臺灣博碩士論文加值系統

中國大陸上市公司，發行A股給國內一般投資者投資，發行B股及H股給境外投資者投資，因此將A股與B股及A股與H股分開在不同市場交易，形成市場區隔。而本篇主要目的就是用修正後事件研究法來探討在市場區隔下是否造成異常報酬。再者，根據Merton的投資者認知假說及Amihudand Merdelson的流動性假說進一步探討影響此異常報酬的解釋因素。
有關事件研究法中的事件日、估計期以及風險估計法的修正方面，實證結果顯示，因為訊息早在上市日前就已揭露，所以在事件日的選取方面，以認購日為事件日。再者，因為系險風險在事件發生後已造成改變，且許多研究者皆證實風險會隨時間變動，因此若以傳統事件研究法來進行估計，則無法補捉真正的異常報酬。所以在風險估計方面，以事件日之後的資料作為估計期，以及以移動β法作為風險估計法來估計異常報酬。
對中國大陸同一上市公司而言，後上市股票種類(如先A後B中的B股)被批準上市並提供股權認購，對已上市之另種股票(如先A後B中的A股)的異常報酬研究方面，實證結果包括：(1)在先A後B的公司中，B股上市對A股的影響，在認購日前12天開始有顯著為正的累積異常報酬。因為B股上市所須揭露的訊息較完整，因此對已上市之A股投資者而言，是利多消息，所以會有顯著為正的累積異常報酬。(2)在先B後A的公司中，由於A股上市所增加的訊息不太，且其累積異常報酬的結果並不顯著，所以A股上市對B股投資者所造成衝擊不太。(3)在先H後A的公司中，發現A股上市對H股的影響不大。
在分盤交易下的異常報酬解釋因素方面，實證結果皆符合Merton的投資者認知假說及Amihudand Merdelson的流動性假說。再者，影響先A後B異常報酬的解釋因素為相對市值變動量與A股股權比率。而影響先B後A異常報酬的解釋因素為公司規模、週轉率與A股溢價比率。

Abstract
The Chinese listing companies have issued A shares to domestic investors and issued B shares and H shares to foreign investors. The government of the Mainland China separate A shares and B shares, A shares and H shares into different trading markets, which forms market segmentation. It is the main purpose of this thesis that we use adjusted event study to discuss whether market segmentation is the cause to abnormal return in the way of Merton’s Investor Recognition Hypothesis and Amihudand Merdelson’s Liquidity Hypothesis.
In the field of event study, it is proved most adequate to set the subscription day for the event day, the data before the estimating period for the estimating period, and to set the moving β method for the risk-estimating method. There are several reasons to support these settings. First, information has already been revealed before listing day, and the systematic risk has changed after the event day. Second, many researchers have proved that the risk will change with time. Thus, we can’t get the real abnormal return in traditional event study method.
There are some evident results for the effects of abnormal return under the market segmentation of Mainland China. First, the impact of A shares on the B shares, positive cumulative abnormal returns are observed on 12 days before the date of the subscription day. The reason is that initial listing of B-shares issue takes more complete information to disclose, and it is beneficial for the investors of A shares. Therefore, A shares appear significantly positive cumulative abnormal returns. Second, the impact of B shares on the A shares is little. It is because disclosed new information of initial listing A-shares is not very much, so the cumulative abnormal return is not significant. Third, No cumulative abnormal returns of Hong Kong H hares are observed , so the impact of A shares on H shares is not significant.
For the explanation factors of the abnormal returns under listing separate shares for trading by foreign and domestic investors, all results have been proved to accord with Merton’s Investor Recognition Hypothesis and Amihudand Merdelson’s Liquidity Hypothesis. The explanation factors of the initial listing of B-share issues on the abnormal return of already listed A shares are the change in relative market value and the equity ratio of A shares. And the explanation factors of the initial listing of A-share issues on the abnormal return of already listed B shares are the size of company, turnover and the premium ratio of A shares.

