臺灣博碩士論文加值系統

政府為因應匯率風險管理及活絡外匯市場，讓廠商得以適時而有效地規避新台幣匯率風險，乃於1995年7月起，開放外國法人來台承作無本金交割新台幣遠期外匯(Non-Delivery Forward Exchange,以下簡稱NDF)，並於同年12月亦開放國內法人來承作。根據中央銀行資料顯示，在1997年7月亞洲金融風暴發生開始，NDF的成交量日日向上攀升，新台幣匯率亦於同年底大幅度貶值，因而造成國內、外法人大買大賣NDF的情況更加嚴重，央行與投機客天天上演攻防戰，所以，在1998年4月起中央銀行決心整頓匯市，以杜絕投機性炒作造成新台幣匯率大幅波動，隨即於1998年5月22日宣佈禁止國內法人承做NDF，因此央行此舉可說是已經關閉了國內承作NDF的市場。究竟無本金交割遠期外匯市場之效率性為何？央行關閉國內NDF市場對新台幣匯率是否具有穩定作用？是本文研究重點所在。事實上，NDF在國內獲准承作的時間並不長，且NDF是屬於店頭市場交易，因此資料較不易取得。目前大多文獻是以外匯期貨或遠期外匯等金融商品為研究主體，甚少探討國內有關NDF市場的研究，有鑑於此，本文將蒐集NDF市場之外匯價格，並進一步分析NDF與即期外匯市場匯率間的關係，以期能對NDF市場有更進一步的瞭解。
以下是本研究針對NDF與即期外匯市場間的關係，運用Granger因果關係、共整合檢定及轉換狀態模型所得之結論：
1. 由Granger因果關係檢定中發現，無論央行禁止國內法人承作NDF之前或之後，一個月期、二個月期及三個月期NDF之匯率值變動會受到即期匯率所影響；值得一提的是在關閉後，即期匯率變動也會影響六個月期NDF匯率價格之走勢。
2. 由Johansen共整合檢定發現，無論央行關閉國內NDF市場之前或之後，只有一個月期無本金交割遠期外匯與即期匯率市場存在共整合關係，其它較遠天期NDF與即期匯率是不存在長期均衡。
3. 本文首次結合轉換狀態模型之運用於無本金交割遠期外匯市場效率性的檢定上，發現央行關閉國內NDF市場前、後，一個月期及兩個月期之無本金交割遠期外匯市場符合利率平價說的機率高達99%，顯示NDF市場是一個有效率的市場，投資人無法從中獲取套匯利差；但在關閉後三個月期及六個月期NDF卻比關閉前有較高的機率符合利率平價說，顯然在央行禁止國內法人承作NDF後，讓NDF市場之效率性提高，因此，政府政策確實對NDF匯率走勢有所影響。

目 錄
第一章 緒 論 5
第一節 研究動機 5
第二節 研究目的 7
第三節 研究方法 9
第四節 研究流程 10
第二章 文獻回顧 11
第一節 NDF、DF與即期匯率三者間之關聯性 11
第二節 NDF在台灣之重要紀事 15
第三節 市場效率性檢定之相關文獻探討 19
第三章 研究方法 26
第一節 單根檢定 26
第二節 因果關係檢定法 27
第三節 Johansen共整合檢定 29
第四節 轉換狀態模型 32
第四章 實證結果分析 36
第一節 研究範圍及資料來源 36
第二節 資料之敘述統計 38
第三節 NDF與即期匯率長、短期之相關分析 45
第四節 轉換狀態模型結果分析 50
第五章 結論與建議 53
第一節 結論 53
第二節 對後續研究之建議 54
參 考 文 獻 56

一、中文部分
工商時報-87年5月22日。
聯合報-87年5月23日。
工商時報-87年5月24日。
工商時報-87年5月25日
聯合報-87年5月26日。
工商時報-87年6月5日。
工商時報-87年6月7日。
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二、英文部分
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