臺灣博碩士論文加值系統

在理財規劃過程中，資產配置決定了理財目標是否可以達成，文獻上也經常探討戰略性與戰術性這兩種資產配置策略，並不斷地提出修正建議。本論文研究重點在於以投資者的角度審視中長期的戰略性資產配置策略之分析，以及其模型流程之建構。除了探討傳統平均數-變異數分析架構的缺失外，並嘗試建構更符合實際所需的資產配置標準程序和系統模型，希望提供理財專員、理財顧問或是自行理財者，在進行理財規劃時的輔助工具。
本研究以情境分析法應用馬可夫轉換之原理和最大概似法之概念估計出投入要素，並探討以報酬變異數與主動報酬變異數為目標函數之二次規劃法求解所得到之效率前緣之優劣，再依據受規劃者之現金流量所得到之必要報酬率而求得「最佳資產配置組合」。
實證結果發現，不論是全球股票組合型或是全球平衡組合型皆顯示，情境式資產配置策略加上以報酬變異數為目標函數所得到之效率前緣，較傳統以歷史平均值作為預測基礎為佳，因為多種情境的分析方法涵蓋了未來各種可能的經濟狀況，所以比較接近真實情況；而傳統馬可維茲「單一情境」的預測方法，未能真實反應未來，致使其效率前緣呈現不穩定的問題。另外，若是從主動報酬率的需求來觀察，情境式資產配置策略加上以主動報酬變異數為目標函數所得到之主動報酬效率前緣較佳。

This research focuses on the analysis of the mid-term and long-term strategic asset allocation strategy and its model construction. We investigate the defect of the traditional Mean-Variance analysis framework, and then construct a standard procedure for the asset allocation model to meet investors’ need practically.
Firstly, this research applies the scenario-based analysis approach and mixes the principle of Markov switching and the concept of Maximum Likelihood method to obtain the best asset allocation portfolio.
From the empirical results, we find that, without respect to the set of global stock style or global balance style, the efficient frontier based on scenario-based approach with the target function of the return and variance is better than that on the forecasting foundation of historical-based approach. Instead of forecasting method of Markowtiz’s single scenario in tradition, the method of multiple scenarios analysis covers a variety of possible future economic conditions, which is more close to reality.

誌謝 i
中文摘要 ii
英文摘要 iii
目錄 iv
表目錄 v
圖目錄 vii


目錄
第一章 緒論 1
第一節 研究動機和背景 1
第二節 研究目的 3
第三節 論文架構 4
第二章 文獻回顧 5
第一節 傳統資產配置 5
1.1傳統資產配置的缺失 6
第二節 情境式資產配置 8
2.1國外相關文獻 8
2.2國內相關文獻 10
第三章 研究方法 12
第一節 情境分析法 12
第二節 馬可夫轉換模型 12
2.1馬可夫鏈 13
第三節 最大概似法 14
3.1 概似函數 14
3.2 最大概似估計量 14
第四節 情境式資產配置模型之建構 15
4.1 決策模式 15
4.2 情境式資產配置模型之建構 15
第四章 實證結果分析 23
第一節 全球股票組合型 23
第二節 全球平衡組合型 59
第五章 結論與未來研究建議 85
第一節 結論 85
第二節 未來研究建議 86
參考文獻 88


