臺灣博碩士論文加值系統

行為財務理論與傳統財務理論的主要差別在於投資者決策過程的假設與投資者對資訊的反應，並且行為財務學派企圖以心理學的角度探索及解釋傳統財務學派所無法解釋得異常現象(market anomalies)。本研究以台灣地區的上市股票作為研究對象，研究期間為1986年7月至2007年12月，共138個月，主要在探討影響新上市公司股票長、短期超額報酬的因素，首先檢定三因子對於台灣地區新上市公司股票超額報酬是否有足夠的解釋能力，並加入情緒指標－陽光效應或其代理指標-週轉率、總體環境因子、景氣循環因子及動能因子，最後，本研究將研究對象區分為電子產業與非電子產業，近一步探討各變數是否亦能解釋新上市公司股票長、短期超額報酬，實證結果發現：
市場風險因子在短、長期之下均對IPOs投資組合超額報酬有顯著正向影響，規模風險因子、投資人情緒指標－陽光效應及投資人情緒的替代指標－股票周轉率則短期下對IPOs投資組合超額報酬均有顯著正向影響；在考慮動能因子(MOM)下之延伸因子模式方面，動能因子無論是一個月(1,1)、三個月(3,3)、六個月(6,6)及十二個月(12,12)，IPOs 投資組合的Jensen’s alpha在短期之下均為顯著正向影響。
本研究依IPOs 是否歸屬於電子產業的準則區分樣本，其實證結果發現：在考慮市場、規模、淨值市價比等三種風險後，短、長期之下，電子產業與非電子產業IPOs 仍具有顯著正向的超額報酬；考慮動能因子下，無論是K(1,1)、K(3,3) K(6,6)及K(12,12)下，動能因子( MOM)是足以解釋電子產業與非電子產業IPOs 短期績效的，但長期之下，動能因子(HML)僅在K(12,12)下對非電子產業IPOs投資組合報酬具顯著之正向影響。

Behavioral Finance Theory and Financial Theory traditional main difference is the assumption that the decision-making process of investors and investor reaction to information, and behavioral finance school of psychology in an attempt to explore and explain the traditional school finance can not be explained by abnormal (market anomalies ). In this study, the stock market in Taiwan as the research object, research period from July 1986 to December 2007, a total of 138 months, mainly in the newly listed companies to explore the impact of long stock, short-term factors that over-paid, first of all, the three factor test The newly listed companies in Taiwan stock compensation over the interpretation of whether there is sufficient ability, and add emotional indicators - sunlight effect or its agent indicators - turnover rate, the overall environmental factors, business cycle factors and kinetic factors, in conclusion, this study will examine object into the electronic industry and non-electronic industries, and further explore whether the variables can explain the new listed company shares long-and short-term over-compensation, empirical results:
Market risk factor in the short and long-term investment under the portfolio of IPOs are over-paid a significant positive impact on the scale of risk factors, indicators of investor sentiment - the sun and the effects of alternative investor sentiment indicators - the stock turnover rate of the short-term investments on IPOs combination of over-paid significant positive effects; in considering the momentum factor (MOM) under the elongation factor model, the kinetic energy factor, whether it is a month (1,1), three months (3,3), six (6 , 6) and twelve months (12,12), IPOs portfolio Jensen''s alpha in the short term under the positive effects are significant.
IPOs in this study according to whether the attribution of the criteria in the electronics industry to distinguish between samples, in fact, evidence was found that: In considering the market size, the net market value of more than three risk, the short-and long-term, the electronics industry IPOs and non-electronics industry still has a significant positive to pay the excess; momentum factor to consider, whether K (1,1), K (3,3) K (6,6) and K (12,12), the momentum factor (MOM) is sufficient to explain the electronics industry and non-electronics industry short-term performance of IPOs, but the long-term, the momentum factor (HML) only in the K (12,12) under the IPOs of non-electronics industry pay a significant portfolio of positive effects.

