臺灣博碩士論文加值系統

本文旨在探討國際股市間的關連性，並針對次級房貸事件前後之影響，對國際股市是否會產生程度不依的衝擊。本研究係以台灣、美國、香港、日本、新加坡、英國、中國大陸，7個國家、11種指數為研究對象，研究期間為2006年2月1日至2008年3月31日，並且採用ADF單根檢定、Granger因果關係檢定、衝擊反應分析、預測誤差變異數分解等時間序列模型。實證結果發現：1.因果關係檢定，美國股票市場還是具備領導全球經濟的實力及能力；中國大陸市場方面，上海A股、B股指數及深圳A、B股指數，這4個指數之間產生了相互回饋關係。2.衝擊反應分析，美國、台灣、香港、日本、新加坡、英國，面對其他市場的衝擊反應時均有一定程度的反應，所以可以知道其資訊傳導效率是非常快速。3.預測誤差變異數分解，大多由自身解釋的程度較大。4.次級房貸事件影響，全球股市再度出現一波劇烈動盪，其中最主要的導火線就是美國次級房貸事件惡化，使美國房市低迷不振，連帶衝擊美國經濟，可能對全球經濟產生負面的連鎖效應，截至2008年3月時香港恆生指數跌幅約2.5%、東京日經指數跌幅將近約2.39%、台灣加權指數跌幅將近約5%、新加坡海峽指數跌幅約3.46%、上海股價跌幅約1.34%、倫敦百種指數跌幅約3.09%，也代表著美國股市影響國際股市的層面極為廣泛。

The purpose of this research is to study the interrelationships of international stock markets, and aims at the before and after the sub-prime mortgage affairs, to whether will produce degree different impact on international stock markets. This research is to take 7 nations in Taiwan, the United States and Hong Kong, Japan and Singapore, England and China, 11 stock price indices as a research object. Study the period as February 1, 2006 to March 31, 2008. This study makes use of the measures of unit root test, Granger’s causality test, Impulse Response Analysis and Forecast Error Variance Decomposition. According to the empirical results: 1.Granger’s causality test, the American stock market still keeps having the strength and ability of leading global economy; China stock market, the stock price indices of the Shanghai A, B and Shenzhen A and B, this 4 stock price indices produced the mutual feedback. 2.Impact responds analysis, the United States and Taiwan, Hong Kong and Japan, Singapore and England, all have the reaction of certain degree while facing the reaction of the impact of other markets, so can know that its information conduction efficiency is very rapid. 3.Forecast Error Variance Decomposition, mostly the degree explained by self is bigger. 4.The influence of the sub-prime mortgage affairs, the global stock market appears a violent motion once again, among them, the mainest fuse is an American sub-prime mortgage affairs depravation, the United States overcast to flap not, connect bring to pound at American economy, probably produce a negative catena effect to global economy. Up to in March, 2008 the fall of Hong Kong stock price Index about 2.5%, Tokyo 225 stock price Index fall nearly about 2.39% , Taiwan stock price index number fall nearly about 5%, Singapore stock price index fall about 3.46%, Shanghai stock price index fall about 1.34%, London stock price index fall is about 3.09% and also represent American stock market to influence the level of international stock market extremely extensive.

摘要 I
英文摘要 II
誌 謝 III
目錄 IV
表目錄 VI
圖目錄 IX
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究流程 4
第四節 研究架構 5
第二章 文獻回顧 6
第一節 次級房貸的發展 6
第二節 國外文獻回顧 14
第三節 國內文獻回顧 18
第三章 研究方法 26
第一節 單根檢定 26
第二節 因果關係檢定 27
第三節 向量自我迴歸模型 29
第四節 衝擊反應分析 30
第五節 預測誤變異數分解 32
第六節 研究模型流程 33
第四章 實證結果與分析 34
第一節 資料來源與處理 34
第二節 單根檢定 36
第三節 最適落後期選取 48
第四節 因果關係檢定 48
第五節 衝擊反應分析 62
第六節 預測誤差變異數分解分析 79
第五章 結論與建議 92
第一節 研究結論 92
第二節 研究限制與建議 94
參考文獻 95

