臺灣博碩士論文加值系統

期貨市場的效率性一直都是期貨市場功能是否能順利展現的關鍵因素，而這些功能取決於期貨市場是否能夠有效率的及不偏的預測未來現貨價格，所以期貨市場的效率性是一直都是學界關心的課題。亞洲的股票市場一向受到國際投資者的注意，因此期貨市場亦相對受到重視。本研究以「新加坡國際金融交易所」發行的「日經225股價指數期貨」、「香港期貨交易所」發行的「恆生指數期貨」、「韓國證券交易所」發行的「韓國綜合200指數期貨」、「新加坡國際金融交易所」發行的「摩根臺指期貨」以及「臺灣期貨交易所」發行的「臺灣發行量加權股價指數期貨」為研究標的，探討期貨市場的效率性與不偏性，並加入虛擬變數，觀察是否金融風暴會影響期貨市場的價格行為。
因為資料型態若為非定常的時間數列，則需透過差分或共積的方法來進行模型的推估。本研究以Aulton-Ennew-Rayner(1997)模式為架構，來進行效率性與不偏性的檢定。實證結果為：
1、五種股價指數期貨皆為非定常的數列。經過一階差分後，各股價指數期貨與現貨的數列呈現定常的狀態。
2、在共積檢定方面，五種股價指數期貨與現貨間存在著共積關係。
3、在效率性檢定結果，無法拒絕韓國綜合200指數具有效率性的假說；日經225與摩根臺指的結果顯示，在1%顯著水準下，無法拒絕市場效率性的假說；而恆生指數與臺股指數的結果則是拒絕市場具有效率性的假說。
4、在不偏性檢定方面，這五種指數期貨在長期而言都能發揮對現貨價格的不偏預測。
5、日經225股價指數期貨、恆生股價指數期貨、韓國綜合200指數期貨、和摩根臺指期貨皆受到金融風暴因素的影響，而改變了價格行為的結構。

The efficiency of futures market is an important issue for market part-icipants, since the performance of futures markets depends on market effic-iency. International investors pay much attention not only to Asian stock markets, but also to the futures markets. The objective of the study inve-stigate the Asian futures market’s efficiency and unbiasedness. A coint-egration approach under the distributed lag and adjusted expectation model was applied to the index futures markets for Nikkei Stock Average (225), Hang Seng Index, Kospi 200, MSCI Taiwan Stock Index and Taiwan Stock Exchange Capitalization Weighted Stock Index. In addition, a dummy va-riables were included in models to test the effect of the Asian financial crisis on the price behavior.
If spot and futures prices are non-stationary, we have to use cointegra-tion approach to estimate models and test hypotheses.
The empirical results are as follows:
﹝1﹞ All stock-price-index futures were all non-stationary. Futures and spot prices are stationary after first order differentiation.
﹝2﹞There existed co-integrated relationship between futures and spot prices for all markets.
﹝3﹞Did not reject, Kospi 200, Nikkei 225, and MSCI Taiwan Stock Index did not reject the hypothesis of market efficiency with 1% significance level; however Hang Seng Index did.
﹝4﹞All futures prices were unbiased for casters of associated future spot pr-ices in the long term.
﹝5﹞The price behavior of Nikkei 225, Hang Seng Index, Kospi 200 and, MSCI Taiwan Stock Index markets were affected by Asian financial crisis.

中文摘要 ………………………………………………………… Ⅰ
英文摘要 ………………………………………………………… Ⅲ
誌謝 ………………………………………………………… Ⅴ
目錄 ………………………………………………………… Ⅵ
表目錄 ………………………………………………………… Ⅷ
圖目錄 ………………………………………………………… Ⅹ
第一章 緒論 ………………………………………….……… 1
第一節 前言 …………………………………….…………... 1
第二節 研究動機 ……………………………….…………... 3
第三節 研究目的 ……………………………….…………... 5
第四節 研究架構 ……………………………….…………... 6
第二章 股價指數期貨市場介紹 ……………………...………… 15
第一節 亞洲股價指數期貨市場簡介 ………….…………..... 15
第二節 亞洲股價指數期貨市場之發展現況 ….…………... 21
第三章 相關理論與文獻回顧 ………………………………...…... 36
第四章 理論模型 ……………………………………...…………... 46
第一節 Aulton-Ennew-Rayner模式的共積方法 ………..…... 46
第二節 數列定常過程的檢定 ………………….…………... 50
第五章 實證研究 ……………………………………...…………... 55
第一節 資料來源與處理 ……………………….…………... 55
第二節 實證結果 ……………………………….…………... 58
第三節 金融風暴與價格行為 ………………….…………... 68
第六章 結論與建議 ……………………………………………….. 72
第一節 結論 …………………………………….…………... 74
第二節 研究限制與建議 ……………………….…………... 74
參考文獻 ………….…………………………………………………. 75
附錄 ………….………………………………………………………. 78

中文
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