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臺灣博碩士論文加值系統

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研究生:曾惠萍
研究生(外文):Huei-Ping Zeng
論文名稱:營運、投資與融資現金流量風險值之評估:以台指50成分股為例
論文名稱(外文):Cash Flow at Risk in Operating, Investing and Financing Activities: Evidence from the Companies in Taiwan 50 Index
指導教授:吳博欽吳博欽引用關係
指導教授(外文):Po-Chin Wu
學位類別:碩士
校院名稱:中原大學
系所名稱:國際貿易研究所
學門:商業及管理學門
學類:貿易學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2010
畢業學年度:98
語文別:中文
論文頁數:146
中文關鍵詞:風險值現金流量風險值蒙地卡羅模擬法追蹤資料估計法
外文關鍵詞:Monte Carlo simulationpanel data estimationcash flow at riskvalue at risk
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自2006年至2007年,美國房價開始下降,次級房貸危機開始蔓延全世界,而次級房貸問題在2007年的第三季最明顯,在2007年至2008年整整兩年間發生環球金融危機。全球非金融企業所面臨的不確定因素及風險種類增加,故風險大幅提升,企業需要更多的現金來因應未預期風險。有鑑於此,企業現金流量風險值的重要性不容忽視。在全球經濟環境不佳的時期,企業須要有足夠的現金流量以維持其正常營運,所以現金流量風險值衡量對企業的經營相當重要,而風險值不僅能提供財務報表使用者有關個體在特定時間下,持有部位所曝露的市場風險,對企業的管理當局而言,風險值還能使企業正視其未來因市場的波動可能造成企業價值的減損,進而促其採取適當之避險策略以降低可能的鉅額損失。
現金流量表中包含了三大活動,分別為營運活動(operating activitives)、投資活動(investing activites)與融資活動(financing activities),傳統現金流量風險值之計算多以現金流量表三大現金活動的總金額做為衡量風險之基準,但實際上不同的總體經濟活動對於三大現金活動的風險影響程度不同。因此企業對於現金流量之風險值之控管時,應分別針對三種現金流量制定不同之公司政策。本文欲以三大活動在不同總體經濟指標下,對營運活動、投資活動、融資活動的影響程度不同,來說明現金流量風險之衡量不可忽視三大現金活動。
現金流量三大活動在性質上本不同,加上投資活動為現金流出,而其它三項現金流量為現金流入,因此,四種現金流量活動的風險值正負號應不相同,風險值跟總體經濟風險因子來源應不相同,所以在估計企業之現金流量風險值時,不可將現金流量三大現金活動併在一起估計現金流量風險值,應分別計算現金流量三大活動的各別風險值。此外,在包含金融海嘯與不包含金融海嘯的兩段樣本期間下,其風險因子來源應不相同,且樣本外之預測能力也不相同。



U.S. house prices started to decline and the sub-prime mortgage crisis began to spread around the world from 2006 to 2007. The sub-prime mortgage problem was obviously in the third quarter of 2007 and the global financial crisis occurred from 2007 to 2008. Global non-financial enterprises have been faced the increasing uncertainty and different risk sourses, so enterprises need more cash for unexpected risk. In view of this, the cash flow at risk of enterprise has become more important than past, so enterprises can’t ignore the importance of cash flow at risk. In a period of poor global economic environment, businesses must have sufficient cash flow to maintain its normal operating, so it is important for enterprises to measure cash flow at risk for enterprises’ operation. Value at risk is not only to provide financial statement users to obvious how companies’ cash flow exposed to market risk at a specific time. It also provides a signal for the management of enterprises to take appropriate hedge strategies to aviod cash flow fluctuations by the market in the future. When enterprises can control cash flow efficiently, enterprises can reduce huge unexpected losses.

Statement of cash flow includes three major activities that are operating activities, investing activites and financing activities. The traditional calculation of cash flow at risk use the total amount of three kind cash flow activities as a benchmark to measure, but the overall economic activities will influence three kind cash flow activites with different degrees. Therefore, when enterprise want to control cash flow at risk should aim operating, investing and financing activities to develope different company policies. This article wants to prove the three kinds cash flow activities influenced by different economic risk factors with different degrees and show that enterprises can’t ignore the three kind cash flow activities in measure cash flow at risk.

