臺灣博碩士論文加值系統

根據資本資產定價理論（CAPM）觀點，市場的系統風險與本身非系統風險會影響公司的預期報酬率，最後反映在公司的股價上。但在現實世界中，市場為不完全效率市場以及公司跟投資人之間存在著資訊不對稱等種種的因素下，使得股價無法正確地反映出公司真正的價值。大多數的承銷商與公司在新公司上市（櫃）時為了補貼資訊不足的投資者而採取折價（underpricing）方式發行，以避免贏家詛咒（winner curse）的發生。同時學者也為此現象紛紛投入研究希望從中能尋求出解答。
多數學者的研究焦點都放在新公司上市（櫃）之後的理論研究與實證，鮮有公司上市（櫃）前的相關研究出現。本研究的重點在探討公司新上市（櫃）前承銷商與公司訂定承銷價的依據為何，是否跟上市後的公司一樣，也存在著一個Beta值可用來衡量系統風險。
本研究以CAPM與M&M理論的觀念導出新的市場與公司預期報酬率模型，理論模型發現，公司的Beta值被高估的原因在於承銷商與公司在訂定承銷價時忽略了屬於公司變異數中的誤差值，使得公司的承銷價被低估。
本研究以台灣五十三家新上市（櫃）公司的競價價格進行研究探討，以本研究的理論模型為依據估計出公司真正被高估的Beta值。再將實際Beta值與上市（櫃）後二十四天的Beta值做T檢定。檢定結果發現系統風險並沒有顯著地影響到新上市（櫃）股票的承銷利潤，得到了CAPM理論中的系統風險並沒有影響到新上市（櫃）承銷價的結論。

According to CAPM ,the expected return which reflects on stocks will be influenced by systemic and unsystemic risk. In fact ,because of unefficient market、information asymmetry between firms and investors, etc.,the stocks can not correctly reflect the true value of firms. To make reparation for uninformed investors，initial public offerings will be underpriced. Thus, ”winner curse” will not happen. At the same time, many scholars also spend a lot of time finding a solution.
Most scholars focus on the theories and empirical studies after IPO, instead of focusing on the researches before IPO. The primary focus of this study is what the issuing price stands on? Does there also exist a beta which can value the systemic risk, just as the beta which can be found after IPO.
This study develops a new model of expected return with market and firm based on the concept of CAPM and M&M. According to the new model , the reason why the beta is valued high is that when the firm and investment banker make the issuing pricing , they ignore the error in variability of the firm. Thus, the issuing pricing of the firm would be valued low.
This study will use the bidding price of fifty-three IPO firms to test our model and to find our conclusion. This study finds that systemic risk does not influence the issuing return of the IPO. That is the systemic risk does not influence the issuing price.

中文摘要………………………………………………………………….Ⅰ
誌謝………..…………………………………………………………….II
目錄……………………………………………………………………….Ⅲ
表目錄…………………………………………………………………….Ⅳ
圖目錄…………………………………………………………………….Ⅴ
第一章 緒論………………………………………………………….1
第一節 研究景……………………………………………………….1
第二節 研究動機與目的…………………………………………….2
第三節 研究架構…………………………………………………….4
第二章 文獻探討…………………………………………………….6
第一節 CAPM與M&M定理分析……………………………………….6
第二節 新上市股票超額報酬率實證分析………………………….11
第三節 承銷價低估之理論與實證………………………………….15
第四節 β值影響之探討…………………………………………….17
第五節 文獻綜合分析……………………………………………….18
第三章 研究設計與方法…………………………………………….19
第一節 研究對象、研究期間與資料來源………………………….19
第二節 變數定義與衡量…………………………………………….19
第三節 理論基礎與模型設計……………………………………….21
第四節 假設與檢定………………………………………………….24
第四章 理論驗證與分析…………………………………………….25
第一節 市場線、市場變異數與公司內部變異數的衡量………….25
第二節 公司預期報酬率與誤差值的衡量………………………….28
第三節 高估的Beta值與實際的Beta值…………………………….31
第四節 上市（櫃）前的實際Beta值與上市（櫃）後Beta值的估計34
第五章 結論與建議………………………………………………….35
第一節 結論………………………………………………………….35
第二節 建議………………………………………………………….35
第三節 研究限制…………………………………………………….35
參考文獻……………………………………………………………….36

參考文獻
一、中文部分
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