臺灣博碩士論文加值系統

摘　　要
本研究以2000年至2012年集團業發生信用風險之上市櫃公司為樣本，利用Logistic 迴歸統計科學方法，建構集團業信用風險模型(Credit Risk Models)，考慮代理問題(Agency Problems)，期望藉由此預測模型，能提供外部投資人、金融機構及相關債權人在公司尚未發生財務風險(Financial Risk)前，預測出可能發生之機率，降低財務風險損失(Financial Risk Loss)，以達事前預警和風險管理之效。實證分析上，採用28個財務指標變數及4個公司治理變數，利用K-S檢定、M-U檢定及Logistic迴歸分析，找出影響公司績效之顯著變數。
實證結果發現，當所有權與經營權合一時，影響公司績效之主要變數為償債能力、經營能力、獲利能力及公司治理指標，預測準確率前三年分別為95.2%、92.9%與95.2%。研究建議，提高流動比率、利息保障倍數、應收帳款週轉率、固定資產週轉率、營業毛利率與稅後淨利率，可改善企業償債能力、經營能力與提高獲利能力；儘早設置獨立董監事，可增強公司治理能力，進而提高公司績效。本文之實證價值與管理意涵為，集團業宜儘早設置獨立董監事，重視內部人監督，降低代理問題，可提高公司治理能力，降低公司信用風險發生的可能性。

Abstract
This study takes the listed and over-the-counter (OTC) companies which had credit risks in group companies during 2000 to 2012 as samples, and uses logistic regression statistics to construct a group companies credit risk model. Considering agency problem, this paper hopes to provide this predictive model for outside investors, financial institutions and related creditors to predict the probability of financial risks before they occur, so as to reduce the financial risk losses and achieve early warning and risk management. In empirical analysis, the 28 financial indicator variables and 4 corporate governance variables are analyzed by K-S test, M-U test and logistic regression, so as to determine the significant variables influencing the company performance.
The empirical result suggests when the ownership and management right are unified, the primary variables influencing the company performance include debt paying ability, operational capacity, profitability and corporate governance index. The forecast accuracy rate in the first three years is 95.2%, 92.9% and 95.2% respectively. This paper suggests that increasing the current ratio, time interest earned ratio, accounts receivable turnover, fixed asset turnover, rate of operating margin and net profit after taxation can improve the business solvency, operational capacity and profitability. Setting independent directors and supervisors as early as possible can enhance the corporate governance capability, so as to improve the company performance. In terms of empirical value and managerial implications, the group companies should set independent directors and supervisors as early as possible, pay attention to insider supervision, and reduce the agency problem, so as to enhance the corporate governance capability and reduce the probability of corporate credit risks.

