臺灣博碩士論文加值系統

2007 年初，HSBC 首次額外增加在美國次級房屋信貸的準備金額，並發出
盈利警告，揭開了美國次級房貸風暴影響全球經濟的序幕。2007 年4 月，美國
第二大次級房貸公司-新世紀金融公司申請破產保護，2007 年7 月，在上半年呈
現多頭走勢的全球股市，首度因美國次級房貸的問題出現大跌。
本研究主要目的係在美國次級房貸風暴的背景下，以過去20 個月來美國那
斯達克指數；英國金融時報100 指數；法國巴黎CAC40 股價指數；日本日經225
指數；台灣發行量加權股價指數；上海B 股指數；香港恆生指數等7 個指數作
為研究樣本，並利用單根檢定、向量自我回歸模型、因果關係檢定、衝擊反應分
析和預測誤差變異數分解等時間序列研究方法，探討這7 個國際指數在美國次級
房貸影響下之短期連動關係。
在實證結果方面，本研究發現美國股市在全球股市的領先地位並未因次級房
貸風暴而受到動搖，而且在次貸風暴的衝擊之下，那斯達克指數對除了上海B
股指數之外的5 個指數皆有顯著影響。其次，美股與歐股指數的因果關係相較美
股與亞股指數的因果關係要來得強烈。另外，本研究發現美國次貸風暴所引發的
全球股災中，對上海B 股指數並未造成明顯衝擊，顯示中國大陸股市與全球股
市的整合程度在研究期間內並未因次貸風暴而提升。

In the beginning of 2007, HSBC originally increased the reserve amount for
American housing credit lending fund and announced “warning” on its profit
reduction. In April 2007, the second largest American housing credit lending
corporation – New Century Financial Corporation applied for bankruptcy. In July
2007, the global stock markets turned to downtrends from the upward trend in the
early half of 2007 because of the occurrence of Subprime Mortgage Loan Crisis.
The study targets at seven indices including NASDAQ Composite Index, FTSE
100 Index, French CAC40 Index, Nikkei 225 Stock Average Index, Taiwan TSEC
Weighted Index, Shanghai B-Share Stock Price Index and Hong Kong Hang-Seng
Index to examine the impact of Subprime Mortgage Loan Crisis on these seven
indices for past 20 months. This study uses time series analysis including unit root test,
vector autoregression (VAR), Granger casualty test, impulse response analysis and
variance decomposition methods. This investigation attempts to explore the
interaction among various stock markets for the short term upon Subprime Mortgage
Crisis.
This study finds that the American stock markets still plays a leading role in the
international stock markets even during the Subprime Mortgage Crisis period.
Moreover, this work finds that most stock markets have two-way, not unidirectional causality relationships the findings also indicate that the interaction effect between
American and European stock markets is stronger than that between American and
Asian stock markets. Additionally, Shanghai B-Share Stock Price Index has the least
interaction impact among all seven global stock markets during the Subprime
Mortgage Crisis period.

中文摘要.................................................................................................................. I
英文摘要................................................................................................................. II
致謝辭..................................................................................................................... Ⅳ
目錄......................................................................................................................... Ⅴ
表目錄......................................................................................................................Ⅶ
圖目錄......................................................................................................................Ⅷ
第一章 緒論 ...........................................................................................................1
第一節 研究背景.................................................................................................1
第二節 次級房貸風暴對台灣的影響.................................................................6
第三節 研究動機.................................................................................................9
第四節 研究目的....................................................................................................10
第五節 研究流程....................................................................................................11
第二章 文獻回顧 .................................................................................................12
第一節 不動產抵押貸款證券化相關文獻......................................................12
第二節 國際股市連動性相關文獻..................................................................17
第三節 次級房貸相關文獻............................................................................. 20
第三章 研究方法.....................................................................................................23
第一節 資料範圍與資料處理方式..................................................................23
第二節 單根檢定.............................................................................................25
第三節 向量自我回歸模型...................................................................................27
第四節 向量誤差修正模型...................................................................................28
第五節 Granger 因果關係檢定...............................................................................29
第六節 衝擊反應分析..........................................................................................30
第七節 預測誤差變異分解...................................................................................31
第四章 實證結果分析.........................................................................................32
第一節 原始資料概論述.................................................................................. 32
第二節 單根檢定結果.......................................................................................36
第三節 Granger因果關係檢定....................................................................................39
第四節 衝擊反應分析.........................................................................................43
第五節 預測誤差變異數分解............................................................................45
第五章 結論與建議............................................................................................49
第一節 研究結論................................................................................................49
第二節 研究建議與限制...................................................................................50
參考文獻................................................................................................................51


