臺灣博碩士論文加值系統

本研究期間以2005年1月 ~ 2014年2月間之金價、油價、美元指數與VIX共2,328筆日資料，運用適當計量模型，期探討在量化寬鬆貨幣政策影響下，觀察此四個變數之互動關係。
經由實證分析，本研究歸納出以下結論：
一、 因果關係檢定得知，實施量化寬鬆貨幣政策前黃金價格變動率與VIX變動率、另石油價格變動率與美元指數變動率具有雙向回饋關係，且四個變數間並無獨立關係存在。但在實施量化寬鬆貨幣政策後，四個變數間已無雙向回饋關係存在，反而檢出石油價格變動率與美元指數變動率為獨立關係。而黃金價格變動率、石油價格變動率與美元指數變動率在實施量化寬鬆貨幣政策前、後均對VIX變動率有因果關係。
二、 由衝擊反應分析證明，黃金價格變動率與石油價格變動率在實施量化寬鬆貨幣政策前、後均有同向關係存在。而美元指數變動率與VIX變動率在實施量化寬鬆貨幣政策後，亦有同向關係存在，但以上兩組卻存在反向關係。
三、 預測誤差變異數分解分析結果顯示，在實施量化寬鬆貨幣政策後僅黃金價格變動率之解釋能力呈現上升，而石油價格變動率、美元指數變動率與VIX變動率均呈現下降，且美元指數變動率與VIX變動率稍有受到石油價格變動率影響。

This study explores a dataset of 2,328 items to observe the interrelationships of four variables during January 2005~February 2014 for gold price, oil price, US dollar index and VIX, using appropriate econometric models to explore the influences thereon under quantitative easing of monetary policy.

The empirical analysis of the study findings indicates the following conclusions:

1. Causality testing indicates that prior to the implementation of quantitative easing in monetary policy, there was a two-way feedback relationship between the rate of change of the price of gold and the VIX rate of change, as well as the rate of change in the price of oil and the US dollar index, and there was no relationship between the four independent variables. However, after the implementation of quantitative easing of monetary policy, there was no longer a two-way feedback relationship existing among the four variables, but there was detected an independent relationship between the rate of change in oil prices and the rate of change in the US dollar index. The rate of change in the price of gold, oil prices and the dollar index, both before and after implementation of quantitative easing in monetary policy had causal relationships with the VIX rate of change.

2. Analysis of the impulse response indicates that before and after the implementation of quantitative easing in monetary policy the rate of change of the price of gold and the rate of change in oil prices, each had a relationship in the same direction. Also, after the implementation of quantitative easing in monetary policy the dollar index rate of change and the VIX rate of change, each had a relationship in the same direction, but for the two groups mentioned there is an inverse relationship.

3. Forecast error variance decomposition analysis showed that after the implementation of quantitative easing in monetary policy there was only enhanced explanatory power for the rate of change in gold prices, while for oil prices, the dollar index and VIX rates of change each indicated declining explanatory power, and the US dollar index rate of change and VIX rate of change were slightly affected by the rate of change in oil prices.

目錄
第壹章 緒論 …………………………………………………………………… 1
第一節 研究背景及動機 ………………………………………………… 1
第二節 研究目的 ………………………………………………………… 3
第三節 研究架構 ………………………………………………………… 3
第貳章 文獻探討 ……………………………………………………………… 5
第一節 黃金與石油相關文獻 …………………………………………… 5
第二節 美元指數相關文獻 ……………………………………………… 7
第三節 波動率指數相關文獻 …………………………………………… 8
第參章 研究方法 .……………………………………………………………. 12
第一節 單根檢定 …….…………………………………………….……. 12
第二節 Johansen 共整合檢定 ………………………………………..… 14
第三節 最適落後期數選擇 …………………………………………...… 15
第四節 VECM 向量誤差修正模型 ……………..…………………........ 15
第五節 Granger 因果關係檢定 .……………………………..…………. 15
第六節 衝擊反應 ……………………………………………………...… 16
第七節 預測誤差變異數分解 ………………………………………...… 16
第肆章 實證結果 …………………………………………………………...… 17
第一節 資料來源與初步分析 ……………………………………….….. 17
(一)、資料來源與變數說明 ……………………………………….. 17
(二)、敘述統計分析 ……………………………………….………. 17
第二節 實證結果與分析 ………………………………………..…….… 18
(一)、單根檢定結果 ……..………………………………….……... 18
(二)、Johansen 共整合檢定結果 ………………………………….. 21
(三)、最適落後期數選擇 ………………………………………….. 23
(四)、VECM 向量誤差修正模型估計結果 ………………………. 24
(五)、Granger 因果關係檢定結果 …………………………..…… 27
(六)、衝擊反應分析結果 …………………………………………. 29
(七)、預測誤差變異數分解分析結果 ………………………………….. 39
第伍章 結論與建議 …………………………………………………..…..….. 43
第一節 結論 …………………………………………………………….. 43
第二節 建議 ……………………………………………………….……. 44
參考文獻 ……………………………………………………………..……….. 45















