臺灣博碩士論文加值系統

本研究主要探討三大法人於台灣期貨市場之交易行為及波動性之關聯性。由於過去文獻大多探討三大法人在現貨市場之行為，且都以單純的VAR模型探討，並未探討其波動性之關係，因此本研究特別加入BEKK-GARCH模型來進行其於台灣期貨市場交易行為之研究。本研究乃以期貨市場三大法人買賣超及台股指數期貨報酬率之日資料作為研究樣本，實證方法利用Granger 因果關係檢定、向量自我迴歸模型中的衝擊反應分析與預測誤差變異數分解及多變量GARCH模型，主要探討外資、投信、自營商三大法人，在台灣期貨市場中之交易行為的互動關係。
實證結果發現，期貨市場中投信及自營商之買賣行為領先於外資，且投信及外資對自營商之買賣超呈現負相關，表示自營商與外資、投信在台灣期貨市場進出的意見歧異，甚至有對做情形。而三大法人之買賣行為皆受自身以往交易習性的影響最大，且各類型投資者相互間都有互動之影響，而其中以自營商最無影響力。實證結果亦顯示，投信之買賣超對台指期貨報酬率有顯著正相關，隱含投信會追漲殺跌，有正向回饋行為(positive feedback)，且美國那斯達克指數報酬率對投信之買賣行為亦有鼓舞作用，同時也有助成台指期貨價格上漲的現象。另外，波動性研究之結果顯示三大法人的買賣行為可能會增加期貨市場之波動率，而其中又以外資之干擾程度最大，且三大法人之買賣超波動率都會顯著受前期波動率之影響，其中又以自營商波動叢聚的現象最為明顯，顯示其受過去衝擊影響的持續性最高。

第壹章 緒論 1
第一節 研究背景 1
第二節 研究動機 3
第三節 研究目的 5
第四節 研究架構與內容概述 6

第貳章 文獻探討 8
第一節 投資人類別簡介 8
第二節 理論基礎 11
第三節 相關文獻探討 14
第四節 本章綜論 23

第參章 研究方法與設計 24
第一節 資料說明 25
第二節 研究方法 28
第三節 實證模型之建構 35

第肆章 實證結果與分析 37
第一節 敘述統計分析 37
第二節 單根檢定 40
第三節 GRANGER因果關係檢定分析 41
第四節 多變量GARCH模型分析 43
第五節 衝擊反應分析 46
第六節 預測誤差變異數分解 50