表目錄
表1.1 次級房貸風暴後美國聯邦利率一覽表………………………………… 3
表1.2 次級房貸風暴大事紀…………………………………………………… 4
表2.1 不動產抵押貸款證券化文獻探討……………………………………… 15
表2.2 國際股市連動性文獻探討……………………………………………… 17
表2.3 美國次級房貸文獻探討………………………………………………… 21
表3.1 7 個國際股價指數名稱………………………………………………… 24
表4.1 2006/10/1~2008/5/31 之7 個國際股價指數之敘述統計資料………… 35
表4.2 單根檢定 - 7 個國際股價指數………………………………………… 37
表4.3 7 個國際指數之Granger 因果關係檢定……………………………… 40
表4.4 7 個國股價指數因果關係彙總表……………………………………… 42
表4.5 7 個國際指數之衝擊反應分析………………………………………… 43
表4-6 7 個國際指數之預測誤差變異數分解 ……………………………… 45


圖目錄
圖1.1 研究流程圖…………………………………………………………………11
圖4.1 7 個國際指數每日收盤股價指數…………………………………………34

一、 中文文獻
包樹人，2001，台灣股市、韓國股市與美國股市關連性之實證研究，中國文
化大學國際企業管理學系之碩士論文。
朱正修，2003，台灣股市與國際股市連動性之研究，國立成功大學統計學系
之碩士論文。
吳琇絹，2006，資訊流通對國際股市暨其關聯影響，世新大學財務金融學研
究所之碩士論文。
李雨純，1999，亞洲金融風暴下之國際股市動態傳導效果，中國文化大學經
濟學系之碩士論文。
李婉瑜，2000，金融風暴前後亞洲各國股匯市波動性之相關研究，東吳大學
經濟學系之碩士論文。
李志鴻，2003，兩岸三地股市與美國股市相關連性研究，中國文化大學經濟
學研究所之碩士論文。
林秋靜，2002，兩岸股市互動關係之研究--門檻模型，義守大學管理科學研究
所之碩士論文。
林孝恩，2005，國際股市連動性分析--空間計量分析法，世新大學財務金融
學研究所之碩士論文。
胡峻毓，1999，國際股市之連結性研究，元智大學管理研究所之碩士論文。
張嘉琪，2002，兩岸三地股市間報酬與波動之不對稱外溢效果-三元
ASAR-EGARCH模型之應用，國立台北大學企業管理學系之碩士論文。
張巧宜，2002，兩岸四地股票市場連動關係之研究─分數共整合應用，國立高
雄第一科技大學金融營運所之碩士論文。
張加民，2002，台灣電子類股與美國股市波動性之研究，南華大學財務管理
研究所之碩士論文。
張簡士煌，2005，台灣股市與國際股市關聯性之研究，朝陽科技大學企業管
理學系之碩士論文。
楊文惠，1999，台灣股市風險與報酬之時間分散效果，國立成功大學企業管
理學系版之碩士論文。
楊華欽，1999，台灣股票市場波動性之研究-ARCH-M修正模型的應用，輔仁
大學經濟學研究所之碩士論文。
楊景惠，2002，金融風暴的狙擊對美國與東亞各國股匯市之長、短期連動關
係之研究，國立成功大學高階管理碩士在職專班之碩士論文。
游梓堯，2002，美國股市與台灣股市關連性研究--VAR、GARCH 與灰關聯
分析之應用，國立台灣科技大學資訊管理學系之碩士論文。
廖國源，2002，台灣與美國股市動態關連性之傳遞效果，國立高雄第一科技
大學財務管理研究所之碩士論文。
萬文隆，2000，重大事件對兩岸三地股市連動之研究─狀態空間模型及介入
模式之應用，國立台北大學企業管理學系之碩士論文。
葉美慧，2008，全球投資環境之比較分析-資產配置觀點，朝陽科技大學企業
管理學系之碩士論文。
陳紫雲，“2007美國次級房貸風暴及相關會計問題”，會計研究月刊第262期，
2007年9月1日，pp.62-71
郭憲鍾，2003，國際股市之動態關連，暨南國際大學國際企業學系之碩士論
文。
蔡佳燕，2002，重大災難事件對股票市場之影響－以台灣921集集大地震對電
子業、銀行業、營建業為例，國立高雄第一科技大學金融營運所之碩士論文。
蔡坤助，2005，台灣股、匯市與美國股市之連動關係：三元GJR GARCH-X之
應用，義守大學財務金融學系之碩士論文。
謝朝光，2000，台灣與亞太各國股市間關連性與動態相關係數之研究，國立
台北大學企業管理學系之碩士論文。
鄧仙雯，1999，美國與台灣高科技產業股市連動現象探討-訊息衝擊反應，國
立臺灣大學財務金融學研究所之碩士論文。
簡朝諒，2004，探討台股漲跌相關性變數，國立東華大學企業管理學系之碩
士論文。
二、 英文文獻
Alexander Williams P., Scott D. Grimshaw, Grant R. McQueen, Barrett A. Slade,
2002, “Some Loans Are More Equal than Others：Third –Party Originations
and Defaults in the Subprime Mortgage Industry”, Real Estate Economics,
Vol.30, No.4, pp.667-697.
Ashcraft Adam B. & Til Schuermann, 2008, “Understanding the Securitization
of Subprime Mortgage Credit”, Federal Reserve Bank of New York Staff
Reports, No. 318, March.
Chinloy Peter & Nancy Macdonald, 2005, “Subprime Lenders and Mortgage