表目錄
表4-1 研究資料表 35
表4-2 台灣加權股價指數AIC值與SBC值 41
表4-3 美國道瓊工業指數AIC值與SBC值 41
表4-4 美國那斯達克指數AIC值與SBC值 42
表4-5 東京日經225股價指數AIC值與SBC值 42
表4-6 香港恆生指數AIC值和SBC值 43
表4-7 上海A股股價指數AIC值與SBC值 43
表4-8 上海B股股價指數AIC值與SBC值 44
表4-9 深圳A股股價指數AIC值與SBC值 44
表4-10 深圳B股股價指數AIC值與SBC值 45
表4-11 新加坡海峽時價指數AIC值與SBC值 45
表4-12 倫敦百種股價指數AIC值與SBC值 46
表4-13 各指數報酬率單根檢定 47
表4-14 次級房貸前國際股價指數之因果關係檢定 49
表4-15 次級房貸前國際股價指數之因果關係分析 53
表4-16 次級房貸後國際股價指數之因果關係檢定 54
表4-17 次級房貸後國際股價指數之因果關係分析 58
表4-18 股市交易時間 62
表4-19 次級房貸前後一單位台灣加權指數波動的之衝擊反應 66
表4-20次級房貸前後一單位東京日經225指數波動的之衝擊反應 67
表4-21 次級房貸前後一單位上海A股指數波動的之衝擊反應 68
表4-22 次級房貸前後一單位上海B股指數波動的之衝擊反應 69
表4-23 次級房貸前後一單位深圳A股指數波動的之衝擊反應 70
表4-24 次級房貸前後一單位深圳B股指數波動的之衝擊反應 71
表4-25 次級房貸前後一單位香港恆生指數波動的之衝擊反應 72
表4-26 次級房貸前後一單位新加坡海峽指數波動的之衝擊反應 73
表4-27 次級房貸前後一單位倫敦百種指數波動的之衝擊反應 74
表4-28 次級房貸前後一單位美國道瓊指數波動的之衝擊反應 75
表4-29 次級房貸前後一單位那斯達克指數波動的之衝擊反應 76
表4-30 次級房貸前後台灣加權指數之預測誤差變異數分解 81
表4-31 次級房貸前後東京日經之預測誤差變異數分解 82
表4-32 次級房貸前後上海A股指數之預測誤差變異數分解 83
表4-33 次級房貸前後上海B股指數之預測誤差變異數分解 84
表4-34 次級房貸前後深圳A股指數之預測誤差變異數分解 85
表4-35 次級房貸前後深圳B股指數之預測誤差變異數分解 86
表4-36 次級房貸前後香港恆生指數之預測誤差變異數分解 87
表4-37 次級房貸前後新加坡海峽指數之預測誤差變異數分解 88
表4-38 次級房貸前後倫敦百種指數之預測誤差變異數分解 89
表4-39 次級房貸前後道瓊工業指數之預測誤差變異數分解 90
表4-40 次級房貸前後那斯達克指數之預測誤差變異數分解 91

圖目錄
圖2-1美國次級房貸危機大事紀 14
圖3-1 研究模型流程圖 33
圖4-1股價指數走勢圖 37
圖4-2 股價指數走勢圖 38
圖4-3 股價指數經自然對數一分階差分後走勢圖 39
圖4-4 股價指數經自然對數一分階差分後走勢圖 40
圖4-5 次級房貸前美國道瓊工業指數產生衝擊各國股市反應型態 77
圖4-6 次級房貸後美國道瓊工業指數產生衝擊各國股市反應型態 78