Three major cash flow activities are different in essentially, the investing activities is cash outflow, operating and financing are cash inflow activities. Therefore, operating, investing and financing activities will have different sign in cash flow at risk. Exception to three kind cash flow activities have different cash flow at risk, it also have different economic risk factors, so when estimate enterpieses cash flow at risk should separate statement of cash flow into operating, investing and financing activities. In additional, this research use two samples which include the financial tsunami and without financial tsunami during the financial crisis, two samples will have different risk factors and out of sample forecasting power.



目 錄
中文摘要...................................................................... I
Abstract......................................................................Ⅱ
目錄.......................................................................... III
圖表目錄...................................................................... V
第壹章 緒論...................................................................1
第一節 研究背景..........................................................1
第二節 研究動機與目的....................................................3
第三節 研究流程與研究架構................................................4
第四節 現金流量表三大活動................................................6
第貳章 文獻探討...............................................................7
第一節 國外相關文獻......................................................7
第二節 國內相關文獻.....................................................11
第參章 實證模型與資料來源....................................................13
第一節 實證模型.........................................................13
第二節 影響現金流量之市場風險因子.......................................16
第三節 資料來源.........................................................18
第肆章 研究方法..............................................................21
第一節 追蹤資料單根檢定.................................................21
第二節 逐步迴歸分析法...................................................24
第三節 追蹤資料估計法...................................................25
第四節 蒙地卡羅模擬法...................................................29
第五節 樣本外預測能力...................................................31
第伍章 實證結果與分析........................................................33
第一節 追蹤資料單根檢定分析.............................................33
第二節 逐步迴歸分析結果.................................................36
第三節 Hausman Test估計結果.............................................39
第四節 現金流量方程式估計結果...........................................40
第五節 現金流量風險值模擬結果...........................................49
第六節 樣本外預測能力...................................................58
第陸章 結論與建議............................................................67
第一節 結論.............................................................67
第二節 研究限制與建議...................................................70
參考文獻......................................................................71
附錄..........................................................................74


