臺灣博碩士論文加值系統

中國飲料上市公司資本結構與營運績效之非綫性關聯研究
--縱橫門檻效果分析

學生：林惠娟 指導教授：張旭玲 博士

嶺東科技大學企業管理系高階經營管理碩士在職專班
摘 要
本文緊緊圍繞中國飲料業上市公司資本結構與公司績效的相關關係展開，研究主要採用定性分析與定量分析、規範分析與實證分析相結合的研究方法，側重於實證研究。具體而言，通過建立非線性縱橫門檻模型，考察中國飲料上市公司是否存在一個最佳資本結構，並進一步研究中國飲料上市公司資本結構現狀，力求揭示其內在關聯。
本文以中國A股飲料上市公司為樣本，選取2001年至2016年資料。為保證實證結果的穩健性，本文分別採用資產負債率和股權結構作為上市公司資本結構指標，採用托賓Q值和淨資產收益率作為上市公司運營績效指標，並將公司資產規模和公司成長性作為控制變數。研究結果表明，托賓Q值和淨資產收益率均對資產負債率和股權結構存在顯著單一門檻效應。具體來看，資本結構與運營績效呈現顯著的倒U形關係，表明中國A股飲料上市公司普遍存在最大化運營績效的最適資本結構。而現實中，較多上市公司與這一最適資本結構存在偏離。本文研究為中國A股上市公司最適資本結構的確定提供了實證依據。最後，本文依據實證結果提出了飲料業上市公司資本結構的不合理性的改進思路。
關鍵詞：飲料上市公司；資本結構；運營績效；縱橫門檻模型

Nonlinear Analysis of Capital Structure and Operating Performance in Chinese Beverage Listed Companies: Evidence from a Panel Threshold Regression Model
Student: Hui-Chuan Lin Advisor: Dr. Hsu-Ling Chang

Executive Master of Business Administration (EMBA)
Department of Business Administration, Ling Tung University
Abstract
This thesis mainly focuses on the relationship between capital structure and corporate performance in China beverage listed companies. Both qualitative analysis and quantitative analysis are applied for the investigation. The core content of this thesis is the construction of panel threshold regression model. Specifically, panel threshold regression model is utilized to find out whether Chinese beverage listed company has an optimal capital structure. On this basis, this thesis devotes to reveal the inherent relation between capital structure and corporate performance in China.
In this thesis, a sample of Chinese A-share listed beverage companies is selected, and the time period is during 2001 to 2016. In order to ensure the robustness of the empirical results, this thesis uses the asset liability ratio and the ownership concentration as indicators of capital structure. The Tobin's Q value and the rate of return on net assets are utilized as a listed company operating performance indicators, and the scale of the company's assets and company growth are utilized as the control variables. The results show that both Tobin's Q and return on assets have a single threshold effect on asset liability ratio and ownership concentration. Specifically, the capital structure and operational performance show a significant inverted U relationship, which shows that China's A-share beverage listed companies generally have the optimal capital structure for the maximization of the operational performance. However, many listed companies deviate from the optimal capital structure in reality. This study provides empirical evidence for the determination of the optimal capital structure of China's A-share beverage listed companies. Finally, based on the empirical results, this paper puts forward the irrational improvement of the capital structure.
Keywords: Beverage Listed Companies; Capital Structure; Operational Performance; Panel Threshold Regression Model

摘 要 i
Abstract ii
誌 謝 iv
目 錄 v
表目錄 vii
圖目錄 viii
第一章 緒論 1
第一節 研究背景 1
第二節 研究意義 2
第三節 研究內容和方法 4
第四節 研究思路 5
第二章 文獻回顧與理論分析 6
第一節 資本結構理論回顧 6
第二節 資本結構與公司績效關係理論分析 16
第三節 國內外文獻回顧 19
第三章 中國飲料上市公司資本結構簡介 25
第一節 飲料業上市公司的界定 25
第二節 飲料業上市公司總體情況 25
第三節 飲料業上市公司經營狀況 28
第四節 飲料業上市公司資本結構現狀 31
第四章 飲料業上市公司資本結構與績效非線性 關係實證分析 35
第一節 理論分析與研究假設 35
第二節 方法介紹 37
第三節 樣本選取與資料收集 44
第四節 指標選取及計算結果 44
第五節 實證結果 48
第五章 結論 52
第一節 實證研究結論 52
第二節 實證結果的討論和分析 53
第三節 政策啟示 55
參考文獻 56
 