一、中文部份
1.尤義明(1996)。兩岸三地資本市場波動性外溢效果及因果關係之研究。未出版碩士論文，國立台灣大學財務金融研究所，臺北。
2.方文碩、王冠閔、董澍琦(2006)。亞洲金融危機期間股票市場的蔓延效果，管理評論，25(2)，61-82。
3.王冠閔、吳書慧(2006)。台灣股、匯市與美國股市傳導機制之實證分析。運籌研究集刊，(10)，1-15。
4.王冠閔、黃柏農(2004)。台灣股、匯市與美國股市關聯性探討。臺灣經濟預測與政策，34(2)，31-72。
5.王凱立、陳美玲(2002)。美國和台灣股票期現貨市場之動態關連：一般化多變量GARCH模型的應用。經濟論文，30(4)，363-407。
6.王朝仕(2003)。台灣股市對美國股市之理性預期關係研究。未出版碩士論文，國立高雄第一科技大學金融營運所，高雄。
7.朱正修(2003)。台灣股市與國際股市連動性之研究。未出版碩士論文，國立成功大學統計學研究所，臺南。
8.李文雄、陳志鈞、陳君達(2005)。亞洲主要股市報酬關聯性之研究－以日本股市歷史低點前後為例。企業管理學報，(67)，1-30
9.段光齡(2000)。美國、日本與亞洲四小龍之股市相關分析。未出版碩士論文，國立台北大學經濟學研究所，臺北。
10.邱建良、李彥賢、鄒易凭(2005)。金融風暴對股市間波動性的連動性影響－ARJI模型。真理財經學報，(13)，1-22。
11.林秋靜(2004)。兩岸股市互動關係之研究-門檻模型。未出版碩士論文，義守大學管理科學研究所，高雄。
12.林景春、邱建良、李命志(2003)。國際股市報酬關聯性與波動傳遞不對稱現象之研究。企業管理學報，(56)，63-85。
13.柯志昌(2001)。國際股市連動關係之研究-以台、港、日、美為例。未出版碩士論文，國立中正大學企業管理研究所，嘉義。
14.徐麗玲(2007，9月)。美國次級風暴大解析。財訊月刊，(306)，頁138-140。
15.高志宏(2003)。台灣、日本、南韓股匯市與美國股市相關性之實證研究-GARCH-in-Mean模式之應用。未出版碩士論文，東吳大學經濟學研究所，臺北。
16.張簡士煌(2005)。台灣股市與國際股市關聯性之研究。未出版碩士論文，朝陽科技大學企業管理研究所，臺中。
17.葉逸菁(2005)。兩岸三地股票市場與美NASDAQ100指數互動關係之探討。未出版碩士論文，國立高雄應用科技大學金融資訊研究所，高雄。
18.莊家彰、管中閔(2005)。台灣與美國股市價量關係的分量迴歸分析。經濟論文，33(4)，379-404。
19.虞美人(2007，5月)。美國房貸風暴台灣將重演？。SMART智富月刊，(105)，頁32-33。
20.游梓堯(2002)。美國股市與台灣股市關連性研究-VAR、GARCH與灰關聯分析之應用。未出版碩士論文，國立台灣科技大學資訊管理所，臺北。
21.詹凱婷(2001)。兩岸三地金融市場互動關係之探討。未出版碩士論文，淡江大學財務金融學研究所，臺北。
22.萬文隆(2001)。重大事件對兩岸三地股市連動之研究-狀態空間模型及介入模式之應用。未出版碩士論文，國立台北大學企業管理研究所，臺北。
23.董澍琦、楊聲勇、蔡佳宏(2004)。大陸資本市場受美、日股市報酬與波動性外溢效果之研究。台灣金融財務季刊，5(3)，15-35。
24.楊亦農(2007)。時間序列分析-經濟與財務上之應用(初版)。台北：雙葉書廊有限公司。
25.楊育軒(2003)。台、美、日三國股價資訊傳遞之研究。出版碩士論文，國立台北大學企業管理研究所，臺北。
26.蔡明修(2002)。亞洲股市互動關係與波動影響因素之探討。未出版碩士論文，國立台灣科技大學企業管理研究所，臺北。
27.謝朝光(2001)。台灣與亞太各國股市間關連性與動態相關係數之研究。未出版碩士論文，國立台北大學企業管理學研究所，臺北。