— 目 錄 ─
目錄 Ⅰ
圖表目錄 Ⅲ
第一章 緒論 1
第一節 研究背景 1
第二節 研究動機 3
第三節 研究目的 6
第四節 重要性 8
第五節 論文架構 10
第二章 文獻探討 12
第一節 中國大陸股市分析 12
第二節 相關文獻探討 20
第三章 研究方法 25
第一節 研究樣本與研究期間 25
第二節 事件研究法 31
第三節 實證變數與操作型定義 34
第四章 市場區隔之風險差異分析 40
第一節 實證模型 40
第二節 實證結果分析 42
第五章 市場區隔之異常報酬分析 46
第一節 研究設計 46
第二節 實證結果分析 52
第六章 中國大陸在市場區隔下，影響異常報酬之解釋因素研究 67
第一節 模型探討與建立 67
第二節 資料描述與相關分析 71
第三節 實證結果分析 78
第七章 結論與建議 85
第一節 結論 85
第二節 建議 90
參考文獻 91
附錄 95
— 圖 表 目 次 ─
圖1-1 論文架構圖 11
圖5-1 研究範與組合 48
圖5-2 先A後B之累積異常報酬_以事件日之前的資料作為估計期 57
圖5-3 先A後B之累積異常報酬_以事件日之後的資料作為估計期 57
圖5-4 先A後B之累積異常報酬_以事件日之後的資料作為估計期
(去掉二紡機) 58
圖5-5 先B後A之累積異常報酬_以事件日之前的資料作為估計期 61
圖5-6 先B後A之累積異常報酬_以事件日之後的資料作為估計期 61
圖5-7 先H後A之累積異常報酬_以事件日之前的資料作為估計期 64
圖5-8 先H後A之累積異常報酬_以事件日之後的資料作為估計期 64
表2-1 中國大陸股權結構分析 18
表2-2 中國大陸v.s.台灣股市特性分析-上市家數 18
表2-3 中國大陸v.s.台灣股市特性分析-成交金額(百萬美元) 19
表2-4 中國大陸v.s.台灣股市特性分析-週轉率(%) 19
表3-1 前估計期、以上市日為事件日：先A後B之研究期間 26
表3-2 前估計期、以上市日為事件日：先B後A之研究期間 26
表3-3 前估計期、以上市日為事件日：先H後A之研究期間 26
表3-4 前估計期、以認購日為事件日：先A後B之研究期間 27
表3-5 前估計期、以認購日為事件日：先B後A之研究期間 27
表3-6 前估計期、以認購日為事件日：先H後A之研究期間 27
表3-7 後估計期、以上市日為事件日：先A後B之研究期間 28
表3-8 後估計期、以上市日為事件日：先B後A之研究期間 29
表3-9 後估計期、以上市日為事件日：先H後A之研究期間 29
表3-10 後估計期、以認購日為事件日：先A後B之研究期間 30
表3-11 後估計期、以認購日為事件日：先B後A之研究期間 30
表3-12 後估計期、以認購日為事件日：先H後A之研究期間 30
表4-1 後上市股票種類對同一公司已上市之另種股票的風險差異檢定 45
表5-1 先A後B估計期之異常報酬差異檢定 54
表5-2 先B後A估計期之異常報酬差異檢定 59
表5-3 先H後A估計期之異常報酬差異檢定 62
表6-1 解釋異常報酬自變數之敘述統計值 74
表6-2 先A後B之自變數相關分析 75
表6-3 先B後A之自變數相關分析 76
表6-4 先H後A之自變數相關分析 77
表6-5 市場區隔之影響異常報酬因素分析 83
表6-6 市場區隔之影響異常報酬因素分析(調整共線性問題) 84
附錄
附表一 中港兩方對H股監管的區別 95
附表二 H股與B股之各類比較分析 96
附表三 先A後B之累積異常報酬-以事件日之前的資料作為估計期 97
附表四 先A後B之累積異常報酬-以事件日之後的資料作為估計期 98
附表五 先A後B之累積異常報酬-以事件日之後的資料作為估計期
(去掉二紡機) 99
附表六 先B後A之累積異常報酬-以事件日之前的資料作為估計期 100
附表七 先B後A之累積異常報酬-以事件日之後的資料作為估計期 101
附表八 先H後A之累積異常報酬-以事件日之前的資料作為估計期 102
附表九 先H後A之累積異常報酬-以事件日之後的資料作為估計期 103
附表十 影響異常報酬因素分析之膨漲係數 104

參考文獻
1.沈中華及張大成，「事件研究法與移動β」，台大管理論叢，4(1)，民國82年5月，1-35頁。
2.張大成，「公司重整與股東財富-移動β法下之實證結果」，國立中央大學產業經濟研究所碩士論文，民國81年5月。
3.姜惠貞，「中國大陸A、B股股市與香港H股股市市場整合性之實證研究」，國立台灣大學國際企業研究所碩士論文，民國85年6月。
4.許淑娟，「市公司國際直接投資宣告對股票報酬影響之研究」，輔仁大學金融研究所碩士論文，民國84年6月。
5.潘建福，「亞洲新興市場外國股權限制、價格差異與報酬互動-中國大陸與泰國股市之研究」，私立輔仁大學金融研究所碩士論文，民國86年6月。
6.賴建州，「中國大陸A、B股價量關係實證研究」，私立中原大學企業管理研究所碩士論文，民國84年6月。
7.薛韻琪，「中國大陸A、B股與香港H股間價格互動關係之實證研究」，國立中央大學財務管理研究所碩士論文，民國83年5月。
8.陳曉雲，「中國股票市場」，商務印刷館，民國86年8月。
9.楊銘，「中國概念投資總覽」，財訊出版社，民國87年4月。
10.Alexander, G., C. Eun, and S. Janakiramanan, 1998, “International Listings and Stock Returns: Some Empirical Evidence,” Journal of Financial and Quantitative Analysis 32, 135-151.
