臺灣博碩士論文加值系統

金管會於民國93年底修訂我國公開發行公司新股票發行之承銷相關規定，並於民國94年起生效實施，本研究擬以承銷機制改變中，關於放寬漲跌幅限制及加強承銷商懲罰機制的角度，探討在取消掛牌首5日漲跌幅限制之規範與強化承銷商責任後，新上市(櫃)公司之初始異常報酬(initial abnormal return，或稱折價)是否有顯著變化。透過控制承銷價格訂定與承銷公式之差距變數後，本研究檢測加強承銷商懲罰機制改變對上市(櫃)公司掛牌交易後承銷價格之訂定與初始異常報酬變動之影響。實證結果發現，在承銷新制下，承銷商於訂定承銷價格時，相對承銷機制改變之前，確實有低估之現象，導致掛牌交易後折價幅度擴大，亦即承銷商因法規強化懲罰機制而採取相對保守的行為，而承銷價格的低估，在掛牌交易後，因股價慢慢回升至原有水準，導致後續短期績效增加。另外，也發現承銷價格訂定的愈高，在市場是一個好的訊息傳遞，因此也導致有較高的異常報酬，與林博泰(1991)指出發行價格愈高之樣本公司，期初異常報酬愈高一致。本研究進行若干敏感性測試，顯示本研究的實證結果具有穩固性。

The new shares underwriting rules of IPOs were amended in the late of 2002 by FSC and executed on 2003. From the viewpoints of releasing price limit and enforcing punishment for the underwriter in the new underwriting mechanism, this paper investigates whether the initial abnormal return of IPOs has changed significantly after removing price limit in the initial 5 trading days and strengthening responsibility for the underwriter. By the control of offer price setting and underwriting equation gap variables, this study examines the effect of underwriting mechanism changes on the offer price setting and initial abnormal returns of IPOs. The empirical result shows that under the new underwriting system, the underwriter would underprice the offering price which enlarges the discount amount. This may be the effect of the strengthening the punishment mechanism that makes some underwriter behave more conservatively. Several sensitivity tests show that the empirical result of the study is stable.

摘要 I
ABSTRACT II
誌謝 III
目錄 IV
表目錄 V
第一章 緒論 1
第一節 研究動機與目的 1
第二節 研究問題 3
第三節 研究架構 4
第二章 文獻探討 5
第一節 簡介承銷新制新修(增)訂之規範內容 5
第二節 文獻回顧 8
第三章 研究設計 11
第一節 研究對象、研究期間與資料來源 11
第二節 研究假說 13
第三節 變數定義 14
第四節 迴歸模型 17
第四章 實證結果 19
第一節 敘述統計及相關係數分析 19
第二節 迴歸分析 29
第五章 敏感性測試 37
第一節 樣本公司掛牌交易後異常報酬迴歸結果 37
第二節 加入PERIOD與PRICEGAP之交乘項控制變數 41
第三節 不同折價幅度衡量方式，並加入兩個控制變數 44
第六章 結論與建議 52
第一節 研究結論 52
第二節 研究限制與建議 54
參考文獻 55

表目錄
表1 新舊制樣本統計 12
表2 年度樣本篩選情形 12
表3 樣本公司之異常報酬情形 20
表4 樣本公司之承銷價高低估情形 20
表5 全部樣本敘述統計量 22
表5.1 94年樣本敘述統計量 23
表6 新舊機制樣本之平均數差異 25
表6.1 94年新舊機制樣本之平均數差異 26
表7 相關係數矩陣 27
表8 承銷價差距平減下樣本公司掛牌後異常報酬迴歸結果 31
表9 承銷價差距設虛擬變數之異常報酬迴歸結果 33
表10 承銷價差距平減下交叉相乘項之異常報酬迴歸結果 35
表11 承銷價差距未平減下樣本公司掛牌後異常報酬迴歸結果 39
表12 承銷價差距未平減下交叉相乘項之異常報酬迴歸結果 42
表13 刪除PER極端值下異常報酬迴歸結果 46
表14 刪除PER極端值下承銷價差距設虛擬變數之異常報酬 48
表15 刪除PER極端值下交叉相乘項之異常報酬迴歸結果 50

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