二、英文部份
1.Aggarwal, R. & Inclan, C. & Leal, R. (1999). Volatility in Emerging Stock Markets. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 34, (1), 33-55.
2.Ball, C. & Torous, W. (2000). Stochastic Correlation across International Stock Markets. Journal of Empirical Finance, 7, 373-388.
3.Chang, T. & Nieh, C. C. (2001). International Transmission of Stock Price Movements among Taiwan and Its trading Partners : Hong Kong, Japan and the United States. Review of Pacifc Basin Financial Markets and Policies, 4, 379-401.
4.Chelley-Steeley, P. L. (1999). Changes on the Gomovemnet of European Equity Markets. Economic Inquiry, 37, 473-489.
5.Chelley-Steeley, P. L. (2000). Exchange Control and Transmisson of Equtiy Market Volatility : The Case of the U.K. Applied Financial Economics, 10, 317-322.
6.Cheung, Y. L & Mak, S. C. (1992). The International Transmission of Stock Market Fluctuation Between the Developed Markets and the Asian Pacific Markets. Applied Financial Economics, 43-47.
7.Chou, L. & Wu, C. S. (1998). Modeling Taiwan Stock Market and International Linkages. 1998 NTU International Conference on Finance, Department of Finance, National Taiwan University.
8.Choudhry, T. (2000). Meltdown of 1987 and Meteor Showers among Pacific-Basin Stock Market. Applied Financial Economics, 10, 71-80
9.Chowdhury, A. R. (1994). Stock market interdependencies: Evidence from the Asian NIEs. Journal of Macroeconomics, 16, 629-651.
10.Darber, S. M. & Deb, P. (1997). Co-movement in International Equity Markets. Journal of Financial Research, 20(3), 305-322.
11.Eun, C. S. & Shim, S. (1989). International Transmission of Stock Market Movements. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 24, 241-256.
12.Fisher, K. P. & Palasvirta, A. P. (1990). High Road to a Global Marketplace: the Inter National Transmission of Stock Market Fluctuation. The Financial Review, 25, 371-394.
13.Forbes, K. & Rigobon, R. (2002). No Contagion Only Interdependence: Measuring Stock Market Comovements. Journal of Finance, (5), 2223-2261.
14.Ghosh.A. (1999). Who Moves the Asia-Pacific Stock Markets U.S. or Japan？Empirical Evidence Base on the Theory of Cointegration. The Financial Review, 34, 159-170.
15.Huang, B. N., Yang, C. W. & Hu W. S. (2000). Causality and Cointegration of Stock Market among the United States, Japan, and the south China Growth Triangle. International Review of Financial analysis, 9(3), 281-297.
16.Knif, J. & Pynnoene, S. (1999). Local and global price memory of international stock markets. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 9, 129-147.
17.Kwon, C. S. & Shin, T. S. (1999). Cointegration and Causality between Macroeconomic Variables and Stock Market Returns. Review of Financial Economics, 12, 71-81.
18.Lin, Y. A., Pan, M. S. & Fung, H. G. (1996). International Transmission of Stock Prices Movement : Evident from the U.S. and Six Asian Stock Pacific Basin Markets. Journal of Multinational Management, 6, 81-94.
19.Malliaris, A. G. & Urrutia, J. L. (1992). The International Crash of October 1987 : Causality Tests. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 27, 353-364
20.Su, Y. C., & Tsai, J.S. (1996). The Dynamic Spillovers among Asian Emerging Markets. Review of Securities and Futures Markets, 8(1), 67-86。
21.Ramachand, L. & Susmel, R. (1998). Volatility and Cross-Correlation across Major Stock Markets. Journal of Empirical Finance, 5, 397-416.