes(1998), "Valuing Convertible Bonds with Credit Risk." Journal of Fixed Income, September, pp.95-102.
15.Villafranco, W. S.(1995), “Convertible Arbitrage: A Non-Traditional Alternative,” Trusts & Estates, September, pp 8-16.