目錄
中文摘要 i
英文摘要 ii
誌謝 iii
第一章 緒論 1
1.1 研究背景 1
1.2 研究動機 1
1.3 研究目的 3
1.4 預期研究貢獻 3
1.5 研究流程 4
第二章 文獻回顧與發展研究假說 5
2.1 影響股價報酬因素之探討-Fama-French三因子模式 5
2.2 投資人情緒與股票報酬關係之探討－陽光效應 9
2.3 IPO 短期與長期績效之探討 11
2.4 動能策略、景氣循環與總體經濟與股票報酬關係之探討 14
第三章 研究設計與方法 23
3.1 資料來源與研究期間 23
3.2 研究模型 26
3.3 變數定義及衡量 28
3.4 資料分析方法 30
3.5 研究架構 32
第四章 緒論實證結果與分析 33
4.1 變數之基本統計量分析 33
4.2 變數間之相關分析 36
4.3 因子模式對IPOs與MATs投資組合績效的影響 39
4.4 IPOs之產業分析 53
第五章 結論與建議 76
5.1 研究限制 76
5.2 結論 76
參考文獻 78
一、中文參考文獻 78
二、英文參考文獻 80

表目錄
表 2-1國內相關文獻彙整表 18
表 2-1國內相關文獻彙整表(續) 19
表 3-1 新上市公司股票 24
表 4-1 短期變數與長期變數之基本統計量 35
表 4-2 各變數間之相關分析 37
表 4-3 IPOs與MATs 短期績效之單因子與三因子模式迴歸結果 44
表 4-4 IPOs 長期績效之因子模式迴歸結果 51
表 4-5 電子產業IPOs 績效之基本統計量 53
表 4-6 電子產業、非電子產業投資組合報酬與各變數之相關分析56
表 4-7 電子產業與非電子產業IPOs短期績效之因子模式回歸結果65
表 4-8電子產業與非電子產業IPOs長期績效之因子模式回歸結果73


圖目錄
圖1-1 本研究流程及論文架構 4
圖3-1 動能策略示意圖 25
圖3-2 研究架構 32

參考文獻
一、中文參考文獻
江亦詩 (2004)。台灣新上市股票長期績效之探討。國立中央大學產業經濟研究所碩士論文，未出版，桃園縣。
何怡瑩 (2002)。IPOs 長期績效表現之實證研究。國立中央大學企業管理研究所碩士論文，未出版，桃園縣。
李建興、洪倫雅與李幸蓉(2009)。多空頭市場產業報酬動能實證分析。行為財務學暨新興市場理論與實證研討會，1-B3
李春安 羅進水 蘇永裕 (2006)。動能策略報酬、投資人情緒與景氣循環之研究。Journal of Financial Studies Vol.14 No.2。
辛沛翰、吳欽杉和歐思珊 (2008)。機構投資人是訊息交易者嗎？以台灣IPOs 為例。明道學術論壇 4(1)，29-44。
周賓凰、張宇志和林美珍 (2007)。投資人情緒與股票報酬互動關係。證券市場發展季刊 20:1。
林昭芃 (2007)。股市之價值溢酬及多因子模型之探討-以台灣股票市場為例。國立中央大學產業經濟研究所碩士論文，未出版，桃園縣。
林睿益(2003)。國內短期股價行為對重大事件反應之研究—以財經類與股市類事 件為例。國立中央大學企業管理系碩士論文，未出版，桃園縣。
洪培元 (2007) 。臺灣景氣循環變動因素之實證研究。第5屆全國實證經濟學研討會。
徐清俊和顏雯津(2008)。情緒指標與股價報酬關係之研究。明新學報34 卷 第1 期。頁89-106。
莊幸雯 (2008)。台灣投資人情緒與動能策略研究。國立東華大學企業管理學系碩士論文，未出版，台東縣。
陳安琳 (2001)。各種衡量模型下新上市公司股票的長期報酬。中國財務學刊，第九卷第三期。頁1-20。
陳安琳。(1999)。系統風險變動下IPOs 股票的長期報酬行為－遞迴迴歸之應用。管理學報，第十六卷第三期，頁535-556。
陳振遠、王朝仕、湯惠雯 (2004)。IPO 短期與長期績效之研究。21 世紀產 業經營管理國際學術研討會。國立高雄應用科技大學。
陳振遠‧周賢榮‧王朝仕 (2008)。投資人情緒風險與新上市公司股票的異常績效－陽光效應之應用。輔仁管理評論，第十五卷第一期。頁43-72。
郭敏華、何宗武和李謙 (2002)。陽光效應-以台灣股票市場為例。第一屆全國行為財務學理論與實證研討會論文集。臺北。
陳榮昌 (2002)。台灣股票報酬之結構分析。國立中山大學財務管理學系碩士在職專班，未出版，高雄市。
陳譽仁 (2004)。陽光效用：陽光會增加IPOs 折價的程度嗎？。國立成功大學國際企業研究所碩士論文，未出版，台南縣。
黃子祐 (2002)。股價與景氣指標關聯性之研究－以台灣股市為例。朝陽科技大學財務金融系碩士論文，未出版，台中縣。
蔡坤宏 (2007)。資本資產定價之研究－三因子模型、財務失敗風險。國立雲林科技大學財務金融系碩士班碩士論文，未出版，雲林縣。
鄭文英、林心瀅 (2005)。考量景氣因素下企業經營績效與股價報酬率關聯性之研究－以上市櫃光電產業為例。第三屆『管理思維與實務』學術研討會論文集。
蘇永裕 (2003)。動能策略策略報酬與景氣循環之間互動關係之研究。國立雲林科技大學財務金融系碩士論文，未出版，雲林縣。
顧廣平 (2005)。「單因子、三因子或四因子模式？」。Review of Securities and Futures Markets, 17:2, 101-146 。