目　　錄
摘　　要 i
Abstract ii
誌　　謝 iii
目　　錄 iv
表目錄 vi
圖目錄 vii
第一章　緒論 1
1.1　研究背景與動機 1
1.2　研究目的 2
1.3　研究架構與流程 2
第二章　文獻探討 4
2.1　財務危機與信用風險 4
2.1.1　財務危機的定義 4
2.1.2 信用風險的定義 8
2.2　信用風險模型採用的變數文獻 9
2.2.1 採用財務比率變數之文獻 10
2.2.2 公司治理 12
2.2.3 公司治理與公司績效之關聯性 14
2.2.4 董監事監督機制 15
2.2.5 獨立董監事與公司績效 16
2.3 代理理論 17
2.3.1 代理問題 17
2.3.2 代理成本 18
2.3.3 代理問題與公司績效 19
第三章　研究方法 21
3.1　研究架構 21
3.2 研究對象 23
3.2.1 集團企業定義 23
3.2.2 信用風險公司定義 23
3.2.3 研究範圍與樣本 25
3.2.4 研究樣本年度分析 29
3.2.5 研究樣本產業分類 29
3.2.6 研究樣本信用風險事件分類 31
3.3 研究變數操作性定義 32
3.3.1 因變數 32
3.3.2 自變數 32
3.4 研究方法 42
3.4.1 常態性檢定（K-S檢定） 42
3.4.2 平均數檢定 43
3.4.3 Logistic迴歸分析模型 43
3.4.4 逐步迴歸法 44
第四章 實證結果與分析 46
4.1　樣本資料之敘述統計分析 46
4.1.1　信用風險發生前一年 46
4.1.2　信用風險發生前二年 50
4.1.3　信用風險發生前三年 53
4.2　常態性檢定(K-S檢定) 56
4.3 樣本資料之敘述統計分析對照 58
4.3.1　信用風險公司與正常公司前一年敘述統計分析對照 58
4.3.2　信用風險公司與正常公司前二年敘述統計分析對照 60
4.3.3　信用風險公司與正常公司前三年敘述統計分析對照 62
4.4 信用風險公司與正常公司平均數檢定(M-U檢定) 64
4.5　 Logistic迴歸模型分析 66
4.6　 Logistic預警模型適合度檢定 70
第五章 研究結論與建議 71
5.1　研究結論 71
5.2　實證價值與意涵 72
5.3　研究建議 74
參考文獻 76

表目錄
表2.1國外學者採用預測信用風險變數彙整表 11
表2.2國內學者採用預測信用風險變數彙整表 12
表3.1信用風險公司與正常公司配對樣本總表 26
表3.2信用風險公司與正常公司樣本年度分布表 29
表3.3信用風險公司樣本產業分類表 30
表3.4信用風險事件分類表 31
表3.5研究變數操作性定義表 41表4.1信用風險公司敘述統計分析表(信用風險發生前一年) 48
表4.2財務正常公司敘述統計分析表(信用風險發生前一年) 49
表4.3信用風險公司敘述統計分析表(信用風險發生前二年) 51
表4.4財務正常公司敘述統計分析表(信用風險發生前二年) 52
表4.5信用風險公司敘述統計分析表(信用風險發生前三年) 54
表4.6財務正常公司敘述統計分析表(信用風險發生前三年) 55
表4.7信用風險公司常態性檢定（K-S檢定）結果 57
表4.8信用風險公司與正常公司之敘述統計分析對照表(信用風險發生前一年) 59
表4.9信用風險公司與正常公司之敘述統計分析對照表(信用風險發生前二年) 61
表4.10信用風險公司與正常公司之敘述統計分析對照表(信用風險發生前三年) 63
表4.11信用風險公司與正常公司樣本平均數檢定(M-U檢定)結果 65
表4.12信用風險發生前一、前二及前三年之Logistic迴歸預警模型 67
表4.13信用風險發生前一年之Logistic模型估計結果 68
表4.14信用風險發生前二年之Logistic模型估計結果 69
表4.15信用風險發生前三年之Logistic模型估計結果 70
表4.16 Logistic預警模式適合度檢定 70
表5.1信用風險發生前一、前二及前三年之顯著性變數一覽表 73

圖目錄
圖1.1 研究流程圖 3
圖3.1 研究架構圖 22

參考文獻
(1) 王茂昌、邱士宗，「公司治理中會計師的審計功能：以賽局理論分析」，東吳經濟商學學報，第六十八期，39-59頁，民國九十九年。
(2) 何文榮、張惠敏，「董事會特徵、投資決策與公司經營績效關聯性之研究」，華人經濟研究，第六卷第二期，81-113頁，民國九十七年。
(3) 邱垂昌、莊峻銘，「獨立董監事、公司資訊透明度與公司價值之關聯性」，2004會計理論與實務研討會論文集，國立政治大學會計系，民國九十三年。
(4) 呂紹強，「企業財務危機預警模型之研究-以財務及非財務因素構建」，淡江大學，碩士論文，民國八十九年。
(5) 余惠芳、梅國忠、羅素妃，「資本結構、自有資金與公司績效之實證研究」，
華人前瞻研究，第六卷第一期，39-51頁，民國九十九年。
(6) 余惠芳，「外部監控、公司治理與公司績效之實證研究」，文大商管學報，第十五卷第二期，107-136頁，民國九十九年。
(7) 余惠芳、張士軍、黃于軒，「企業財務資訊、代理問題與信用風險模型之實證研究」，華人經濟研究，第九卷第二期，1~19頁，民國一百年。
(8) 吳聲波，「查帳報告對財務危機預測能力之研究」，中興大學會計研究所碩士論文，民國八十五年。
(9) 林文修，「演化式類神經網絡危機底的企業危機診斷模型：智慧資本之應用」，國立中央大學資訊管理研究所，博士論文，台中市，民國八十九年。
