臺灣博碩士論文加值系統

中文摘要
本研究旨在利用事件研究法，來探討國內於庫藏股制度實施以後，上市上櫃公司就執行庫藏股買回之宣告效果做相關之實證研究，並深入探討公司在宣告多次自有股份買回的情況之下，該宣告效果是否具有遞減之現象，並比較上市與上櫃公司在宣告效果上之差異。研究樣本以於民國89年8月7日至民國90年12月31日期間，宣告庫藏股買回之上市上櫃公司為研究對象。實證結果發現：
一、上市上櫃公司不論為第幾次宣告庫藏股買回，在宣告日之前，普遍均存在有負的異常報酬率之現象，顯示公司之價值在宣告庫藏股買回之前，有被市場投資者低估之情形。而在宣告日之後，普遍均存在有正的異常報酬率之現象，顯示公司之價值在宣告庫藏股買回之後，公司價值被市場投資者低估之情形有明顯改善，顯示確實存在有宣告效果之情事，此也符合資訊信號假說之論點。
二、上市公司宣告實施庫藏股買回之次數與異常報酬率之間，存在有反向之遞減關係。
三、股票上櫃公司在實施第一次與第二次庫藏股買回之宣告效果上，是有比上市公司表現為佳之情形，但在統計檢定上並不顯著。

Abstract
This study is a practical research which is about the carrying-out announcement effects of stock repurchases for Taiwan’s listed companies by applied the event study methodology. The study also focuses on the possibility of gradual decrease effects while companies announce the repurchases frequently and compares the outcomes in announcement effects between companies listed on TSE and OTC. The sample of the study is based from listed companies which announced stock repurchases in the periods from Aug. 7, 2000 to Dec. 31, 2001. The conclusions of this study are presented in three points：
1.No matter how many times the companies announced stock repurchases, we find that announcement effects do exist according to the changes of abnormal return before and after the announcement. Namely, abnormal return was always negative before announcement as a result of the stock price undervalued and the abnormal return was generally positive after announcement because of the stock price improved.
2.The announcement effects of stock repurchases decrease gradually by the times of announcement among the companies listed on the TSE.
3.The announcement effects of stock repurchases in OTC based companies perform better than in TSE listed companies, especially in the first and the second times. But the result is not apparent by statistics examination.

目錄………………………………………………………………… Ⅰ
圖目錄……………………………………………………………… Ⅲ
表目錄……………………………………………………………… Ⅳ
第一章 緒論……………………………………………………… 1
1.1研究背景……………………………………………………… 1
1.2研究動機……………………………………………………… 3
1.3庫藏股制度之相關法規……………………………………… 6
1.4研究目的……………………………………………………… 11
1.5研究流程……………………………………………………… 12
第二章 文獻探討………………………………………………… 14
2.1有關庫藏股相關理論基礎之文獻回顧……………………… 14
2.2庫藏股買回與異常報酬之文獻回顧………………………… 19
2.3庫藏股買回與產業關係間之文獻回顧……………………… 21
2.4宣告買回次數與異常報酬之文獻回顧……………………… 23
2.5庫藏股買回與內線交易之文獻回顧………………………… 24
2.6庫藏股買回與密集實施之文獻回顧………………………… 26
2.7庫藏股買回與證券流動性之文獻回顧……………………… 27
2.8實證研究之文獻彙總………………………………………… 28
第三章 研究方法………………………………………………… 36
3.1事件研究法…………………………………………………… 36
3.2研究假說……………………………………………………… 43
3.3研究變數與時間參數之定義與說明………………………… 45
3.4樣本期間的選取、樣本限制與資料來源…………………… 47
3.5實證方法……………………………………………………… 51
第四章 實證結果分析…………………………………………… 58
4.1庫藏股買回之宣告效果……………………………………… 58
4.2多次庫藏股買回之遞減效果………………………………… 65
4.3上市與上櫃公司宣告效果之差異…………………………… 72
第五章 結論與建議……………………………………………… 75
5.1研究結論……………………………………………………… 75
5.2研究限制……………………………………………………… 76
5.3研究建議……………………………………………………… 77
參考文獻…………………………………………………………… 79
附錄………………………………………………………………… 85
圖目錄
圖1-1 研究步驟流程圖…………………………………………… 13
圖3-1 本研究之日期界定線……………………………………… 47
圖4-1 上市公司各次實施庫藏股買回之異常報酬率…………… 61
圖4-2 上市公司各次實施庫藏股買回之累積異常報酬率……… 61
圖4-3 上櫃公司各次實施庫藏股買回之異常報酬率…………… 63
圖4-4 上櫃公司各次實施庫藏股買回之累積異常報酬率……… 64
圖4-5 上市公司實施庫藏股宣告各次累積異常報酬率之比較差異…68
圖4-6 上櫃公司實施庫藏股宣告各次累積異常報酬率之比較差異…71
圖4-7 上市上櫃公司在事件期間各次宣告實施庫藏股其CAR之變化…71
圖4-8 上市櫃公司各次實施庫藏股宣告累積異常報酬率之比較……74
表目錄
表1-1各國實施庫藏股制度之規定……………………………… 10
表2-1國內外實證研究之文獻整理……………………………… 29
表3-1合併上市上櫃公司宣告買回庫藏股之次數與家數之關係 49
表3-2上市公司宣告1次暨多次庫藏股買回之彙總……………… 49
表3-3上櫃公司宣告1次暨多次庫藏股買回之彙總……………… 50
表4-1上市公司實施庫藏股買回各次事件期之異常報酬率…… 59
表4-2上市公司實施庫藏股買回各次事件期之累積異常報酬率…60
表4-3上櫃公司實施庫藏股買回各次事件期之異常報酬率…… 62
表4-4上櫃公司實施庫藏股買回各次事件期之累積異常報酬率…64
表4-5上市公司實施庫藏股宣告各次CAR之比較差異表………… 67
表4-6上櫃公司實施庫藏股宣告各次CAR之比較差異表………… 69
表4-7上市與上櫃公司實施庫藏股宣告CAR之比較結果………… 73

參考文獻
一、英文部份
1.Asquith, P. and D. W. Mullins, Jr., “ Signalling with Dividends, Stock Repurchases, and Equity Issues,” Financial Management, vol.15, 1986, 27-44.
