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遠期利率合約(forward rate agreement,簡稱FRA)自1985年於倫敦銀行間
市場開始蓬勃發展,其雖已發展多年,但對國而言是一種種新的金融工具尚
未廣泛運用。在目前資本市場利率充滿著不確定性,藉由遠期利率合約能
將未來的借款成本或投資報酬率確定,由此更可見其對資金及貨幣市場之
重要性,因此本論文將詳細介紹遠期利率合約,使投資人更加了解此項工
具;本論文由路透社(Reuters)收集各項即時資料,探討歐洲美元遠期、期
貨及現貨市場間之內部關係,可得以下結論:一.遠期市場和期貨市場之利
率傳導關係首先利用單根檢定法(unit root)檢定FRA和期貨價格之時間數
值 ,發現其為整合階次為一之穩態序列;由於此二價格序列整合階次 一,
故採用共整合檢定,結果拒絕虛無假設,亦即此市場有長期穩定均衡關係,
市場結構為整合(integrated)而非區隔的(segemented)。 Granger(1987)
提出若兩數列間有共整合關係,則可進一步用誤差修正模型(Error
Correction Model)來探討因果關係;檢驗結果支持期貨價格之變動會引導
FRA 價格變動,而 FRA價格變動並無法 測期貨價格變動;另就誤差修正項
係數而言,其係數相當顯著亦可了解當價差擴大時市場會藉套利使價差小
。二.遠期市場和現貨市場之利率傳導關係經由單根檢定知其價格序列皆
為整合階次為一之穩態序列,再由共整合檢定發現 FRA 和現貨市場其市場
結構為整合而非區隔的;進一步採誤差修正模型發現即使由F 值並無法證
實 FRA 和現貨有因果關係存在,但由誤差修正其係數之檢定值顯著大於
0.01顯著水準之臨界值,可判定當 FRA和現貨價差過大時,投資者會藉由套
利活動使得價差縮小,市場再度達成均衡。
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