臺灣博碩士論文加值系統

本研究以Kishimoto(2004)提出之延伸樹法(ET Method)結合Hull-White利率三元樹建構出一節點未重合之三元樹(Non-Recombining Trinomial Tree)，利用此三元樹對CMO中之序列還本類組(Sequential Pay)、純本金/純利息類組(PO/IO)、計畫性還本類組(PAC)之各分券進行評價，並進行各分券價格對各參數之敏感度分析。

我們發現除了純利息類組(IO)外，外在提前還款率上升使得CMO各分券之價格上升；此外，期初零息債券殖利率曲線水平往上移動使得CMO中除了純利息類組(IO)外，其他分券價格皆下降；至於利率均數回歸係數變大則主要使得除純本金類組(PO)外之CMO大部分分券價格上升；最後，即期利率波動度變大使得除了純本金類組(PO)之外的CMO各分券價格皆下降。

第一章 緒論 4
第一節 研究動機 4
第二節 研究方法與研究架構 6
第二章 產品介紹 8
第一節 房貸轉付證券(MPT) 8
第二節 擔保房貸憑證(CMO) 12
第三節 其他各類CMO所衍生出的金融商品 14
第三章 文獻回顧 18
第一節 蒙地卡羅模擬法(Monte Carlo simulation) 18
第二節 樹狀模型法(Tree Method) 22
第四章 評價模型 24
第一節 Hull-White利率三元樹 24
第二節 延伸樹法(Extended Tree Method ,ET Method) 27
第三節 提前還款模型 29
第四節 CMO評價模型 31
第五章 數值分析 45
第一節 CMO各分券之評價 45
第二節 評價模型之敏感度分析 49
第六章 結論與建議 55
參考文獻 56
附錄A：CMO評價範例(以Sequential Pay為例) 57
附錄B：CMO各類組背後之貸款群組 77
附錄C：CMO各分券之詳細資料與評價結果 79



圖目錄
圖1.2.1　本研究之架構圖 6
圖2.3.1　100 PSA之本金攤還進度 12
圖2.3.2　250 PSA之本金攤還進度 13
圖2.3.3　PAC之預計本金攤還進度(100 PSA~250PSA) 13
圖4.2.1　延伸樹法(ET Method)示意圖 26
圖4.4.1 延伸樹(Extended Tree)結構圖 32

表目錄

表4.4.1　各貸款資料 30
表4.4.2　Loan 1發生提前還款之時點 31
表4.4.3　Loan 2發生提前還款之時點 31
表4.4.4 Loan 3發生提前還款之時點 31
表4.4.5　Loan 4發生提前還款之時點 32
表5.1.1　CMO貸款群組中各貸款之資料 45
表5.1.2　CMO各分券之本金及票面利率 46
表5.1.3　CMO各分券之評價結果 47
表5.2.1　CMO各分券之評價結果(外在提前還款率上升) 49
表5.2.2　CMO各分券之評價結果(期初零息債券殖利率曲線水平往上移動) 50
表5.2.3 CMO各分券之評價結果(利率均數回歸係數變大) 51
表5.2.4　CMO各分券之評價結果(即期利率波動度變大) 53
附錄A.1　各貸款資料 57
附錄A.2　各節點利率 57
附錄A.3　各期之外在提前還款率 58
附錄B.1 序列還本類組(Sequential Pay)背後之貸款群組 77
附錄B.2 純本金/純利息類組(PO/IO)背後之貸款群組 77
附錄B.3 計畫性還本類組(PAC)背後之貸款群組 78
附錄C.1 CMO各分券之詳細資料 79
附錄C.2 CMO各分券之評價結果 80

1. Kishimoto Naoki 2004, ”Pricing Path-Dependent Securities by the Extended Tree Method”. Management Science Vol 50 1235-1248.
2. McConnell John.J and Manoj Singh 1993,”Valuation and Analysis of Collateralized Mortgage Obligations”. Management Science Jun 1993; 39,6.
3. McConnell John.J and Manoj Singh 1994,”Rational Prepayment and the Valuation of Collateralized Mortgage Obligations”. Journal of Finance No 3 July 1994.
4. Hull J.C and A.White 1994,”Numerical Procedures for Implementing Term Structure Models I：Single-Factor Model ”. Journal of Derivatives Vol 2 1994.
5. Hull J.C and A.White 1993,”One-Factor Interest Rate Models and the Valuation of Interest Rate Derivative Securities”.Journal of Financial and Quantitative Analysis 28 235-254 1993.
6. 高心怡(2000),「結合Hull-White利率模型與PHM提前償還模型評價CMO利率衍生性商品」，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
7. 陳文達、李阿乙、廖咸興合著之「資產證券化：理論與實務」2002年八月