(10)林宛瑩、許崇源、戚務君、陳宜伶，「公司治理與信用風險」，台大管理論叢，第十九卷第五十二期，71～98頁，民國九十八年九月。
(11)林建丞，「財務危機公司之預警偵測」，碩士論文，私立東海大學管理研究所，台中，民國八十八年。
(12)林淑惠，「百貨公司業景氣動態報告：2005年第一季」，台灣經濟研究院產經資料庫，民國九十四年。
(13)林淑萍等人，「企業危機預警模式之研究─DEA─DA、邏輯斯迴歸與類神經網絡之應用」，會計與公司治理，第四卷第一期，35~56，民國九十六年。
(14)林萍珍、潘秋梅，「企業金融信用風險評估模型建構之研究」，貨幣觀測與信用評等，第八十九卷，33-50頁，民國一百年。
(15)官旻慧，「以財務比率衡量公司信用風險」，世新大學，碩士論文，民國九十四年。
(16)許文彥、羅依雯，「以動態財務分析作為產險業的早期預警系統」，風險管理學報，第五卷第二期，215~232頁，民國九十二年。
(17)許崇源、朱全斌，「獨立董事及外部董事功能之研究」，會計理論與實務研討會論文集，東吳大學會計系，民國九十五年。
(18)許博渝，「公司治理機制與資訊揭露透明度」，中原大學會計學系碩士論文，民國九十六年。
(19)陳建宏等人，「樣本偏誤對財務危機預警模型影響之研究」。東吳經濟商學學報，第五十七期，29~47頁，民國九十六年。
(20)陳美杏，「公司治理對經營績效之影響-以董事長與總經理是否為同一人之
研究」，淡江大學，國際貿易學系國際企業學碩士論文，民國九十八年。
(21)陳美華、洪世炳，「公司治理、股權結構與公司績效關係之實證研究」，企業管理學報，65，129-153頁，民國九十四年。
(22)陳渭淳，「上市公司失敗預測之實證研究」，國立台北大學企業管理研究所，
博士論文，民國九十年。
(23)陳瑞斌、許崇源、翁慈青，「公司治理架構與財務報告透明度之關聯性研究」， 中華管理評論國際學報，第十卷第一期，1-41頁，民國九十六年。
(24)陳肇榮，「運用財務比率預測企業財務危機之實證研究」，政治大學企業研究所，博士論文，民國七十二年。
(25)梁清源，「財務危機判斷模型之比較：公司財務比率與相對財務比率判斷能
力之比較研究」，淡江大學管理科學研究所，碩士論文，民國八十一年。
(26)張雅琳，「我國企業獨立董事機制與經營績效之關聯性研究」，大葉大學會
計資訊學系碩士論文，民國九十三年。
(27)張瑞當、林國欽、沈文華、侯佩秀，「高階經理人薪酬績效敏感度對自願性資訊發佈之影響」，會計與公司治理，第四卷第一期，57-84頁，民國九十六年。
(28)張謙諒，「我國上市公司財務危機預警資訊之研究-考慮公司治理因素」，銘傳大學財務金融研究所，碩士論文，民國九十三年。
(29)張麗娟，「公司治理、財務績效與企業存活研究」，中華管理評論國際學報，第十三卷第四期，1-21頁，民國九十九年。
(30)黃小玉，「公司治理與公司績效關係之研究-以台灣上市電子工業為例」，興國學報，第三期，153-165頁，民國九十三年。
(31)黃文隆，「財務危機預警模式建立與驗證」，東吳大學管理科學研究所，碩士論文，民國八十二年。
(32)黃曉如，「外部人、會計師與公司績效之實證研究」，清雲科技大學，國際企業管理研究所碩士論文，民國九十九年。
(33)曾祥珉，「運用財務指標建立建設公司財務危機預警模式之研究」，中央大學土木工程研究所，碩士論文，民國九十一年。
(34)葉銀華、李存修、柯承恩，公司治理與評等系統，台北：商智文化事業股份有限公司，民國九十一年。
(35)廖秀梅、李建然、吳祥華，「2006年董事會結構特性與公司績效關係之研究:兼論台灣家族企業因素的影響」，東吳經濟商學學報，第五十四期，117-160頁，民國九十五年。
(36)廖彩梅，「盈餘管理與財務困難預警關係之研究」，東吳大學，碩士論文，民
國九十二年。
(37)趙金芳、徐忠誠，「公司治理機制對公司價值之影響-以經營效率為中介變數」，2008台灣財務金融學會暨學術研討會，民國九十七年。
(38)鄭文英、蘇恩德、李勝榮、何慧清，「財務危機預警模式建構影響因素之預
測」，能力整合分析中華管理評論國際學報，第十一卷第一期，1~18頁，民
國九十七年。
(39)鄭伶如，2008年6月，「公司治理、資本結構與公司價值關係之研究」，文大商管學報，第十三卷第一期，65-92頁，民國九十七年。
(40)鄭瑞楠，「財務分析在銀行授信決策上的應用之研究」，東華大學企管研究所，未出版碩士論文，民國八十八年。
(41)鄭碧月，「上市公司營運危機預測模式之研究」，朝陽技術學院財務金融研究
所，碩士論文，民國八十六年。
(42)潘玉葉，「台灣上市公司財務危機預警分析」，私立淡江大學管理科學研究所，博士論文，民國七十九年。
(43)蔡璧徽、王志成，「臺灣企業公司治理與公司下市櫃之關聯分析」，商略學報，第一卷第一期，41-56頁，民國九十八年。
(44)謝錦堂，「董事會功能理論模型之驗證：台灣上市公司董監事的觀點」，管 理學報，第二十六卷第二期，127-144頁，民國九十八年。
(45)鍾經樊，「涵蓋信用風險銀行間傳染風險與流動性風險的台灣金融系統風險量化模型」，中央銀行季刊，第三十三卷第二期，13~40頁，民國一百年。
(46)Altman, E. I., “Financial Rations, Discriminant Analysis and the Prediction of
Corporate Bankruptcy” , Journal of Finance, Vol. 23, NO 4, pp.589-609, 1968.
