臺灣博碩士論文加值系統

本研究運用移動平均線(MA)技術指標檢測台灣指數選擇權之投資績效，參考資料取樣於民國91年4 月1 日至93年3 月31日的大盤指數共500個日資料，及台指選擇權買權和賣權當日收盤價為主。以買長、賣空和買長賣空三種交易策略模型，分別進行買買權、賣賣權、賣買權、買賣權投資策略，最後與台股現貨指數持有策略比較，及台指選擇權各種投資策略之間比較，檢測台指選擇權各種投資策略的績效何者為佳。

研究結果說明：

1. 在買長交易策略下，不論在未考慮交易成本和考慮交易成本情況下，買買權的投資績效優於賣賣權、賣買權、買賣權的投資策略，並可獲得正報酬。

2. 在賣空交易策略下，在未考慮交易成本情況下，賣空交易策略之買買權及賣賣權可獲得正報酬，且優於賣買權及買賣權的投資策略。因此，在空頭訊號中，選擇權可能要建立多頭部位，較能賺取超額的報酬。

3. 買長賣空交易策略在連乘效果下，當買長交易策略或賣空交易策略任何一個出現負報酬時，會加劇負投資報酬效果。

This research uses moving average technical index to examine in the investment performance of Taiwan Stock Index Options. All the reference data is from Taiwan Stock Index and the closed prices of Taiwan Stock Index Options in Call Option and in Put Option from April 1, 2002 to March 31, 2004. Process the investment strategies of buy a call, sell a put, sell a call, and buy a put via the three trading strategy models, buy long, sell short, buy long and sell short. To study the best investment strategy of Taiwan Stock Index Options in performances between the strategies of holding the stock on spot and Taiwan Stock Index Options is the objective of this research.

The interpretation of this research result:

1. In the strategy of buying long, no matter it considers transaction cost or not, the performance of buy a call investment strategy is better than the strategies of sell a put, sell a call and buy a put. The investment return is positive.
2. In the strategy of sell short, the strategy of sell short in buy a call and sell a put are better than the strategies of sell a call and buy a put without considering transaction cost. The investment return is positive. Hence the option should set up in bull market to obtain gain excess return in the signal of bear market.
3. In the double multiply effect of buy long and sell short strategy, when the investment return of buy long strategy or sell short strategy is negative, the negative investment return will aggravate the result.

目錄
頁次
誌謝………………………………………………………………………………………..i
摘要……………………………………………………………………………………….ii
Abstract…………………………………………………………………………………..iii
目錄………………………………………………………………………………………iv
表目錄…………………………………………………………………………………….v
圖目錄…………………………………………………………………………………...vii
第一章 緒論………………………………………………………………………………1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究架構 3
第三節 研究內容 5
第二章 理論與文獻探討…………………………………………………………………6
第一節 台灣選擇權交易沿革 6
第二節 選擇權與其交易策略 8
第三節 移動平均線（Moving Average，MA） 34
第四節 文獻回顧 40
第三章 資料與研究方法………………………………………………………………..51
第一節 樣本來源與資料說明 51
第二節 研究假設與操作策略設定 53
第三節 模擬交易策略之績效衡量 57
第四章 實證分析……………………………….……………………………………….61
第五章 結論與建議……………………………………………………………………..71
第一節 結論 71
第二節 未來研究建議 72
參考文獻…………………………………………………………………………………73
附錄………………………………………………………………………………………76

表目錄
頁次
表2-1 台灣證券交易所股價指數選擇權契約表……………………….……………….9
表2-2 標的物的價格………………………………………………….………………...13
表2-3 選擇權的價值…………………………………………………….……………...13
表2-4 五項因素影響買權與賣權之方向性…………………………………………....19
表2-5 買進買權策略……………………………………………………………….…...21
表2-6 買進賣權策略……………………………………………………………….…...22
表2-7 賣出買權策略……………………………………………………………..….….23
表2-8 賣出賣權策略……………………………………………………………………23
表2-9 買權多頭價差策略……………………………………………………………....24
表2-10 買權空頭價差策略…………………………………………………….……….24
表2-11 賣權多頭價差策略………………………………………………………….….25
表2-12 賣權空頭價差策略……………………………………………………….…….26
表2-13 買進跨式策略…………………………………………………………….…….26
表2-14 買進勒式策略…………………………………………………………….…….27
表2-15 賣出跨式策略…………………………………………………………….…….28
表2-16 賣出勒式策略…………………………………………………………….…….28
表2-17 買進期貨賣出買權策略………………………………………………….…….29
表2-18 賣出期貨賣出賣權策略…………………………………………………….….30
表2-19 買權時間價差&賣權時間價差策略……………………………………….…..30
表2-20 買進蝶式價差策略………………………………………………………….….31
表2-21 賣出蝶式價差策略…………………………………………………….……….32
表2-22 買進兀鷹價差策略…………………………………………………….……….32
表2-23 賣出兀鷹價差策略…………………………………………………….……….33
表2-24 國外學者實證研究文獻摘要表………………………………………….…….42
表2-25國內學者實證研究文獻摘要表…………………………………………….…..48
表3-1 研究期間台灣銀行活期儲蓄存款利率(年息)表……………..…………….….51
表3-2 台指選擇權交易成本…………………………………………………….……..57
表3-3 台指選擇權投資報酬率………………………………………………….……..58
表3-4 T 檢定假設…………………………………………………………………….60
表4-1 買權與賣權履約價出現期間……………………………………………………67
表4-2 整體樣本34種履約價未考慮交易成本之總持有期間報酬率…………….….69
表4-3整體樣本34種履約價考慮交易成本之總持有期間報酬率……………………70
圖目錄
頁次
圖1-1 研究架構圖………………………………………………………………………4
圖2-1 買進買權(Long Call)……………………………………………………………14
圖2-2 賣出買權(Short Call).…………………………………………………………...14
圖2-3 買進賣權(Long Put) .……………………………………………………….…...15
圖2-4 賣出賣權(Short Put) .…………………………………………………………....15
圖2-5 買權價值與大盤指數關係………………………………………………………20
圖2-6 賣權價值與大盤指數關係………………………………………………………20
圖2-7 葛蘭碧之移動平均線八大法則………………………………………………....37
圖4-1 大盤指數趨勢圖…………………………………………………………………66

中文部分

1. 方國榮，證券投資最適決策指標之研究－技術面分析，台灣大學商學研究所未出版碩士論文，民國80 年。
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20. 鄭瑞清著：買點與賣點投資指南，智富管，民國89 年9 月。
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23. 寰宇財務顧問公司譯，多空操作秘笈，寰宇出版股份有限公司，民國83年3 月初版。
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英文部分

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