表目錄
表2- 1 國外相關實證文獻部分研究結果匯總 20
表2- 2 國內相關實證文獻部分研究結果匯總 23
表3- 1 中國A股飲料上市公司列表（2016年） 27
表3- 2 飲料業上市公司2001-2016年經營狀況 29
表3- 3 飲料業上市公司2001-2016年平均每股淨收益變化 30
表3- 4 飲料業上市公司2001-2016年平均資產負債率變化 32
表3- 5 飲料業上市公司2001-2016年平均資產負債率分佈變化 34
表4- 1 變數定義表 47
表4- 2 變數描述性統計 47
表4- 3 縱橫單位根檢驗 48
表4- 4 單一門檻檢驗 49
表4- 5 雙重門檻檢驗 49
表4- 6 門檻變數估計值 50
表4- 7 控制變數估計值 51

 
圖目錄
圖1- 1 研究流程 5
圖3- 1 飲料業上市公司區域分佈圖 26
圖3- 2 飲料業上市公司所處經濟帶 26
圖3- 3 飲料上市公司平均資產（億元人民幣） 28
圖3- 4 每股收益標準差 31
圖3- 5 飲料業上市公司2001-2016年平均資產負債率變化 32
圖3- 6 飲料業上市公司2001-2016年資產負債率差值趨勢 33
圖3- 7 飲料業上市公司2001-2016年資產負債率標準差趨勢 33

一、中文文獻
王娟、楊鳳林（民87）。上市公司籌資結構的實證研究.。經濟理論與經濟管理，23-28。
王娟、楊鳳林（民91）。中國上市公司資本結構影響因素的最新研究。國際金融研究。
王敏(民93)。上市債務融資、公司績效與最適資本結構。事業財會，11-13。
方曉霞.(民88)。中國企業融資：制度變遷與行為分析。北京大學出版社。
伍中信(民88)。現代財務經濟導論。立信會計出版社。
沈藝峰(民88)。資本結構理論史。經濟科學出版社。
呂長江、王克敏(民91)。上市公司結構、股利分配及管理股權比例相互作用機制研究。會計研究，39-48。.
呂長江、韓慧博(民90)。上市公司資本結構特點的實證分析。南開管理評論，5: 26-29。
李義超、蔣振聲(民90)。上市公司資本結構與企業績效的實證分析。數量經濟技術研究。
李義超(民92)。中國上市公司資本結構研究。中國社會科學出版社，148-160。
李錦望、張世強(民93)。中國上市公司資本結構與企業價值實證分析—以家電行業為例。財經問題研究，32-35。
肖作平(民94)。上市公司資本結構與公司績效互動關係實證研究。管理科學，18(3)，16-22.
何平、陳守東、於天琪(民96)。資本結構對公司業績影響研究。工業技術經濟。
洪錫熙、沈藝峰(民89)。中國上市公司資本結構影響因素的實證分析‧廈門大學學報（哲學社會科學版），114-120.
晏豔陽(民91)。中國上市公司資本結構與企業價值研究。財經理論與實踐，45-52。
畢克龍、陳亞民(民95)。中國農業上市公司資本結構與績效的關係研究。安徽農業科學，5118-5119。
閆玉玲、石軍鎖(民97)。煤炭行業上市公司資本結構與公司績效。商場現代化，179-180。
陳小悅、李晨(民84)。上海股市的收益與資本結構關係實證研究。北京大學學報（哲學社會科學版），72-79。
陸正飛、辛宇(民87)。上市公司資本結構主要影響因素之實證研究。會計研究，34-37。
陳維雲、張宗益(民91)。對資本結構財務影響因素的實證研究。財經理論與實踐，76-79。
連軍、陳昆玉(民97)。中國家電行業上市公司資本結構與運營績效的實證研究。雲南財經大學學報，117-119。
郭鵬飛、孫培源(民92)。資本結構的行業特徵：基於中國上市公司的實證研究。經濟研究。
傅元略(民86)。尋求最適的企業資本結構。中國工業經濟。
張佳林、杜穎、李京(民92)。電力行業上市公司資本結構與公司績效的實證分析。湖南大學學報（社會科學版），31-33。
張自巧(民96)。資本結構與績效關係的實證研究。會計之友，74-74。
張志輝、趙悅(民98)。中國醫藥行業上市公司資本結構與運營績效實證分析。經濟研究導刊，138-140。
鄒統釺、劉軍(民97)。中國旅遊類上市公司資本結構、經濟績效、企業價值關係實證研究。市場週刊，39-40。
馮根福、吳林江、劉世彥(民89)。中國上市公司資本結構形成的影響因素分析。經濟學家，59-66。
劉志彪,、姜付秀、盧二坡(民92)。資本結構與產品市場競爭強度。經濟研究。
劉志彪(民93)。上市公司資本結構與業績研究—以長江三角洲地區上市公司為例。中國財政出版社。
劉雙明(民95)。煤炭行業上市公司資本結構及其影響因素的實證研究。技術經濟。
盧純、程杞國(民89)。企業市場價值與政府政策選擇。中國城市出版社，141-162。
 