圖 表 目 錄
圖1-1論文架構圖...............................................................5
表1-1 風險值與現金流量風險值之比較分析.........................................2
表3-1 變數的衡量方式及資料來源................................................19
表3-2 台灣50指數成份股之篩選樣本公司.........................................20
表4-1 蒙地卡羅模擬法與歷史模擬法之比較........................................30
表5-1 Panel單根檢定結果(含金融風暴期間).......................................34
表5-2 Pedroni檢定結果(含金融風暴期間).........................................34
表5-3 Panel單根檢定結果(不含金融風暴期間).....................................35
表5-4 Pedroni檢定結果(不含金融風暴期間).......................................35
表5-5逐步迴歸分析結果表(含金融風暴期間)......................................37
表5-6逐步迴歸分析結果表(不含金融風暴期間)....................................38
表5-7 Hausman Test檢定結果(含金融風暴期間)...................................39
表5-8 Hausman Test檢定結果(不含金融風暴期間).................................39
表5-9 營運現金流量估計式-隨機效果模型(含金融風暴期間).........................41
表5-10 投資現金流量估計式-隨機效果模型(含金融風暴期間)........................42
表5-11 融資現金流量估計式-隨機效果模型(含金融風暴期間)........................43
表5-12 淨現金流量估計式-隨機效果模型(含金融風暴期間)..........................44
表5-13 營運現金流量估計式-隨機效果模型(不含金融風暴期間)......................45
表5-14 投資現金流量估計式-隨機效果模型(不含金融風暴期間)......................46
表5-15 融資現金流量估計式-隨機效果模型(不含金融風暴期間)......................47
表5-16 淨現金流量估計式-隨機效果模型(不含金融風暴期間)........................48
表5-17 2009年Q1現金流量風險值 (含金融風暴期間)...............................50
表5-18 2009年Q2現金流量風險值 (含金融風暴期間)...............................51
表5-19 2009年Q3現金流量風險值 (含金融風暴期間)...............................52
表5-20 2009年Q4現金流量風險值 (含金融風暴期間)...............................53
表5-21 2006年Q3現金流量風險值 (不含金融風暴期間).............................54
表5-22 2006年Q4現金流量風險值 (不含金融風暴期間).............................55
表5-23 2007年Q1現金流量風險值 (不含金融風暴期間).............................56
表5-24 2007年Q2現金流量風險值 (不含金融風暴期間).............................57
表5-25 現金流量模型預測能力之比較 (含金融風暴期間)............................59
表5-26 現金流量模型預測能力之比較 (含金融風暴期間)............................60
表5-27 現金流量模型預測能力之比較 (含金融風暴期間)............................61
表5-28 現金流量模型預測能力之比較 (不含金融風暴期間)..........................62
表5-29 現金流量模型預測能力之比較 (不含金融風暴期間)..........................63
表5-30 現金流量模型預測能力之比較 (不含金融風暴期間)..........................64
表5-31 產業現金流量模型預測能力之比較 (含金融風暴期間)........................65
表5-32 產業現金流量模型預測能力之比較 (不含金融風暴期間)......................66
附表 1-1 營運現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................74
附表 1-2 營運現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................75
附表 1-3 營運現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................76
附表 1-4 營運現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................77
附表 1-5 營運現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................78
附表 1-6 營運現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................79
附表 2-1 投資現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................80
附表 2-2 投資現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................81
附表 2-3 投資現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................82
附表 2-4 投資現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................83
附表 2-5 投資現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................84
附表 2-6 投資現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................85
附表 3-1 融資現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................86
附表 3-2 融資現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................87
附表 3-3 融資現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................88
附表 3-4 融資現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................89
附表 3-5 融資現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................90
附表 3-6 融資現金流量-樣本內(含金融風暴期間)..................................91
附表 4-1 淨現金流量-樣本內(含金融風暴期間)....................................92
附表 4-2 淨現金流量-樣本內(含金融風暴期間)....................................93
附表 4-3 淨現金流量-樣本內(含金融風暴期間)....................................94
附表 4-4 淨現金流量-樣本內(含金融風暴期間)....................................95