2.Barth, M. E. and R. Kasznik., “Share Repurchases and Intangible Assets,” Journal of Accounting and Economics, vol.28,1999, 211-241.
3.Bartov, E., “Open-Market Stock Repurchases as Signals for Earnings and Risk Changes,’’Journal of Accounting and Economics, vol.14, 1991, 275-294.
4.Brockman, P. and D. Y. Chung., “ Managerial Timing and Corporate Liquidity: Evidence from Actual Share Repurchases,” Journal of Financial Economics, vol.61,2001, 417-448.
5.Brown, S. J. and J. B. Warner, “Using Daily Stock Returns: the Case of Event Studies,” Journal of Financial Economics, vol.14, 1985, 3-31.
6.Brown, S. J. and M. I. Weinstein, “Derived Factors in Event Studies,” Journal of Financial Economics, vol.14, 1985, 491-495.
7.Cable, J. and K. Holland., “Regression vs. Non-regression Models of Normal Returns: Implications for Event Studies,” Economics Letters, vol.64,1999, 81-85.
8.Cable, J. and K. Holland., “Robust vs. OLS Estimation of the Market Model: Implications for Event Studies,” Economics Letters, vol.69, 2000, 385-391.
9.Campbell, C. J. and C. E. Wasley, “Measuring Security Price Performance Using Daily NASDAQ Returns,” Journal of Financial Economics, vol.33, 1993, 73-92.
10.Campbell, J. Y., A. W. Lo and A. C. Mackinlay , The Econometrics of Financial Markets , New Jersey: Princeton University Press, 1997.
11.Comment, R. and G. A. Jarrell.,“ The Relative Signalling Power of Dutch-Auction and Fixed-Price Self-Tender Offers and Open-Market Share Repurchases,”Journal of Finance, vol.46, 1991(No. 4, September), 1243-1271.
12.Dann, L. Y., R. W. Masulis, and D. Mayers., “ Repurchase Tender Offers and Earnings Information,”Journal of Accounting and Economics, vol.14, 1991, 217-251.
13.Dittmar, A. K.,“ Why do Firms Repurchase Stock? , ”Journal of Business, vol.73, 2000(No. 3), 331-355.
14.Hertzel, M. and P. C. Jain.,“ Earnings and Risk Changes around Stock Repurchase Tender Offers, ” Journal of Accounting and Economics, vol.14, 1991, 253-274.
15.Howe, K. M., J. He, and G. W. Kao., “ One-Time Cash Flow Announcements and Free Cash-Flow Theory: Share Repurchases and Special Dividends,”Journal of Finance,vol.47, 1992(No. 5, December), 1963-1975.
16.Ikenberry, D., J. Lakonishok, and T. Vermaelen.,“ Stock Repurchases in Canada: Performance and Strategic Trading, ” Journal of Finance, vol.55, 2000(No. 5, October), 2373-2397.
17.Ikenberry, D., J. Lakonishok, and T. Vermalelen.,“Market Underreaction to Open Market Share Repurchases,” Journal of Financial Economics,vol.39, 1995,181-208.
18.Isagawa, N., “Open-Market Stock Repurchase and Stock Price Behavior When Management Values Real Investment,”Financial Review, vol.35, 2000, 95-108.
19.Jagannathan, M., C. P. Stelphens, and M. S. Weisbach., “ Financial Flexibility and the Choice between Dividends and Stock Repurchases,” Journal of Financial Economics, vol.57, 2000, 355-384.
20.Lee, D. S., W. H. Mikkelson, and M. M. Partch.,“ Managers’ Trading around Stock Repurchases,” Journal of Finance, vol.47, 1992(No. 5, December), 1947-1961.
21.Lie, E. and H. J. Lie., “ The Role of Personal Taxes in Corporate Decisions: An Empirical Analysis of Share Repurchases and Dividends,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol.34, 1999(No. 4, December), 533-552.
