臺灣博碩士論文加值系統

股市中理性投資人的主要訴求可分為「追求高報酬率」與「追求低風險」兩項，相對於公司的經營者與專業的法人投資機構，一般投資人在資金、專業知識和資訊蒐集能力等各方面都處於弱勢，在弱勢效率市場不成立的情況下，投資人可以利用歷史資料作為選擇投資組合的依據。
本論文利用Markowitz組合原理作為選擇投資組合的依據，其目標式設定為在一特定報酬水平時風險最小的投資組合；使用不同長度的歷史資料，會得到不同的投資組合，也會使投資組合的報酬率有所不同，而投資組合的持有天數不同也影響投資報酬率；完整的投資策略應該由最適資料使用長度和最適持股天數構成，而這兩段區間的決定也存在很高的相關性。實證結果發現，利用四週長度的歷史資料找出投資組合，並持有六個交易日，則此投資組合的平均報酬率可以勝過同時期加權股價指數的平均報酬率，也可以勝過利用其他時間長度之歷史資料所找出的投資組合，在不同持有天數時報酬率方面的表現。因此本論文最重要的結論是，投資組合之最適資料長度是四週，而搭配的最適持有天數則為六個交易日。

Investors have individual preferences as to risk and return, usually they prefer more expected return to less and less risk to more. As a comparison of individual investors and institutional investors, the former have disadvantage in acquiring capital, professional knowledge, information and so on. If the weak form of efficient markets hypothesis is rejected, investors can predict future returns from past movements of security returns. In other words, analysis of price and trading records of securities can be useful in forming profitable investment strategies for investors.
In this study, the portfolio selection is based on the Markowitz Mean-Variance Theory, which states that the objective function of an investor is to minimize portfolio risk subject to a targeted expected rate of return. The Modern Portfolio Theory（MPT）which states the importance of simultaneous considerations of optimal portfolio for investment selection, optimal holding time or adjustment frequencies, composes of a complete set of optimal investment strategies in security market, which we used extensively in our study. Most important findings in our study are that the optimal length of security price data to be analyzed for portfolio investment is four weeks and the optimal holding time of portfolio investment is six trading days. The foregoing findings help us to develop an optimal investment strategy, and its rate of return is higher than the rate of return of the Taiwan Stock Exchange Index.

第壹章緒論
第一節研究背景與動機-----------------------------------------1
第二節研究目的-----------------------------------------------3
第三節研究步驟-----------------------------------------------6
第貳章文獻探討
第一節效率市場-----------------------------------------------8
第二節技術分析----------------------------------------------11
第三節技術分析的批評與辯護----------------------------------13
第四節組合原理----------------------------------------------15
第參章研究方法與模型建立
第一節風險的量化和風險－報酬的結合--------------------------19
第二節Markowitz的組合原理-----------------------------------20
第三節採用Markowitz組合原理為選股依據的原因----------------24
第肆章實証結果分析
第一節研究範圍----------------------------------------------26
第二節投資組合的決定----------------------------------------29
第三節投資組合的報酬率--------------------------------------35
第四節投資策略的比較----------------------------------------42
第五節投資組合之最適資料長度--------------------------------46
第伍章 結論與建議
第一節 研究結論----------------------------------------------53
第二節 研究限制----------------------------------------------54
第三節 組合原理的實用性--------------------------------------55
第四節 對於後續研究的發展與建議------------------------------56
參考文獻-----------------------------------------------------------60
附錄A：利用不同歷史資歷長度於各買進時間點之投資組合----------------64

