臺灣博碩士論文加值系統

目前國人平均餘命有逐年成長之趨勢，加上生育率降低及勞工退休所得替代率之不足，使得個人生命週期之財富累積與資產配置更顯其重要性。有鑑於此，本研究擬採用一套具有財務理論基礎之個人生命週期理財決策模式，以協助個人進行其最適理財決策。
本研究首先利用隠含長壽收益率模型，來探討年金保險是否能規避長壽風險。其次，再利用個人生命週期之理財決策模型進行動態資產配置。在投資標的方面，分為兩組進行探討，一組為僅考慮無風險資產與風險性資產，即債券與股票；另一組則為加入年金保險。其中在考慮年金保險下，本研究進一步探討不同風險趨避係數、遺產動機、所得替代率、保單附加費用率與通貨膨脹率，當其在不同情境下時，對投資者每期最適消費、投資決策與效用水準所產生的影響，以針對市場上各種不同的投資者進行具有全方位考量之理財決策。本研究之實證結果顯示年金保險商品將可規避投資者由於高齡之不確定下，其面臨退休金不足所產生之長壽風險。此外，當投資標的包含年金保險商品且在風險趨避係數、遺產動機、所得替代率、保單附加費用率與通貨膨脹率等不同情境下時，較多年金保險商品之購買將可提高投資者自身之效用水準。因此，本研究建議市場上之一般投資者可將年金保險納入自身生命週期理財決策之規劃中，尤其是退休理財的階段。

The gradual growth of the life expectancy of people, the decrease of the fertility rate, and the low replacement ratio of the laborer retirement reveal the importance of the wealth accumulation and asset allocation during personal life-cycle. Therefore, this research proposes employing a personal life-cycle financial planning model based on financial theory in order to help the variety of investors make a comprehensive personal financial planning decision.
This research firstly constructs the implied longevity yield model to investigate whether the annuity insurance can hedge the longevity risk. Next, this research employs the personal life-cycle financial decision model to dynamically conduct asset allocation. The investment targets are divided into two groups. The first group only considers risk-free and risky assets, i.e., bond and stock. The other group incorporates into the annuity insurance. Under the consideration of annuity insurance, this research further explores the optimal consumption, investment decision and the level of the utility under the scenarios of the different degree of risk aversion coefficient, bequest motives, replacement ratio, expense ratio, and inflation rate.
The empirical results of this research indicate that the annuity insurance commodity can hedge longevity risk. When the investment target includes annuity insurance, under the scenarios of different degree of risk aversion coefficient, bequest motives, replacement ratio, expense ratio, and inflation rate, the investor would purchase the annuity insurance commodity, enhancing her own level of utility. Therefore, this research suggests that the investor purchase the annuity insurance in her personal life-cycle financial decision, in particular for the stage of retirement financial planning.

目錄
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第壹章　緒論 1
第一節　研究背景與動機 1
第二節　研究目的 4
第三節　研究架構 5
第貳章　文獻探討 7
第一節 資產配置與動態規劃 7
第二節　預期效用理論及跨期可分型效用函數 13
第三節　年金制度與年金保險 19
第參章 研究方法 28
第一節　Epstein-Zin預期效用函數 31
第二節　理財決策模型之相關變數 33
第三節　個人生命週期之理財決策模型 40
第肆章　實證分析 42
第一節　資料來源 44
第二節　年金保險之隱含長壽收益率 46
第三節　個人生命週期動態資產配置決策 48
第四節　個人生命週期動態資產配置決策之敏感度分析 54
第五節　總結 77
第伍章　結論與建議 79
第一節　結論 79
第二節　未來研究建議 82
參考文獻 84
圖目錄
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圖1-1 歷年台閩地區國民零歲平均餘命與育齡婦女生育率趨勢圖 2
圖1-2　研究流程圖 6
圖2-1　我國退休年金制度圖 21
圖3-1 個人生命週期理財規劃之研究架構圖 30
圖3-2 Epstein-Zin預期效用函數的架構圖 32
圖4-1　個人生命週期動態資產配置架構圖 43
圖4-2　退休期年金保險之隠含長壽收益率 47
圖4-3 考慮年金與未考慮年金保險不同年齡下最適消費金額佔總財富百分比 49
圖4-4 考慮年金與未考慮年金保險不同年齡下最適風險性資產佔總財富百分比50
圖4-5 考慮年金與未考慮年金保險不同年齡下最適無風險資產佔總財富百分比51
圖4-6 考慮年金保險不同年齡下最適年金保險金額佔總財富百分比 52
圖4-7 考慮年金與未考慮年金保險不同年齡下之效用水準 53
圖4-8 不同風險趨避係數之最適風險性資產佔總財富百分比 56
圖4-9 不同風險趨避係數之最適無風險性資產佔總財富百分比 56
圖4-10 不同風險趨避係數之最適年金保險金額佔總財富百分比 57
圖4-11 考慮年金保險下不同風險趨避係數之效用水準 58
圖4-12 不同遺產動機之最適消費金額佔總財富百分比 61
圖4-13 不同遺產動機之最適風險性資產佔總財富百分比 61
圖4-14 不同遺產動機之最適無風險性資產佔總財富百分比 62
圖4-15 不同遺產動機之最適年金保險金額佔總財富百分比 63
圖4-16 考慮年金保險下不同遺產動機強度之效用水準 64
圖4-17 不同所得替代率之最適年金保險金額佔總財富百分比 67
圖4-18 考慮年金保險下不同所得替代率之效用水準 68
圖4-19 不同保單附加費用率之最適年金保險金額佔總財富百分比 71
圖4-20 考慮年金保險下不同保單附加費用率之效用水準 72
圖4-21 不同通貨膨脹率之最適消費金額佔總財富百分比 75
圖4-22 考慮年金保險下不同通貨膨脹率與未考慮年金保險之效用水準 76
表目錄
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表1-1 近年我國保險市場概況表 4
表2-1　傳統（靜態）資產配置決策國外文獻彙總表 9
表2-2　動態資產配置決策國內外文獻彙總表 11
表2-3　預期效用國外文獻彙總表 15
表2-4　 Epstein-Zin preference之運用國內外文獻彙總表18
表2-5　台灣勞工退休金制度之所得替代率 22
表2-6　年金保險決策國內外文獻彙總表 25
表4-1　實證分析架構表 43
表4-2　個人生命週期動態資產配置相關變數來源表 44
表4-3 不同年齡與投資標的下最適消費、投資決策與效用水準 48
表4-4 不同風險趨避係數之最適消費與投資決策 55
表4-5 不同遺產動機之最適消費與投資決策 60
表4-6 不同所得替代率之最適消費與投資決策 66
表4-7 不同保單附加費用率之最適消費與投資決策 70
表4-8 不同通貨膨脹率之最適消費與投資決策 74
表4-9 考慮與未考慮年金保險下最適消費、投資決策與效用水準之比較 77
表4-10 考慮年金保險下各變數之敏感度分析 78

中文部份
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