表目錄
表 2-1 黃金與石油相關文獻 …………………………………………………… 9
表 2-2 美元指數相關文獻 ……………………………………………………… 10
表 2-3 波動率指數相關文獻 …………………………………………………… 11
表 4-1 資料來源 ………………………………………………………………… 17
表 4-2 原始序列敘述統計表 …………………………………………………… 17
表 4-3 ADF單根檢定 …………………………………………………………… 18
表 4-4 P P單根檢定……………………………………………………………… 18
表 4-5 實施量化寬鬆貨幣政策前之Johansen共整合檢定結果 ……………… 21
表 4-6 實施量化寬鬆貨幣政策後之Johansen共整合檢定結果 ……………… 22
表 4-7 最適落後期數選擇 ……………………………………………………… 23
表 4-8 實施量化寬鬆貨幣政策前之VECM向量誤差修正模型估計結果 …… 24
表 4-9 實施量化寬鬆貨幣政策後之VECM向量誤差修正模型估計結果 …… 25
表 4-10實施量化寬鬆貨幣政策前之Granger因果關係檢定結果……………… 27
表 4-11實施量化寬鬆貨幣政策前之Granger因果關係檢定歸納……………… 27
表 4-12實施量化寬鬆貨幣政策後之Granger因果關係檢定結果……………… 28
表 4-13實施量化寬鬆貨幣政策後之Granger因果關係檢定歸納……………… 28
表 4-14實施量化寬鬆貨幣政策前之RGOLD衝擊反應分析結果……………… 29
表 4-15實施量化寬鬆貨幣政策前之ROIL衝擊反應分析結果………………… 30
表 4-16實施量化寬鬆貨幣政策前之RUSDX衝擊反應分析結果……………… 31
表 4-17實施量化寬鬆貨幣政策前之RVIX衝擊反應分析結果………………… 32
表 4-18實施量化寬鬆貨幣政策後之RGOLD衝擊反應分析結果……………… 34
表 4-19實施量化寬鬆貨幣政策後之ROIL衝擊反應分析結果………………… 35
表 4-20實施量化寬鬆貨幣政策後之RUSDX衝擊反應分析結果……………… 36
表 4-21實施量化寬鬆貨幣政策後之RVIX衝擊反應分析結果………………… 37

表 4-22 RGOLD預測誤差變異數分解 ………………………………………… 39
表 4-23 ROIL預測誤差變異數分解 …………………………………………… 40
表 4-24 RUSDX預測誤差變異數分解 ………………………………………… 41
表 4-25 RVIX預測誤差變異數分解 …………………………………………… 42




















圖目錄
圖 4-1研究變數-黃金價格之原始資料及定態資料趨勢圖 ………………… 19
圖 4-2研究變數-石油價格之原始資料及定態資料趨勢圖 ………………… 19
圖 4-3研究變數-美元指數之原始資料及定態資料趨勢圖 ………………… 20
圖 4-4研究變數-VIX之原始資料及定態資料趨勢圖 ……………………… 20
圖 4-5實施量化寬鬆貨幣政策前四個變數之衝擊反應分析圖 ……………… 33
圖 4-6實施量化寬鬆貨幣政策前四個變數之衝擊反應分析合併圖 ………… 33
圖 4-7實施量化寬鬆貨幣政策後四個變數之衝擊反應分析圖……………… 38
圖 4-8實施量化寬鬆貨幣政策後四個變數之衝擊反應分析合併圖 ………… 38