二、英文文獻
Aghion P, Bolton P. (1989). The financial structure of the firm and the problem of control. European Economic Review, 33(2-3), 286-293.
Bhandari L C. (1988). Debt/equity ratio and expected common stock returns: Empirical evidence. The journal of finance, 43(2), 507-528.
Booth L, Aivazian V, Demirguc‐Kunt A, et al. (2001). Capital structures in developing countries. The journal of finance, 56(1), 87-130.
Brealey R, Leland H E, Pyle D H. (1977). Informational asymmetries, financial structure, and financial intermediation. The journal of Finance, 32(2), 371-387.
Chan K S. (1993). Consistency and limiting distribution of the least squares estimator of a threshold autoregressive model. The annals of statistics, 520-533.
Cornett M M, Travlos N G. (1989). Information Effects Associated with Debt‐for‐Equity and Equity‐for‐Debt Exchange Offers. The Journal of Finance, 44(2), 451-468.
Davies R B. (1977). Hypothesis testing when a nuisance parameter is present only under the alternative. Biometrika, 64(2), 247-254.
Davies R B. (1987). Hypothesis testing when a nuisance parameter is present only under the alternative. Biometrika, 74(1), 33-43.
Diamond D W. (1989). Reputation acquisition in debt markets. Journal of political. Economy,97(4), 828-862.
Durand D. (1952). Costs of debt and equity funds for business: trends and problems of measurement. Conference on research in business finance. NBER, 215-262.
Fama E F, Miller M H. (1972). The theory of finance. Holt Rinehart & Winston.
Frank M Z, Goyal V K. (2003).Testing the pecking order theory of capital structure. Journal of financial economics, 67(2), 217-248.
Grossman S J, Hart O D. (1982). Corporate financial structure and managerial incentives. The economics of information and uncertainty. University of Chicago Press, 107-140.
Hansen B E. (1996). Inference when a nuisance parameter is not identified under the null hypothesis. Econometrica: Journal of the econometric society, 413-430.
Hansen B E.(1999). Threshold effects in non-dynamic panels: Estimation, testing, and inference. Journal of econometrics, 93(2), 345-368.
Hansen B E. (2000). Sample splitting and threshold estimation. Econometrica, 68(3), 575-603.
Harris M, Raviv A. (1990). Capital structure and the informational role of debt. The Journal of Finance, 45(2), 321-349.
Hirshleifer D, Thakor A V. (1989). Managerial Reputation. Project Choice.
Im K S, Pesaran M H, Shin Y. (2003). Testing for unit roots in heterogeneous panels. Journal of econometrics, 115(1), 53-74.
Jensen M C, Meckling W H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of financial economics, 3(4), 305-360.
Jordan J, Lowe J, Taylor P. (1998). Strategy and financial policy in UK small firms. Journal of Business Finance & Accounting, 25(1‐2), 1-27.
Levin A, Lin C F, Chu C S J. (2002). Unit root tests in panel data: asymptotic and finite-sample properties. Journal of econometrics, 108(1), 1-24.
Miller M H. (1977). Debt and taxes. The Journal of Finance, 32(2): 261-275.
Masulis R W. (1980). The effects of capital structure change on security prices: A study of exchange offers. Journal of financial economics, 8(2), 139-178.
Masulis R W. (1983). The impact of capital structure change on firm value: Some estimates. The Journal of Finance, 38(1), 107-126.
Modigliani F, Miller M H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American economic review, 48(3), 261-297.
Modigliani F, Miller M H. (1963). Corporate income taxes and the cost of capital: a correction. The American economic review, 433-443.
Morck R K, Stangeland D A, Yeung B. (1998). Inherited wealth, corporate control and economic growth: The Canadian disease. National Bureau of Economic Research.
Rajan R G, Zingales L. (1995). What do we know about capital structure? Some evidence from international data. The journal of Finance, 50(5), 1421-1460.
Ross S A. (1977). The determination of financial structure: the incentive-signalling approach. The bell journal of economics, 23-40.
Stulz R M. (1990). Managerial discretion and optimal financing policies. Journal of financial Economics, 26(1), 3-27.
Titman S, Wessels R. (1988). The determinants of capital structure choice. The Journal of finance, 43(1), 1-19.