臺灣博碩士論文加值系統

過去學者研究證券市場相關課題時，大多是以股價報酬率為變數，其前提
假設乃認為股價報酬為連續性。但是由於交易所訂有股價變動的最小升降
單位，所以在市場上觀察到的價格變動應為間斷性。本研究乃以證券市場
結構(microstructure)的經濟變數，來測試各個經濟變數對間斷性價格變
動之影響。本文以 Ordered Probit、Multinomail Logit模型等間斷性模
型，透過最大概似法予以估計，而得到經計解釋變數影響價格變動的係數
估計值。並利用Ordered Probit模型所估計出的結果，再以比較靜態的觀
點，求算出各種價格變動的預測值。本文的研究期間分為兩段，第一段期
間從民國80年 5月 1日至民國 80年 6月30日，共兩個月的期間；第二段
期間從民國82年 5月17日至民國82年 6月 9日，共三星期的資料。並且每
一段間各選取30支股票為研究樣本，本研究分別針對不同期間進行實證研
究，經實證結果分析，獲致以下的結論： 1.等待撮合時間愈長，當期股
價變動愈大，而股價上漲一檔、下跌一檔的等待撮合時間則大多數在極短
的時間內(10秒內)，完成一盤的買賣交易。 2.股價變動序列呈現負的自
我相關，此表示日內股價每經過一至二盤便會產生價格反轉。 3.買賣指
標( 成交價若大於買賣報價中點，則定義為買；成交價若小於買賣報價中
點，則定義為賣；若二者相等，則定義為不能決定 )以落後一期最為顯著
，且與當期股價變動呈負相關。此表示落後一期買賣指標分為買時，當期
股價便會上揚；若為賣時，則會下跌。此結果隱含著股價乃是在買價與賣
價之間跳躍。 4.落後期方向成交量(買賣指標×成交量)對當期股價具有
正向的影響，而且隨著落後期的增長，其對當期股價的影響力也漸漸地減
弱。 5.買賣價差對整體的股價變動並沒有顯著的影響。但經過基本統計
與 Multinomial Logit的結果發現，當期股價變動也較大些。 6.個股除
了受個股市場經計狀況的影響外，同時也受整體市場表現的影響。