表 目 錄

表1.1 區別戰略性資產配置(SAA)和戰略性資產配置(TAA) 3
表2.1 對傳統資產配置缺失之主張或看法 7
表2.2 對情境分析法之評論 9
表2.3 對情境式資產配置之主張或實證 11
表3.1 經濟狀態分類 17
表3.2 各情境所代表之編號組合 18
表4.1 全球股票組合型資料來源 23
表4.2 1988-2007年各投資工具之報酬率 25
表4.3 美國經濟相關資料及情境分析表 28
表4.4 英國經濟相關資料及情境分析表 29
表4.5 各市場下期(2008年)發生各種情境之機率 32
表4.6 標竿資產配置權重 32
表4.7 投資組合特性設定 33
表4.8 最佳資產配置權重 34
表4.9 主動投資組合資產配置權重 34
表4.10 傳統法一之效率前緣 37
表4.11 傳統法二之效率前緣 38
表4.12 情境法一之效率前緣 39
表4.13 情境法二之效率前緣 40
表4.14 傳統法一之主動報酬效率前緣 43
表4.15 傳統法二之主動報酬效率前緣 44
表4.16 情境法一之主動報酬效率前緣 45
表4.17 情境法二之主動報酬效率前緣 46
表4.18 傳統法之變異數-共變異數矩陣 49
表4.19 情境法之變異數-共變異數矩陣 49
表4.20 傳統法一之績效 53
表4.21 傳統法二之績效 54
表4.22 情境法一之績效 55
表4.23 情境法二之績效 56
表4.24 全球平衡組合型資料來源 59
表4.25 1970-2007年各資產類別之報酬率 61
表4.26 美國經濟、國庫券、公債相關資料及情境分析表 64
表4.27 世界經濟、股市、原物料相關資料及情境分析表 67
表4.28 各資產類別下期(2008年)發生各種情境之機率 70
表4.29 標竿資產配置權重 70
表4.30 投資組合特性設定 70
表4.31 最佳資產配置權重 71
表4.32 主動投資組合資產配置權重 71
表4.33 傳統法一之效率前緣 73
表4.34 傳統法二之效率前緣 73
表4.35 情境法一之效率前緣 73
表4.36 情境法二之效率前緣 74
表4.37 傳統法一之主動報酬效率前緣 77
表4.38 傳統法二之主動報酬效率前緣 77
表4.39 情境法一之主動報酬效率前緣 77
表4.40 情境法二之主動報酬效率前緣 78
表4.41 傳統法之變異數-共變異數矩陣 80
表4.42 情境法之變異數-共變異數矩陣 80
表4.43 傳統法一之績效 82
表4.44 傳統法二之績效 82
表4.45 情境法一之績效 83
表4.46 情境法二之績效 83

圖 目 錄

圖1.1 戰略(Strategic)性和戰術(Tactical)性資產配置示意圖 3
圖3.1 情境式資本配置決策流程圖 22
圖4.1 傳統法與情境法之效率前緣 40
圖4.2 傳統法一之投資組合資產配置 41
圖4.3 傳統法二之投資組合資產配置 41
圖4.4 情境法一之投資組合資產配置 41
圖4.5 情境法二之投資組合資產配置 42
圖4.6 傳統法與情境法之主動報酬效率前緣 47
圖4.7 傳統法一之主動投資組合資產配置 47
圖4.8 傳統法二之主動投資組合資產配置 47
圖4.9 情境法一之主動投資組合資產配置 48
圖4.10 情境法二之主動投資組合資產配置 48
圖4.11 以報酬變異數為目標函數之效率前緣比較 50
圖4.12 以主動報酬變異數為目標函數之效率前緣比較 50
圖4.13 傳統法之夏普指數 57
圖4.14 情境法之夏普指數 57
圖4.15 傳統法之資訊比 58
圖4.16 情境法之資訊比 58
圖4.17 傳統法與情境法之效率前緣 74
圖4.18 傳統法一之投資組合資產配置 74
圖4.19 傳統法二之投資組合資產配置 75
圖4.20 情境法一之投資組合資產配置 75
圖4.21 情境法二之投資組合資產配置 75
圖4.22 傳統法與情境法之主動報酬效率前緣 78
圖4.23 傳統法一之主動投資組合資產配置 78
圖4.24 傳統法二之主動投資組合資產配置 79
圖4.25 情境法一之主動投資組合資產配置 79
圖4.26 情境法二之主動投資組合資產配置 79
圖4.27 以報酬率變異數為目標函數之效率前緣比較 80
圖4.28 以主動報酬率變異數為目標函數之效率前緣比較 81
圖4.29 傳統法與情境法之夏普指數 84
圖4.30 傳統法與情境法之資訊比 84