(47)Andrade, G. and Kaplan, S. N. “How Costly Is Financial (Not Economic) Distress? Evidence from Highly Leveraged Transactions that Became Distressed” , Journal of Finance, Vol.53, pp.1443-1493, 1998.
(48)Asquith, p., R. Gertner, and D. Scharfstein, “Anatomy of Financial Distress: An Examination of Junk-Bond Issuers”, Quarterly Journal of Economics, 109, pp.1189-1222, 1994.
(49)Beaver, W.H., “Financial Ratios as Predictors of Failure”, Journal of Accounting Research,Vol.4, NO.3, pp.71-111, 1966.
(50)Berle, A. and Means, G., “The Modern Corporation and Private Property”, NewYork: Macmillan, 1932.
(51)Black, B.S., J. Hasung, K. Woochan, and M.John, “Does Corporate Governance
Affect Firm Value”, Evidence from Korea, Working Paper, Standford Law School, 2002.

(52)Blum,M., “Failure Company Discriminant Analysis”, Journal of Accounting Research, 12, pp.1-25, 1974.
(53)Booth, P. J., “Decomposition Measures and the Prediction of Financial Failure”, Journal of Business Finance and Accounting, Vol.10, pp.67-85, 1983.
(54)Brickley, J.A. James, C.M., “The Takeover Market, Corporate Board Composition, and Ownership Structure: The Case of Banking”, Journal of Law and Economics, Vol.30, pp.161-180, 1987.
(55)Bushman, R. M. And A. J. Smith, “Financial Accounting Information and Corporate Governance”, Journal of Accounting and Economics, Vol.32, No.3,
pp.181-235, 2001.
(56)Core, J., W. Guay, and T. Rusticus, “Does Weak Corporate Govemance Cause Stock Returns? ”,Journal of Finance , 61（2）, pp. 655-687, 2006.
(57)Cotter, J. F., A. Shivdasan, and M. Zenner, “Do Independent Directors Enhance Target Shareholder Werlth During Tender Offers?”, Journal of Financial Economics, Vol.43, No 2 , pp.195-218, 1997.
(58)Deakin, E., “ A Discriminant Analysis of Predictors of Business Failure”, Journal of Accounting Research, 10, pp.167-179, 1972.
(59)Dimitras, A.I. Slowinski, R. Susmaga, R. Zopounidis, C., “Business Failure Prediction Using Rough Sets”, European Journal of Operational Research, 114 , pp. 263-280,1999.
(60)Eisenhardt, K. M., “Agency Theory: An Assessment and Review”, Academy of Management Review, 14, pp. 57-74, 1989.
(61)Erkki, K. L., “Importance of Performance Information in Managerial Work”, Industrial Management and Data Systems,4, pp.550-569, 2009.
(62) Fama, E.F., “Agency Problems and the Theory of the Firm”, Journal of Political Economy, Vol. 88, pp. 288-307, 1980.
(63)Fama, E., and M.C.Jensen, “Separation if Ownership and Control”, Journal of Law and Economics, Vol.26, No.2, pp.301-325, 1983.
(64)Foster, G., “Quarterly Accounting Data: Time-Series Properties and
Predicative-Ability Results”, The Accounting Review, 52, pp.1-21, 1977.