11.Amihud, Y., and H. Mendelson, 1986, “Asset pricing and the bid-ask spread,” Journal of Finance Economics 17, 223-249.
12.Chen, Y. M., and Y. L., Su, 1998a, “An Examination Into Chinese Stock Market Segmentation,” Advanced in Pacific-Basin Financial Markets, Spring 1998, JAI Press Inc.
13.Chui, C. Y., and C. Y. Kwok, 1998, “Cross-autocorrelation between Ashares and Bshares in the Chinese stock market,” The Journal of Financial Research 11, No.3, 333-353.
14.Fang, Z., and Y. K. Ho, 1996, “Dual Listing Impact of A Share in the Shanghai Stock Exchange on H Shares in the Stock Exchange of Hong Kong,” Fifth Conference on the Theories and Practices of Security and Financial Markets, National Sun Yat-sen University, Kaohsiung, Taiwan.
15.Fang, A., 1998, “Dual listing impacts on Chinese stock returns: Shanghai and Hong Kong,” NFA/APFA First Joint International Conference, Tokyo, Japan.
16.Foerster, S. R., and G. A. Karolyi, 1993, “International Listings of Stocks: The Case of Canada and the US,” Journal of International Business Studies 24,763-784.
17.Foerster, S. R., and G. A. Karolyi, 1999, “The Effects of Market Segmentation and Investor Recognition on Asset Prices: Evidence from Foreign Stocks Listing in the United States,” The Journal of Finance, 981-1013.
18.Howe, J., and K. Kelm, 1987, “The Stock Price Impacts of Overseas Listings,” Financial Management 16, 51-56.
19.Jayaraman. N., K. Shastri, and K. Tandon, 1993, “The Impact of International Cross Listings on Risk and Return: The Evidence from American Depository Receipts.” Journal of Banking and Finance 17,91-103.
20.Kahn, W. A., H. K. Baker, R. E. Kennedy, and L. G. Perry, 1993, “Dual domestic listing, market structure and shareholder wealth,” The Financial Review, 28(3): 371-383.
21.Lau, S. T., D. Diltz, and V. Apilado, 1994, “Valuation Effects of International Stock Exchange Listings,” Journal of Banking and Finance December, 743-761.
22.Lee, I., 1991, “The Impact of Overseas Listing on Shareholder Wealth: The Case of the London and Toronto Stock Exchanges,” Journal of Business Finance and Accounting 18,583-592.
23.McConnell, J. J. and g. C. Sanger, 1987, “The puzzle in post-listing common stock returns,” Journal of finance, 42(1): 119-40.
24.Merton, R. C., 1987, “A Sample model of capital market equilibrium with incomplete information,” Journal of Finance 42, 483-510.
25.Poon, P. H., M. Firth, and H.G. Fung, 1998, ”Asset pricing in segmented capital markets: Preliminary evidence from China-domiciled companies,” Pacific-Basin Finance Journal 6, 307-319.
26.Sanger, G. C. and J. J. McConnell, 1986, “Stock exchange listing, firm value, and security market efficiency: the impact of NASDAQ,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, 21(1):1-25.
27.Yeh, Y. H., T. S., Lee, and J. F., Pan, 1999, “Stock Returns and Volatilities under Market Segmentation — The Case of Chinese A, B Shares,” Working paper, Submitted for presentation in The 1999 Asia — Pacific Finance Association Conference (APFA), MelBourne, 11-14 July 1999.
28.Zhang, J., 1998, “The information effects of different types of shares offerings: An event study of Chinese A&B shares,” NFA/APFA First Joint International Conference, Tokyo, Japan.