一、中文部份

1.中華民國產業科技發展協進會網站：http://www.caita.org.tw/web/upload/paper/326-04.htm
2.台灣理財顧問認協會網站：http://www.fpat.org.tw
3.台灣銀行網站：http://www.bot.com.tw/DPLNRate/DPLNBody.asp
4.李永全，2005，投資組合管理與分析，台北：高立圖書公司。
5.李繁康、鄧哲夫、李挺生等譯，Peter L. Bernstein著，2000，投資革命-華爾街理論起源，台北：財訊出版社。
6.林進財、陳啓斌、李秋燕、吳明儒，2006，「台灣退休基金資產配置之研究-以公務人員退休卹基金為例」，管理科學研究Vol.3(1)：pp.75-98。
7.姜林杰祐，2005，財務工程-財金資訊系統建構實務，台北：新陸書局股份有限公司。
8.姜林杰祐，2008，理財規劃分析與實作，台北：新陸書局股份有限公司。
9.陳建男，2003，產業情境分析與策略發展關係之研究-以TFT-LCD產業為例，中原大學企業管理研究所碩士論文。
10.郭敦儀、許家榮，2009，「資產配置在企業營運資金管理之運用系列(一)：計量資產配置之介紹及演進」，資產管理期刊(5)：PP.10-13。
11.游欣慧，1999，多種情境式資產配置之研究，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
12.賀力行、林淑萍、蔡明春等著，2003，統計學：觀念、方法、應用3/e，台北：前程文化出版。
13.黃惠萱，2006，最適資產配置模型績效之研究-M-V與M-CVaR模型之比較，銘傳大學財務金融研究所碩士論文。
14.楊靜榆，2001，兩狀態下的國際資產配置-馬可夫轉換模型之應用，國立中央大學財務管理研究所碩士論文。
15.齊克用、李宜豐、余仁弘、王儷玲等著，2007，高淨值客戶之財富管理，pp.1-39，台北：財團法人金融研訓院出版。
16.劉賓陽，2006，作業研究，台北：麥格羅希爾出版。
17.摩根富林明資產管理內部文件，2004.10.11

二、英文部份

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3.Board of Governors of the Federal Reserve System：http://www.federalreserve.gov
4.Dahquist, Magnus and Harvey, Campbell R., 2001, “Global Tactical Asset Allocation,” Emerging Market Quarterly, pp.6-14, Spring.
5.Edesess, Michael and Hambrecht, George A., 1980, Scenario Forecasting：Necessity, Not Choice, The Journal of Portfolio Management, pp.10-15, Spring.
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7.Fabozzi, Frank J., Focardi, Sergio M., and Kolm, Peter N., 2006, Trend in Quantitative Finance, The Research Foundation of CFA Institute.
8.Fabozzi, Frank J., Kolm, Peter N., Pachamanova, Dessislava A., Focardi, Sergio M., 2007, Robust Portfolio Optimization and Management, pp.257-289, New York：John Wiley & Sons, Inc.
9.Farrell, James L., Jr., 1989, “A Fundamental Forecast Approach to Superior Asset Allocation,” Financial Analysts Journal, pp.32-37, May/June.
10.Farrell, James L., Jr., Walter J. Reinhart., 1997, Portfolio Management：Theory and Application( 2nd ed.), pp.272-305, New York：McGraw-Hill Company, Inc.
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13.Lederman, Jess and Klein, Robert A., 1994, Global Asset Allocation：Techniques for Optimizing Portfolio Management, pp.264-281, New York：John Wiley & Son, Inc.
18.MSCI Website：http://www.mscibarra.com
14.Professor Damodaran’s Website： http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar
15.Rasmussen, Mikkel, 2003, Quantitative Portfolio Optimisation, Asset Allocation and Risk Management, Palgrave Macmillan.
16.Sharpe, William F., 1987, “Integrated Asset Allocation,” Financial Analysts Journal, pp.25-32, September/October.
19.The World Bank Website：http://web.worldbank.org