第伍章 結論與建議 53
第一節 研究結論 53
第二節 研究限制與建議 55

參考文獻 56

一、 中文部份
1.范宏書（1988），「台灣股票市場自營商鉅額交易行為對股票價格影響之研究」，國立台灣大學商學研究所未出版碩士論文。
2.郭維政（1990），「台灣證券專業自營商投資行為及績效評估之實證研究」，國立中山大學企業管理研究所未出版碩士論文。
3.古永嘉（1995），「外資開放政策對我國股市之影響：介入模式之應用」，中山管理評論，第二期，73-84。
4.張皇輝（1995），「外資及自營商的買賣策略對台灣股市報酬率與波動性影響之研究」，國立台灣大學商學研究所未出版碩士論文。
5.陳志源（1995），「自營商及外資鉅額交易資訊內涵之研究」，國立政治大學企業管理研究所未出版碩士論文。
6.歐雲蘭（1995），「開放外資對股價波動性之影響」，國立台灣大學財務金融研究所未出版碩士論文
7.曾友弦（1995），「外資買賣前後股價行為之研究」，國立中央大學財務金融研究所未出版碩士論文。
8.林炎會（1995），「外資對台灣證券市場股價之影響」，國立中興大學企業管理研究所未出版碩士論文。
9.李允正（1995），「開放外資對台灣股市之影響」，國立中正大學財務金融研究所未出版碩士論文。
10.翁英傑（1995），「自營商及外資之投資行為研究」，私立輔仁大學金融研究所未出版碩士論文。
11.張皇輝（1995），「外資與自營商的買賣策略對台灣股市報酬率與波動性影響之研究」，國立台灣大學商學研究所未出版碩士論文。
12.李詩文（1995），「股市外資、自營商與基金之互動關係--狀態空間應用之實證研究」，國立中興大學企業管理研究所未出版碩士論文。
13.李志柔（1996），「台灣股市自營商鉅額交易對股票報酬率之影響-介入模式之應用」，國立中興大學企業管理研究所未出版碩士論文。
14.田慧琦（1996），「外資買賣短期市場衝擊及長期績效之研究」，國立政治大學國際貿易研究所未出版碩士論文。
15.廖世魁（1996），「國內、國外法人機構對國內股市影響效果之探討」，私立淡江大學管理科學研究所未出版碩士論文。
16.黃文輝（1997），「台灣地區總體經濟指標公佈與股市關聯之研究」，國立台灣大學商學研究所未出版碩士論文。
17.劉慧欣 (1998)，「外國機構投資人交易策略及交易行為對我國股市衝擊之研究」，國立政治大學管理學系研究所未出版碩士論文。
18.謝育慈（1998），「金融風暴前後外資投入台灣股市之行為研究」，國立中央大學財務管理研究所未出版碩士論文
19.楊筆琇（1998），「台灣電子股指數與美國股價指數互動關係之實證研究」，國立成功大學企業管理學研究所未出版碩士論文。
20.劉健欣（1998），「台灣股市與美國股市關連性之實證研究」，私立淡江大學管理科學學系碩士論文。
21.胡家麒（1999），「外資、投信法人投資機構買賣超與證券股股價報酬率之互動關係之實證研究』，國立中興大學企業管理研究所未出版論文。
22.黃于珍（1999），「外資交易行為對台灣股市之影響」，私立輔仁大學金融研究所未出版碩士論文。
23.劉坤青（1999），「外國法人、證券自營商、投信鉅額交易對台灣上櫃市場股價影響」，國立台北大學企業管理研究所未出版士論文。
24.許嘉麟（1999），「金融風暴前後股價、匯率與三大法人操作策略之關係研究」，私立淡江大學財務金融學系未出版碩士論文。
25.吳姝滿（1998），「自營商、投信鉅額交易行為對股票報酬的實證研究」，私立淡江大學管理科學學系未出版碩士論文。
26.張宮熊（2000），「台灣股票市場三大法人與一般投資人間資訊傳遞結構之研究－以農曆新年效應為例」，證券金融季刊，第64期，87-103。
27.黃懷慶（2000），「台灣股市三大機構投資人(外資、投信與自營商)投資行為之實證研究」，私立朝陽科技大學財務管理研究所未出版碩士論文。
28.林美珍、馬麗菁（2002），「投資機構交易資訊與市場報酬之互動關係」，證券市場發展季刊，第3期，113-143。
29.趙詩容（2002），「法人買賣超是否為投資人短期買賣的參考指標？以台灣股市為例」，東華大學國際經濟研究所未出版碩士論文。
30.陳美吟（2003），「類別交易者交易行為之研究—台灣期貨市場之實證」，國立成功大學企業管理研究所未出版碩士論文。
31.葉鳳琴（2003），「三大法人投資行為與加權股價指數互動關係之探討」，私立淡江大學財務金融碩士班未出版碩士論文。
32.陳肇安（2005），「台灣運輸類股指數與BDI等國內外相關指數連動性之探討」，國立中山大學財務管理研究所未出版碩士論文。