22.Lie, E., “Detecting Abnormal Operating Performance: Revisited,” Financial Management, vol.30, 2001(No.2), 77-91.
23.Liu, C.-S. and D. A. Ziebart.,“ Stock Returns and Open-Market Stock Repurchase Announcements,” Financial Review, vol.32, 1997(No. 3, November), 709-728.
24.Mackinlay, A. C., “Event Studies in Economics and Finance,” Journal of Economic Literature, vol.35, 1997 (March), 13-39.
25.McNally, W. J., “Multi-Dimensional Signaling with Fixed-Price Repurchase Offers,” Managerial and Decision Economics, vol.20, 1999, 131-150.
26.McNally, W. J., “Open Market Stock Repurchase Signaling,” Financial Management, vol.28, 1999 (No.2), 55-67.
27.Netter, J. M. and M. L. Mitchell., “Stock-Repurchase Announcements and Insider Transactions After the October 1987 Stock Market Crash,” Financial Management, vol.18, 1989( No.3), 84-96.
28.Nohel, T. and V. Tarhan., “Share Repurchases and Firm Performance: New Evidence on the Agency Costs of Free Cash Flow,” Journal of Financial Economics, vol.49, 1998, 187-222.
29.Stephens, C. P. and M. S. Weisbach., “Actual Share Reacquisitions in Open-Market Repurchase Programs,” Journal of Finance, vol.53, 1998(No. 1, February), 313-333.
30.Vafeas, N. and O. M. Joy., “Open Market Share Repurchases and the Free Cash Flow Hypothesis G35,”Economics Letters, vol.48 , 1995, 405-410.
31.Vermaelen, T.,“ Common Stock Repurchases and Market Signaling,”Journal of Financial Economics, vol.9, 1981,139-183.
32.Vermaelen, T.,“ Repurchase Tender Offers, Signaling, and Managerial Incentives,” Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol.19, 1984(No. 2, June), 163-181.
二、中文部份
33.毛治文，「內部關係人持股比例及其變動與上市公司購回庫藏股之關連性研究」，文化大學會計研究所碩士論文，1998。
34.王一方，「國內庫藏股制度實施對股價影響之實證研究」，台北大學企業管理學系碩士在職專班碩士論文，2001。
35.江文強，「上市上櫃公司實施庫藏股制度之概況與效益」，證交資料，第465期，2001年1月。
36.余文彬，「現金股利與庫藏股票」，實用稅務，第320期，2001年8月。
37.李宗祥，「上市公司買回本公司股份之研究」，台灣大學財務金融研究所碩士論文，2001。
38.李忠泰，「庫藏股的宣告效果」，朝陽科技大學財務金融研究所碩士論文，2001。
39.沈中華、李建然，事件研究法，台北：華泰文化事業公司，2000。
40.林玉成，「上市公司庫藏股宣告資訊內涵及操作策略之分析」，高雄第一科技大學財務管理學系碩士論文，2001。
41.林秀蓉，「我國上市公司購回庫藏股宣告效果之實證研究」，台北大學企業管理研究所碩士論文，2001。
42.邱煥堯，「台灣股票市場庫藏股行情之實證研究」，中央大學企業管理研究所碩士論文，2001。
43.邱鍵麟，「台灣上市公司實施庫藏股制度對股價影響之研究」，長庚大學企業管理研究所碩士論文，2001。
44.商景明，「我國庫藏股之制度與理論研究」，財稅研究，第33卷第二期，2001年3月。
45.商景明、臧仕維，「多空論戰：變調的庫藏股制度」，實用稅務，第308期，2000年8月。
46.張莉莉，「我國上市上櫃公司買回庫藏股意願及次數決定因素之研究」，台北大學會計學系碩士論文，2001。
47.張漢傑，「豬羊變色？！增資股VS庫藏股」，會計研究月刊，第177期，2000年8月。
48.陳勸仁，「庫藏股制度之介紹與建議」，會計研究月刊，第180期，2000年11月。
49.黃泰銘，「上市公司股票買回宣告期間買賣價差行為之實證研究」，淡江大學財務金融學系碩士論文，2001。
50.黃淑芬，「庫藏股與交叉持股制度對公司股價影響之實證研究」，清華大學經濟學系碩士論文，2001。
51.黃莉貞、王鈺棻、張慧琴，「庫藏股制度之股價效應實證研究」，實用稅務，第318期，2001年6月。
52.楊琬婷，「庫藏股制度對台灣股市的影響」，台灣大學財務金融研究所碩士論文，2001。
53.蔡曉琪，「我國上市上櫃公司買回庫藏股票之研究」，台北大學會計學系碩士論文，2001。
54.駱姿蓓，「我國庫藏股制度與股價之實證研究---以上市公司為例」，中正大學企業管理研究所碩士論文，2001。
55.謝育政，「實施庫藏股制度對公司股價影響之研究」，國防管理學院資源管理研究所，2001。
56.魏琇香，「我國實施庫藏股制度股價效應之研究---以上市公司為例」，中華大學經營管理研究所碩士論文，2001。