臺灣博碩士論文加值系統

股利政策為經營者對目前價值的實現與公司未來成長預期之間的
權衡，而投資人如何去解讀股利宣告這樣一個事件，並且做出反應，
已成為企業所關心的事情。本研究主要在探討股票股利宣告效果及其
所含的資訊，為觀測純粹股票股利政策對公司價值的影響，藉由篩選
樣本方式，得出樣本公司宣告股票股利之異常報酬率，並根據資訊傳
遞功能的論點，找出若干影響異常報酬率之因素，更進一步將宣告時
異常報酬率的方向與公司未來獲利情況相連結，用以解釋股票股利宣
告所含之資訊內容為何，獲得以下結果：
一、 對於股票股利宣告的事件，股價並無顯著地出現正的平均異常報
酬率。
二、 宣告股票股利之公司，其下一年的獲利情形較上一年度為佳，並
可從宣告效果的方向推定盈餘的增減，且達到統計上之顯著性。
三、 就影響股票股利宣告期間(-1至1日)之異常報酬率的因素中，以
配股率最顯著，其次為預估盈餘成長率與Tobin''s Q值，皆達到統
計上之顯著性。
四、 證券主管機關對於公司辦理股票股利負有監督之責，但其審查態
度對宣告時的異常報酬率，並未達統計上之顯著水準。
五、 由於股票股利宣告後一日股價持續出現異常報酬率的現象達到統
計上之顯著水準，故從股票股利宣告事件來看，台灣股票市場不
符合半強式效率性。

This paper examines the announcement effect of stock dividends and the
information content . In order to observe how the stock dividends policy
influence the stock price , we use the market model and modified market
model to estimate the abnormal returns .To explore the information content
of stock dividends , we exam the cross-sectional implication from a
signalling story explore . Furthermore , we connect the announcement
effect and the next year''s earnings . There are several findings :
1. On average , the announcement effect of the stock dividends is not
statistically significant .
2. The announcement effect conveys information on next year''s earning .
When the announcement effect is positive , the next year''s earning is
more likely to increase .
3. In cross-sectional regressions , we find that the payout ratio is the most
significant variable in explaining the announcement effect . Other
significant variables are the expected earnings growth rate and the
Tobin''s Q .
4. The market responds similarly whether the stock dividend has to be
approved by the SEC .
5. The abnormal return remains significant one day after the announcement
of the stock dividends . It suggests that the stock market in Taiwan is not
efficient in the semi-strong .