(65)Gertner, Robert, and David Scharfstein, "A Theory of Workouts and the Effects of Reorganization Law" , Journal of Finance, Vol.46, No.4, pp.1189-1222, 1991.
(66)Healy, P. M., A. P. Hutton, and K. G. Palepu, “Stock Performance and Intermediation Changes Surrounding Sustained Increases in Disclosure” Contemporary Accounting Research, Vol.16, No.3, pp.485-520, 1999.
(67)Jensen, M.C. and Meckling, W.H. “Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure”, Journal of Financial Economics, 3（4）, 305-360, 1976.
(68)Johnson, S., Boone, P., Breach, A. and Friedman, E. “Corporate Governance in Asian Financial Crisis”, Journal of Financial Economic, 58, pp.141-186, 2000.
(69)Kim, W. S.,Sorensen, E. H., “Evidence on the Impact of the Agency Costs of Debt on Corporate Debt Policy”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.21, pp. 131-144, 1986.
(70)Laitinen,E., “Financial Rations and Different Failure Process”, Journal of Business Finance ＆ Accounting, pp.649-673, September, 1991.
(71)La Porta, R., Lopez-De-Silanes, F. and Shleifer, A., “Corporate Ownership Around the World”, Journal of Finace, Vol.54, No.2, pp.471-517, 1999.
(72)Lau, Amy, Hing-Ling, “A Five –State Financial Distress Prediction Model”, Journal of Accounting Research, 25（1）, pp.127-138, 1987.
(73)Lieu, P. T., Lin, C. W. & Yu, H. F. “Financial Early-Warning Models on Cross-Holding Groups”, Industrial Management and Data Systems, Vol.108,No.8, pp.1060-1080, 2008.
(74)Mensah, Y.M., “An Examination of the Stationary of Multivariate Bankruptcy Prediction Models: A Methodological Study”, Journal of Accounting Research, 22, pp.380-395, 1984.
(75)Ohlson, J.A.,“ Financial Ratios and the Probabilistic Prediction of Bankruptcy”,
Journal of Accounting Research, 18, 1, pp.109-131, 1980.
(76)Prowse, S., “Corporate Governance: Emerging Issues and Lessons from East Asia”, The World Bank Working Paper, Washington, D.C., 1998.
(77)Rajan, S. , Zingales L., “Which Capitalism? Lessons from the East Asian Crisis”, Journal of Applied Corporate Finance, 11, No.3, pp.40-48, 1998.
(78)Shleifer, A., R.W. Vishny. “Large Shareholders and Corporate Control”, Journal of Political Economics, Vol.94 , pp.461-488, 1986.
(79)Shleifer, A. , R. Vishny, “A survey of corporate governance”, Journal of Finace, Vol.52, No.2, pp.737-783, 1997.
(80)Sloan, R. G., “Financial Accounting and Corporate Governance: A Discussion.” Journal of Accounting and Economics, Vol.32 , No.3, pp.335-47, 2001.
(81)Taffler, R. J. “The Assessment of Company Solvency and Performance Using a Statistical Model”, Accounting and Business Research, pp.295-308,1983.
(82)Walters, J. E., “The Determination of Technical Solvency”, Journal of Business, 30, pp.30-45, 1957.
(83)Ward.T. J., B.P.Foster, “ A Note on Selecting A Response Measure for Financial Distress”, Journal of Business Finance and Accounting, Vol.24, No6,
p. 869-879,1996.
(84)Whitaker, R.B., “ The Early Stages of Financial Distress”, Journal of Economics
And Finance, 23, pp.123-133, 1999.
(85)Wiwattanakantang, Y., “Controlling Shareholders and Corporate Value: Evidence form Thailand”, Pacific-Basin Finance Journal,Vol.9, No 4, pp.323-362, 2001.
(86)Wruck, K.H., “Financial Disterss, Reorganization, and Organizational Efficiency ”, Journal of Financial Economics, 27, pp.419-444, 1990.
(87)Yermack, David. “Higher Market Valuation of Comparues with a Srnall Board of
Directors”, Journal of Financial Economics, 40 , pp.185-211,1996.
(88)Zahra, S. A. and J. A. PearceⅡ, “Boards of Directors and Corporate Financial Performance: A Review and Integrated Model” Journal of Management, Vol.15, No.2, pp.291-334, 1989.
(89)Zavgren, Christine V., Friedman, George E., “Are Bankruptcy Prediction Models Worthwhile? An Application”, Management International Review, 28,
pp.34-44, 1988.