臺灣博碩士論文加值系統

許多學者提出初次上市公司，有初始報酬的現象產生，即所謂的蜜月效果。國內也有愈來愈多研究開始討論IPO對於蜜月效果的影響。為了降低上市短期之異常報酬，並提升市場的效率性，在台灣有了興櫃市場的出現及承銷制度的逐步改革。
但國內近年來的研究卻發現市場的效率並沒有提升，甚至初始報酬有更為增加之情形。然而，當發行公司與承銷商在制訂承銷價格時，往往會透過參考興櫃價格，但實際上興櫃市場的流動性低，其興櫃期間的價格很可能被炒高並非真實價格，使得投資人產生對其價格之偏誤而影響上市後股價。故本研究將從行為財務之角度探討在承銷時之偏態對於蜜月效果的影響，因其偏態隱含了投資人的行為表現，並將初始報酬的原因分成溢價幅度與過度反應，更進一步探討承銷時偏態係數對於長期績效之影響。
實驗結果顯示，承銷新制下之初始報酬相對於舊制下更高。且藉由偏態係數討論後，發現偏態係數愈高、初始報酬愈大的原因來自於投資人的過度反應，而非承銷價的溢價發行。長期下，偏態係數愈大將導致長期績效表現愈不佳。

Previous studies have shown that initial public offerings stock (IPOs) produce abnormal returns higher than the market returns during the initial returns period. The Emerging Stock Market (ESM) and IPOs regulations are set to eliminate this phenomenon and raise market efficiency. However, results showed that those initiatives have weak effects. Previous study also showed that initial public offerings with high expected skewness experience significantly greater initial returns.
According to studies, low liquidity in ESM raise up the price level. Therefore, it makes publicly held companies, underwriters and the IPO investors over optimism, and lead to wrong pricing and buying decisions. Because they tend to decide the IPO price or choose the IPO stock referring to ESM’s price
This study aims to find out how would skewness affect initial returns and long term return. Results suggest that initial returns and overreaction greater while skewness is higher. Also, higher skewness leads to poor long term performance.

目　錄
第 壹 章 緒論 1
第 一 節 研究背景與動機 1
第 二 節 研究目的 3
第 三 節 研究流程 3
第 貳 章 文獻探討 4
第 一 節 台灣興櫃市場與承銷制度改革 4
第 二 節 探討短期蜜月效果 6
第 三 節 長期績效 10
第 四 節 承銷時偏態與報酬之連結 11
第 參 章 研究樣本 14
第 一 節 研究假說 12
第 二 節 研究樣本與資料來源 13
第 三 節 變數定義與衡量 15
第 肆 章 實證結果與分析 23
第 一 節 敘述性統計 23
第 二 節 單變量分析 28
第 三 節 初始報酬與偏態之影響探討 38
第 四 節 溢價幅度與過度反應與偏態之影響探討 41
第 五 節 長期績效與偏態之影響探討 49
第 伍 章 研究結論 52
參考文獻 54
附錄一、與配對公司之相對財富的長期績效表現 59
表 目 錄
表 4-1-1 承銷新、舊制下，低 、高偏態之樣本家數 23
表 4-1-2 變數之敘述性統計 26
表 4-1-3 會計師聲譽與承銷商聲譽之敘述性統計 28
表 4-2-1 承銷舊制、新制分組之單變量分析 30
表 4-2-2 總偏態分組之單變量分析 34
表 4-2-3 特有偏態分組之單變量分析 36
表 4-3-1 總偏態、特有偏態對初始報酬之迴歸分析 39
表 4-3-2 總偏態、特有偏態對異常報酬之迴歸分析 40
表 4-4-1 總偏態、特有偏態對溢價幅度之迴歸分析-以每股淨值為計算基礎 42
表 4-4-2 總偏態、特有偏態對溢價幅度之迴歸分析-以每股銷售額為計算基礎 43
表 4-4-3 總偏態、特有偏態對溢價幅度之迴歸分析-以每股EBITDA為計算基礎 44
表 4-4-4 總偏態、特有偏態對過度反應之迴歸分析-以每股淨值為計算基礎 46
表 4-4-5 總偏態、特有偏態對過度反應之迴歸分析-以每股銷售額為計算基礎 47
表 4-4-6 總偏態、特有偏態對過度反應之迴歸分析-以每股EBITDA為計算基礎 48
表 4-5-1 總偏態對長期績效之迴歸分析 50
表 4-5-2 特有偏態對長期績效之迴歸分析 51
附表1 承銷新、舊制分組之單變量分析 60
附表2 總偏態、特有偏態分組之單變量分析 60
附表3 總偏態對長期績效之迴歸分析 62
附表4 特有偏態對長期績效之迴歸分析 63
圖 目 錄
圖 1-1-1 研究流程圖 3
圖 3-1-1 IPO個股價格變化 13

中文部分
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