二、英文部份
1.Banerjee, A. V. (1992), “A simple model of herd behavior.” Quarterly Journal of Economics, 107, 797-817.
2.Barber, Brad M. and Terrance Odean (2000), “Trading is Hazardous to Your Wealth：The Common Stock Investment Performance of Individual,“ Journal of Finance, 105, 773-806.
3.Barber, Brad M. and Terrance Odean (2001), ”Boys will be boys：gender, overconfidence and common stock investment”, Quarterly Journal of Economics, 116, 261-292.
4.Bikhchandani, S., D. Hirshleifer and I. Welch (1992), “A theory of fads, fashion, custom, and cultural change as informational cascades.” Journal of Political Economy, 100, 992-1026.
5.Bohn, H., Tesar, L. (1996), “U.S. equity investment in foreign markets: portfolio rebalancing or return chasing,” American Economic Review, 86, 77-81.
6.Bollerslev, T. (1986), “Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity. “ Journal of Econometrics, 31,307-327.
7.Bollerslev, T.,R.F. Engle and J.M. Wooldridge (1988), “A Capital Asset Pricing Model with Time Varying Covariances.” Journal of Political Economy, 96, 116-131.
8.Bollerslev, T. (1990), “Modelling the Coherence in Short-Run Nominal Exchange Rates: A Multivariate Generalized ARCH Model,” Review of Economics and Statistics, 72, 498-505.
9.Chan, Louis K. C., N. Jegadeesh, and J. Lakonishok (1995), “Evaluating the performance of value versus glamour stocks: The impact of selection bias”, Journal of Financial Economics, 38, 269-296.
10.Chang, E. C. (1985), “Returns to speculators and the theory of normal backwardation.” Journal of Finance, 40, 193-208.
11.Chiang, M.H., Wang, C, Y. (2002), “The impact of futures trading on spot index volatility: evidence for Taiwan index futures,” Applied Economics Letters, 9, 381-385.

12.Chiao, Chaoshin, and KoI Lin (2004), “The informative content of the net-buy information of institutional investors: Evidence from the Taiwan stock market, “ Review of Basin Financial Markets and Policies, 7, 259–288.
13.Close, N. (1975), “Price Reaction to Large Transactions in the Canadian Equity Market,” Financial Analyst Journal, 31, 50-57.
14.DeLong, J. B., A. Shleifer, L. H. Summers, and R. J. Waldmann (1990), “Noise trader risk in financial markets, ” Journal of Political Economy ,98, 703-738.
15.Edelen, R. M., Warner, J. B. (2001), “Aggregate price effects of institutional trading: a study of mutual fund flow and market returns.” Journal of Financial Economics, 59, 192-220.
16.El-Gazzar, S. M. (1998), “Predisclosure information and institutional ownership: A cross-sectional examination of market revaluations during earnings announcement periods.” The Accounting Review, 73, 119-129.
17.Engle, R.F. (1982). “Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation.” Econometrica, 50, 987-1007.
18.Engle, R. F. and B. S. Yoo. (1987), ”Forecasting and Testing in Cointegrated System,” Journal of Econometrics, 35, 143-159.
19.Engle, R. F. and Kroner, K. F. (1995), Multivariate simultaneous generalized ARCH. Econometric Theory, 11, 122-50.
20.Fama, Eugene F. (1970), “Efficient capital markets: a review of theory and empirical work,” Journal of Finance, 25, 383-420.
21.Froot, K. A., D. S. Scharfstein and J. C. Stein (1992), “Herd on the Street: Informational Inefficiencies in a Market with Short-Term Speculation.” Journal of Finance, 47, 1461-1484.
22.Froot, K.A., P. O’Connell, and M. Seasholes (2001), “The Portfolio Flows of International Investors,” Journal of Financial Economics, 59, 151-193.
23.Granger, C. W. J. (1969), “Investigating Causal Relations by Econometric Model and Cross-spectral Methods”, Econometrica, 37, 424-438.
24.Grinblatt, M., Titman, S., and Wermers, R. (1995), “Momentum Investment Strategies, Portfolio Perfoprmance,and Herding:A Study of Mutual Find Behavior,” The American Economic Review, 85, 175-205.
25.Grinblatt and Keloharju (2000), “The investment behavior and performance of various investor types: A study of Finland’s unique data set,” Journal of Financial Economics, 55, 46-67.
26.Hamao, Y. and J. Mei (1995), “Living with the “Enemies”: An Analysis of Foreign and Domestic Investor Behavior in the Japanese Equity Market,” PaineWebber Working Paper Series in Money Economics, and Finance, August 1995, 20.
27.Hamao, Y., Mei, J. (2001), “Living with the ‘enemy’: an analysis of foreign investment in the Japanese equity market.” Journal of International Money and Finance, 20, 715-735.
28.Hargis, K. (2002), “Forms of Foreign Investment Liberalization and Risk in Emerging Stock Markets,” Journal of Financial Research, 25, 19-38.
29.Harris, L., Gruel, E. (1986), “Price and volume effects associated with S&P 500 list: new evidence for the existence of price pressure.” Journal of Finance, 41, 815-829.
30.Hartzmark, M. L. (1987), “Returns to individual traders of futures: Aggregate results.” Journal of Political Economy, 95, 1292-1306.
31.Hartzmark, M. L. (1991), “Luck versus forecast ability: Determinants of trader performance in futures markets.” Journal of Business, 64, 49-74.
32.Huang, B.N. (2000), “Impact of domestic investment companies, registered trading firms and QFIIs on the Taiwan stock exchange after the financial market liberalization,” Working paper.
33.Jalilian Jalilian and John Weiss (2002), “Foreign direct investment and poverty in the ASEAN region,” ASEAN Economic Bulletin, 19, 231-253.
34.Kamesaka, A., J. R. Nofsinger and H. Kawakita (2003), “Investment Patterns and Performance of Investors Groups in Japan”, Pacific-Basin Finance Journal, 11, 1-22.
35.Keynes, J. M. (1936), “The General Theory of Employment, Interest and Money,” London, Macmillan.
36.Kim, K., Nofsinger, J. (2002), “The behavior and performance of individual investors in Japan.” Washington State University Working paper, March.