附表 4-5 淨現金流量-樣本內(含金融風暴期間)....................................96
附表 4-6 淨現金流量-樣本內(含金融風暴期間)....................................97
附表 5-1 營運現金流量-樣本外(含金融風暴期間)..................................98
附表 5-2 營運現金流量-樣本外(含金融風暴期間)..................................98
附表 5-3 營運現金流量-樣本外(含金融風暴期間)..................................98
附表 5-4 營運現金流量-樣本外(含金融風暴期間)..................................98
附表 5-5 營運現金流量-樣本外(不含金融風暴期間)................................99
附表 5-6 營運現金流量-樣本外(不含金融風暴期間)................................99
附表 5-7 營運現金流量-樣本外(不含金融風暴期間)................................99
附表 5-8 營運現金流量-樣本外(不含金融風暴期間)................................99
附表 6-1 投資現金流量-樣本外(含金融風暴期間).................................100
附表 6-2 投資現金流量-樣本外(含金融風暴期間).................................100
附表 6-3 投資現金流量-樣本外(含金融風暴期間).................................100
附表 6-4 投資現金流量-樣本外(含金融風暴期間).................................100
附表 6-5 投資現金流量-樣本外(不含金融風暴期間)...............................101
附表 6-6 投資現金流量-樣本外(不含金融風暴期間)...............................101
附表 6-7 投資現金流量-樣本外(不含金融風暴期間)...............................101
附表 6-8 投資現金流量-樣本外(不含金融風暴期間)...............................101
附表 7-1 融資現金流量-樣本外(含金融風暴期間).................................102
附表 7-2 融資現金流量-樣本外(含金融風暴期間).................................102
附表 7-3 融資現金流量-樣本外(含金融風暴期間).................................102
附表 7-4 融資現金流量-樣本外(含金融風暴期間).................................102
附表 7-5 融資現金流量-樣本外(不含金融風暴期間)...............................103
附表 7-6 融資現金流量-樣本外(不含金融風暴期間)...............................103
附表 7-7 融資現金流量-樣本外(不含金融風暴期間)...............................103
附表 7-8 融資現金流量-樣本外(不含金融風暴期間)...............................103
附表 8-1 淨現金流量-樣本外(含金融風暴期間)...................................104
附表 8-2 淨現金流量-樣本外(含金融風暴期間)...................................104
附表 8-3 淨現金流量-樣本外(含金融風暴期間)...................................104
附表 8-4 淨現金流量-樣本外(含金融風暴期間)...................................104
附表 8-5 淨現金流量-樣本外(不含金融風暴期間).................................105
附表 8-6 淨現金流量-樣本外(不含金融風暴期間).................................105
附表 8-7 淨現金流量-樣本外(不含金融風暴期間).................................105
附表 8-8 淨現金流量-樣本外(不含金融風暴期間).................................105
附表9-1 2009年Q1營運活動現金流量風險值 (含金融風暴期間).....................106
附表9-2 2009年Q2營運活動現金流量風險值 (含金融風暴期間).....................107
附表9-3 2009年Q3營運活動現金流量風險值 (含金融風暴期間).....................108
附表9-4 2009年Q4營運活動現金流量風險值 (含金融風暴期間).....................109
附表10-1 2009年Q1投資活動現金流量風險值 (含金融風暴期間)....................110
附表10-2 2009年Q2投資活動現金流量風險值 (含金融風暴期間)....................111
附表10-3 2009年Q3投資活動現金流量風險值 (含金融風暴期間)....................112
附表10-4 2009年Q4投資活動現金流量風險值 (含金融風暴期間)....................113
附表11-1 2009年Q1融資活動現金流量風險值 (含金融風暴期間)....................114
附表11-2 2009年Q2融資活動現金流量風險值 (含金融風暴期間)....................115
附表11-3 2009年Q3融資活動現金流量風險值 (含金融風暴期間)....................116
附表11-4 2009年Q4融資活動現金流量風險值 (含金融風暴期間)....................117
附表12-1 2009年Q1淨現金流量風險值 (含金融風暴期間)..........................118
附表12-2 2009年Q2淨現金流量風險值 (含金融風暴期間)..........................119
附表12-3 2009年Q3淨現金流量風險值 (含金融風暴期間)..........................120
附表12-4 2009年Q4淨現金流量風險值 (含金融風暴期間)..........................121
附表13-1 2006年Q3營運活動現金流量風險值 (不含金融風暴期間)..................122
附表13-2 2006年Q4營運活動現金流量風險值 (不含金融風暴期間)..................123
附表13-3 2007年Q1營運活動現金流量風險值 (不含金融風暴期間)..................124
附表13-4 2007年Q2營運活動現金流量風險值 (不含金融風暴期間)..................125
附表14-1 2006年Q3投資活動現金流量風險值 (不含金融風暴期間)..................126
附表14-2 2006年Q4投資活動現金流量風險值 (不含金融風暴期間)..................127
附表14-3 2007年Q1投資活動現金流量風險值 (不含金融風暴期間)..................128
附表14-4 2007年Q2投資活動現金流量風險值 (不含金融風暴期間)..................129
附表15-1 2006年Q3融資活動現金流量風險值 (不含金融風暴期間)..................130
附表15-2 2006年Q4融資活動現金流量風險值 (不含金融風暴期間)..................131
附表15-3 2007年Q1融資活動現金流量風險值 (不含金融風暴期間)..................132
附表15-4 2007年Q2融資活動現金流量風險值 (不含金融風暴期間)..................133
附表16-1 2006年Q3淨現金流量風險值 (不含金融風暴期間)........................134
附表16-2 2006年Q4淨現金流量風險值 (不含金融風暴期間)........................135
附表16-3 2007年Q1淨現金流量風險值 (不含金融風暴期間)........................136
附表16-4 2007年Q2淨現金流量風險值 (不含金融風暴期間)........................137

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