參考文獻
[1] 文揚彬，「台灣股票市場投資績效之實證研究-技術分析之應用」文化大學企業管理研究所碩士論文，民國八十五年六月。
[2] 林泉源，「證券投資顧問事業績效及投資者投資行為特性之研 究」，證券市場發展基金會，民國七十七年。
[3] 吳明正，「股票市場報酬率之季節性－以台灣上市集團股為例」逢甲大學企業管理學研究所，民國八十八年六月。
[4] 施惠萍，「結構性變化的偵測與其在技術分析中的應用」台灣大學經濟學研究所碩士論文，民國八十八年六月。
[5] 洪美慧，「技術分析應用於台灣股市之研究－移動平均線，乖離率指標與相對強弱指標」東海大學管理研究所碩士論文，民國八十六年六月。
[6] 洪志豪「技術指標KD、MACD、RSI與WMS%R之操作績效實證」台灣大學國際企業學研究所碩士論文，民國八十八年六月。
[7] 陳進忠，證券投資技術分析，台灣實業文化出版，民國八十八年。
[8] 陳建全，「台灣股市技術分析之實證研究」台灣大學商學研究所碩士論文，民國八十七年六月。
[9] 葉日武，「以技術分析市場時機的效果驗證」政治大學企業管理研究所碩士論文，民國七十六年六月。
[10]葉日武，「我們需要什麼樣的投資理論」，台灣證券季刊，民國七十七年一月，頁15－20。
[11]賴勝章，「台灣股票市場弱勢效率性實證研究－以技術分析檢驗」，台灣大學商學研究所碩士論文，民國七十九年六月。
[12]賴宏祺，「技術分析有效性之研究」，中興大學企業管理研究所碩士論文，民國八十六年六月。
[13] Al-Lough, Nabell and David Chappell, “On the Validity of the Weak-Form Efficient Hypothesis Applied to the London Stock Exchange,” Applied Financial Economics, No. 7,1997, pp.173~176.
[14] Banz, R. W., “The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks,” Journal of Financial Economics Vol. 9, 1981, pp.3~18.
[15] Bessembinder. H. and K. Chan, “The Profitability of Technical Trading Rules in the Asian Stock Markets,” Pacific-Basin Finance Journal Vol. 3, 1995, pp.257~284.
[16] Bessembinder. H. and K. Chan, “Market Efficiency and the Returns of Technical Analysis,” Financial Management Vol. 27, No. 2, 1998, pp. 5~17.
[17] Bierman, Harold Jr. "Portfolio Allocation and the Investment Horizon," Journal of Portfolio Management, Summer 1997, pp. 51~55.
[18] Blume, L., D. Easley. and M. O’Hara, “Market Statistics and Technical Analysis: The Role of Volume,” Journal of Finance Vol.47, 1994, pp.153~181.
[19] Bodie, Z. “On the Risk of Stocks in the Long Run,” Financial Analysts Journal, May-June 1995, pp. 18~22.
[20] Chopra, V. K., C. R. Hensel, and A. L. Turner, “Massaging Mean-Variance Inputs: Returns from Alternative Global Investment Strstegies in the 1980’s,” Management Science, July 1993, pp. 845~855.
[21] Edwards, Robert D. and Magee, John., Technical Analysis of Stock Trends, Boston：John Magee Inc., 1966.
[22] Fama, Eugene F., ”Efficient capital markets：A review of theory and empirical work”, Journal of Finance Vol. 25, 1970, pp.383~417.
[23] Fama, Eugene F., ”Efficient capital markets：II.”, Journal of Finance Vol. XLVI, December 1991, pp.1575~1617.
[24] Granvile, Joseph E., Granvile’s New Strategy of Daily Stock Market Timing for Maximum Profit, Englewood Cliffs：Prentice-Hall, Inc., 1976, p.10.
[25] Graham, B., D. L. Dodd, and S. Cottle, Security Analysis：Principles and Techniques, 4th. ed., New York：McGraw－Hill, 1962, p.5.
[26] Jones, Charles P., Investments：Analysis and Management, 2nd. ed., New York：Wiley, 1988.
[27] Lev, B. and S. H. Penman ,”Voluntary Forecast Disclosure. Nondisclosure. and Stock Price,” Journal of Accounting Research Spring 1990, pp.49~76.
[28] Levy, Robert A., ”Conceptual Foundation of Technical Analysis”, Financial Analysts Journal, XXII（Jul-Aug, 1966）, pp.83~89.
[29] Markowitz, Harry, ”Portfolio Selection”, Journal of Finance, March 1952.
[30] Murphy J. J., Technical Analysis of the Futures Markets：a Comprehensive Guide to Trading Method and Application, New York Institute of Finance Prentice Hall Company, 1986.
[31] Reilly, Frank K., Investments, New York：CBS College Publishing, 1982.
[32] Samuelson, P.A. “The Long-Term Case for Equities,” Journal of Portfolio Management, Fall 1994, pp. 15~24.
[33] Shaw, Alan R., ”Technical Analysis Edited by Sumner N. Levin”, in Financial Analyst’s Handbook 1：Methods，and Portfolio Management,Homewood：Dow Jone－Lrwin, Inc., 1975, pp.594~571.
[34] Sharpe, W. F., ”A Simplified Model for Portfolio Analysis”, Management Science, Jan. 1963.
[35] Sharpe, W. F., ”Mutual Fund Performance”, Journal of Business, 1966, pp.19~38.
[36] Sheimo, M.D., Dow Theory Redux, Probus Publishing Company, 1989, p.1~27.
[37] Sullivan, Ryan, A. Timmermann, and H. White, “Data-Snooping, Technical Trading Rule Performance, and the Bootstrap,” Journal of Finance Vol.54, 1999, pp.1647~1691.
[38] Sweeney, Richard J., “Evidence on Short-Term Trading Strategies,” Journal of Portfolio Management Fall 1990, pp.20~26.
[39] Szakmary, Andrew, W. N. Davidson III, and T. V. Schwarz, “Filter Tests in Nasdaq Stocks,” Financial Review Vol. 34, 1999, pp.45~70.