Market Completion”, The Journal of Real Estate Finance and Economics,
Vol.30, No.2, pp.153-165.
Demyanyk Yuliya & Otto Van Hemert, 2007, “Understanding the Subprime
Mortgage Crisis”, Federal Reserve Bank of St. Louis & Stern School of
Business, New York University.
Dew Kurt, 2007, “The Definition of Bank and the Subprime Mortgage Crisis:Tying Bank Regulation to Bank’s Risk-Return Trade-offs in the 21st
Century”, Griffith Business School.
Doms Mark, Fred Furlong & John Krainer, 2007, “ Subprime Mortgage
Delinquency Rates”, Federal Reserve Bank of San Francisco Working
Paper Series, Vol.33.
Ferguson Bruce, 2004, “Scaling up housing microfinance：a guide to practice”,
Housing Finance International, Vol.19, No.1, pp.3-13.
Gnuschke John E, “The Fed Strikes Again… This Time It Was the Housing
Market That Suffered, So When Will The Recovery Begin？”, Business
Perspectives, Vol.18, No.4, pp.4-7.
Hu Jian, 2007, “Assessing the Credit Risk of CDOs Backed by Structured
Finance Securities: Rating Analysts' Challenges and Solutions”, Moody's
Investors Service Working Paper, August.
Joshi Mark S. & Alan M. Stacey, 2006, Intensity Gamma: A New Approach to
Pricing Portfolio Credit Derivatives, University of Melbourne - Centre for
Actuarial Studies & Lehman Brothers International, Europe Working Paper,
May.
Kiff John & Paul Mills, 2007, “Money for Nothing and Checks for free：Recent
Developments in U.S. Subprime Mortgage Markets”, IMF Working Paper,
Vol.188.
Krinsman Allan N., 2007, “Subprime Mortgage Meltdown：How did it Happen
and How will it End？”, The Journal of Structured Finance, Vol.ⅩⅢ,
No.2, Summer, pp.1-9.
Mason Joseph & Joshua Rosner, 2007, “Where Did the Risk Go？ How
Misapplied Bond Ratings Cause Mortgage Backed Securities and Collateralized Debt Obligation Market Disruptions ”, University of
Pennsylvania - Wharton Financial Institutions Center; Drexel University -
LeBow College of Business & Graham Fisher & Co. Working Paper , May.
Papageorgiou Evan & Ronnie Sircar, 2007, “Multiscale Intensity Models and
Name Grouping for Valuation of Multi-Name Credit Derivatives”,
Princeton University - Department of Operations Research and Financial
Engineering Working Paper, July.
Vink Dennis & Andre E. Thibeault, “ABS, MBS and CDO Compared: An
Empirical Analysis”, Nyenrode Business University and Vlerick Leuven
Gent Management School Working Paper, September.
White Alan M., 2004, “Risk-Based Mortgage Pricing: Present and Future
Research”, Housing Policy Debate, Vol.15, No.3, pp.503-531.