本研究應用Black and Scholes 選擇權定價模式，以台灣股票為標的之認購權證為
實證分析對象，探討Black and Scholes 選擇權定價模式對台股認購權證價格的解
釋能力，期望未來在台灣認購權證市場建立之時，對發行機構及投資人有參考之價
值。
本研究區分為兩個階段，第一個階段中，以成對t 檢定檢測由Black and Scholes
選擇權定價模式所推算出的理論價格，與合股認購權證的市場價格之間，是否存著
顯著的差異。第二階段則以迴歸分析蒐尋造成理論價格與市
價有所偏誤的原因。分析構面包括認購權證處於價內的程度、認購權證距到期目所
剩的期間、標的股票的股價波動程度等研究結果發現:
1.對於長期居於價內的合股認購權證而言，Black & Scholes 選擇權定價模式會高
估其理論價格。
2.對於長期居於價外的合股認購權證而言Black & Scholes 選擇權定價模式會低估
其理論價格。
3.但對於持續在價平附近波動的合股認購權而言，則不適用上述的結論。
4.合股認購權證市價與理論價格的差異，並不因時間的經過而減少，亦即合股認購
權證可能不具有市場學習的效果。惟長期處於價平附近波動的認購權證，時間因素
對其價格的影響很大。
5.合股認購權證市價與理論價格的差異，並不因標的股票報酬波動的大小而有不同
。
6.長期處於價內的認購權證其由價內所成的誤差較大，而長期在債平附近波動的認
購權證則由價外造成較大的誤差。
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