二、英文參考文獻
Aggarwal and Rivoli (1990) . Fads in the initial public offering market. Financial Management 19, 45-57.
Baker, Jeffrey Wurgler(2006). Investor sentiment and the cross-section of stock returns. Journal of Finance, .4, 1645-1680.
Black, F., Michael C. Jensen and Myron Scholes(1972) .The capital asset pricing model: some empirical tests. in M. Jensen, ed.: Studies in the Theory of Capital Markets(Praeger).
Brav, A( 2000).Inferences in Long-horizon Event Studies: a Bayesian Approach with Applications to Initial Public Offerings. Journal of Finance, Vol55, .1979-2016.
Carhart, Mark M (1997).On persistence in mutual fund performance.Journal of Finance52, 57-82.
Chan, S. Y. and W. M. Fong( 2004) .ndividual Investors’ Sentiment and Temporary Stock Price Pressure. Journal of Business Finance and Accounting, Vol. 31823-836.
Chen, Anlin, Roger C. Y. Chen, and Kuei-Ling Pan( 2002 ).The Performance of Initial Public Offerings Conditioning on Issue Information: The Case of Taiwan. Asia Pacific Management Review,Vol. 7.167-190.
Daniel, K. and Hirshleifer, D. and Subrahmanyam (1998).Investor psychology and security market under- and overreactions. Journal of Finance 531839-1886.
DeBondt, W, F.M. and Richard Thaler ( 1985).Does the Stock Market Overreact？. Journal of Finance.793-805.
Eagles, J(1994).The Relationship between Mood and Daily Hours of Sunlight in Rapid Cycling Bipolar Illness. Biological Psychiatry, Vol. 36422-424.
Eckbo, B. E. and O. Norli (2004).Liquidity Risk, Leverage and Long-Run IPO Returns Forthcoming, Journal of Corporate Finance .
Fama, E. F. and K. R. Frenc(1993).Common risk factors in the returns on stocks and bonds.Journal of FinancialEconomics 33, 3-56.
Fama, E. F(1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work Journal of Finance 25,383-417.
Griffin, J. M., X. Ji, and J. S. Martin (2003) .Momentum investing and business cycle risk: Evidence from pole to poleJournal of Finance 582515-2547.
Jegadeesh, N., and S. Titman(1993).Return to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency. Journal of Finance48, 65-91.
Kahneman, D and Amos Tversky (1979) .Prospect theory：An analysis of decision under risk, Econometrica 47, 263-291.
Loughran, T. and J. R. Ritter (2000) .Uniformly Least Powerful Tests of Market Efficiency.Journal of Financial Economics, Vol. 55361-389.
Lowry ,M., (2003) Why does IPO volume fluctuate so much Journal of Financial Economics 67, 3-40.
Merton, R C(1973).An Intertemporal Capital Asset Pricing Model. Econometrica, Vol. 41 1973,pp.867-887.
Rosenberg, B., K. Reid, and R. Lanstein,(1985).Persuasive Evidence of Market Inefficiency", Journal of Portfolio Management, Vol. 11 1985, pp.9-17.
Saunders, Edward M., Jr.(1993).Stock prices and Wall Street weather”, American Economic Review. 83,1337-1345.
Shleifer, Andrei(2000). Inefficient Markets: An Introduction to Behavioral FinanceNew York: Oxford University Press
Sharpe, W., (1964), “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of RiskJournal of Finance19, 425-442.