37.Kraus, A. and H. R., Stoll (1972), “Price Impact of Block on the New York Stock Exchange,” Journal of Finance, 27, 569-588.
38.Lakonishok, J., A. Shleifer, and R. W. Vishny (1992), “The Impact of Institutional Trading on Stock Prices,” Journal of Financial Economics , 32, 23-43.
39.Nofsinger, J., Sias, R. (1999), “Herding and feedback trading by institutional and individual investors.” Journal of Finance, 54, 2263-2295.
40.Odean Terrance (1999), “Do Investors Trade Too Much?” American Economic Review, 89, 1279-1298.
41.Reilly, F. K. and D. J. Wright (1984), “Block Trading and Aggregate Stock Price Volatility,” Financial Analysts Journal, 40, 54-60.
42.Scharfstein, D. S. and J. C. Stein (1990), “Herd behavior and investment.” American Economic Review, 80, 465-479.
43.Shleifer, A. (1986), “Do demand curves for stocks slope down?” Journal of Finance, 41, 579-590.
44.Sims, C. A. (1980), “Macroeconomics and Reality,” Econometrica, 48, 1-48.
45.Wang, Y. J., Walker, M. (2000), “An empirical test of individual and institutional trading patterns in Japan, Hong Kong, and Taiwan.” Journal of Economics and Finance, 24, 178-194.
46.Wang, C. (2001), “Investor sentiment and return predictability in agricultural futures markets.” Journal of Futures Markets, 21, 929-952.
47.Wang, C. (2003), “The behavior and performance of major types of futures traders.” Journal of Futures Markets, 23, 1-31.
48.Yang, J. W. (2001), “The interrelationships among returns, institutional investors’ buy-sell difference and trading strategy in Taiwan’s OTC market.” Journal of Financial Studies, 9, 67-89.