一、中文部份：
1.王幸玫(2010)，「NDF、美元指數及利率對新臺幣匯率之影響－金融海嘯前後差異之實證研究」，碩士論文，國立臺北大學企業管理研究所。
2.王昭銘(2009)，「VIX波動率指數與亞洲股市之動態關聯性研究」，碩士論文，南華大學財務管理研究所。
3.王裕仁(2009)，「匯率、油價、金價、利率之關聯性探討與預測」，碩士論文，國立成功大學財務金融研究所。
4.李沃牆、林惠娜、王秀香(2011)，「金融危機下影響黃金現貨價格變動因素之探討」，真理財經學報，第25期，頁1-18。
5.李冠賢(2012)，「匯率、黃金與原油價格互動關係之研究-以台灣為例」，碩士論文，真理大學經濟研究所。
6.李彥賢、邱志昌、李政毅(2012)，「美國波動度指數與期貨長短期波動不對稱之研究」，商管科技季刊，第13卷第3期，頁321-337。
7.何信城(2012)，「黃金期現貨、美元指數與S&P500互動關係之研究」，碩士論文，靜宜大學財務金融研究所。
8.呂瑞秋、陳淑華(2012)，「黃金價格與股價指數、石油價格及波動率指數」，臺灣銀行季刊，第63卷第2期，頁131-149。
9.林鳴琴、施妤佩、李柏英、李杏美(2012)，「黃金價格變動與實質經濟關係之探討」，財金論文叢刊，第16期，頁57-73。
10.郭玟秀、陳仁龍、邱永金 (2010)，「臺指選擇權隱含波動率指標對真實波動率與指數報酬的資訊內涵之研究」，創新與管理，第7卷第2期，頁127-146。
11.陳旭昇(2013)，時間序列分析-總體經濟與財務金融之應用，二版，東華書局。
12.楊奕農(2009)，時間序列分析:經濟與財務上之應用，二版，雙葉書廊。

13.楊浩彥、郭迺鋒、林政勳(2013)，實用財經計量方法：EViews 之運用，初版，雙葉書廊。

14.鄭婉秀、吳雅惠(2010)，「石油、黃金與美元指數期貨波動外溢效果之探討」，風險管理學報，第12卷第2期，頁211-233。
15.劉承豫(2011)，「VIX可以提高變幅波動與報酬波動性模型的估計能力與預測能力嗎？」，碩士論文，國立高雄第一科技大學財務管理研究所。
16.謝鎮州(2006)，「股票、黃金與原油價格互動關係之研究-以台灣為例」，碩士論文，逢甲大學經濟研究所。

















二、英文部份：
1.Baur, D. G. and B. M. Lucey (2010), “Is Gold a Hedge or a Safe Haven? An Analysis of Stocks, Bonds and Gold,” Financial Review, Vol.45(2),pp.217-229.
2.Cologni, A. and M. Manera (2008), “Oil prices, inflation and interest rates in a structural cointegrated VAR model for the G-7 countries,” Energy Economics,Vol.30, pp.856-888.
3.Duan, J. C. and Yeh, C. Y (2010), “Jump and Volatility Risk Premiums Implied by VIX ,” Journal of Economic Dynamics and Control, Vol.34, pp.2232-2244.
4.Engle, R. F. and C. W. J. Granger (1987), “Co-integration and Error-correction: Representation, Estimation and Testing,” Econometrica , Vol.55, pp.251-276.
5.Granger, C. W. J. (1969), “Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-spectral Methods,” Econometrica , Vol.37, pp.424-438.
6.Hamao, Y., R.W. Masulis and V. Ng (1990), “Correlation in price changes and
7.volatility across international stock markets,” The Review of Financial Studies, Vol3,pp.281-307.
8.Luo, X. and J. E. Zhang (2012), “The term structure of VIX,” Journal of Futures Markets, Vol.32(12),pp.1092-1123.
9.Nelson, C. R. and C. R. Plosser (1982), “Trends and Random Walks in Macro - economics Time Series: Some Evidence and Implicaions,” Journal of Monetary Economics, Vol.10, pp.139-162.
10.Nikos, K (2006), “Commodity Prices and the Influence of the US Dollar,” World Gold Council Report.
11.Pesaran, H. H. and Y. Shin (1998), “Generalized Impulse Response Analysis in Linear Multivariate Models,” Economics Letters, Vol.58, pp.17-29.
12.Sjaastad, L. A (2008), “The price of gold and the exchange rates: Once again,” Resources Policy, Vol.33, pp.118-124.