臺灣博碩士論文加值系統

近年來，企業社會責任（CSR）的概念快速在全球興起，間接帶動了國際間社會責任型投資（SRI）的發展。另一方面，受到全球暖化與人類對替代能源的需求，促使許多國際金融市場開始推展SRI 基金，並以SRI指數作為投資的基準。在SRI指數發行後，標準普爾公司則於1998年發行相對於SRI指數的邪惡指數，其成分股包含菸草、酒類、博弈與軍火四大產業。有鑑於投資業經常將SRI指數、邪惡指數與大盤指數的表現一併做比較，本研究希望藉由比較SRI指數、邪惡指數與大盤指數風險值（VaR）的大小，了解何者為投資人心中最理想的投資標的，並找出最適風險值模型。
本研究標的共五檔指數，分別為：Calvert社會指數、ISE邪惡指數、標準普爾500指數、道瓊工業指數與那斯達克指數，並運用歷史模擬法、蒙地卡羅模擬法與單變量GARCH模型來衡量此五檔指數在五種不同持有期間下（短、中、長期）風險值的大小，最後再以回顧測試法檢驗上述三個模型的準確性，做為判定最適模型的依據。
研究結果顯示，Calvert社會指數與美國三大盤指數的走勢呈現相似的情況，受大盤指數的影響較深；ISE邪惡指數的走勢則異於大盤指數，並呈現大幅度波動的現象。風險值估計的部分，歷史模擬法、蒙地卡羅模擬法與GARCH模型在99%的信賴水準下，ISE邪惡指數的風險值皆大於Calvert社會指數。在三檔大盤指數中，皆以那斯達克指數風險值最大，道瓊工業指數風險值最小。而Calvert社會指數與ISE邪惡指數風險值的差距會隨著持有期間的拉長，而呈現擴大的情況，意味ISE邪惡指數的最大損失值會隨著時間的拉長而明顯向上攀升。此外，歷史模擬法受歷史資料特性的影響深，易產生高估風險值的情形，蒙地卡羅模擬法與GARCH模型對於本研究之五檔指數報酬率呈現非常態分配、高狹峰與厚尾的現象，均能適切的描述。本研究認為，Calvert社會指數適合保守型的投資人做為長期投資的投資標的，而ISE邪惡指數較適合風險偏好型的投資人，並做高風險資本準備。

Along with the concept of Corporate Social Responsibility (CSR) becomes
popular and popular, the Social Responsibility Investment(SRI) has rapidly
developed over the past decades. On the other hand, the demand of seeking
alternative energy increases with the emphasis on green environment and global
warming phenomenon continuously appears. Consequently, many investment
bankers issue SRI funds and use SRI indexes as the investment standard. However,
in 1998, the S&P Company issued an SINdex index, which is completely opposite to
SRI index. An SINdex index composes of various kinds of industries such as tobacco,
alcoholic, gambling and weapons. Contrary to the investment practitioners usually
compared SRI, SINdex index with the performance of market indexes, this study
compares the Value at Risks (VaRs) of SRI, SINdex index and three popular
American stock market indexes. Furthermore, this work attempts to find which VaR
model is the most appropriate one to measure the risk of value.
This study uses three VaR models to measure the risk of the following five
indexes: Calvert social, ISE SINdex, S&P500, Dow Jones and NASDAQ indexes
during different lengths of holding periods（i.e. short-, medium-, and long-term
periods）. This work also uses lookback testing method to examine the accuracy of
VaR model.
This investigation finds that the trend of Calvert social index was similar to
those of three market indexes. While that of SINdex index was different from those
of others as SINdex index fluctuates more heavily than others. The empirical results
also show that, in the 99% confidence level, the VaR of SINdex index is higher than
Calvert social index by using Historical Simulation, Monte Carlo Simulation and
GARCH model. Among three American market indexes, the VaR of NASDAQ index
is the highest and Dow Jones index is the lowest. Additionally, this study finds that,
as the length of the holding period increases, the difference between the VaR of
Calvert social and ISE SINdex indexes increases, suggesting that the loss value
increases along with the length of time period increases. This work finds that the
GARCH model is the most appropriate one to measure VaR because Historical
simulation method is easy to overestimate VaR, and the Monte Carlo simulation
produces “Model risk” which needs much time to consume. This study also
concludes that Calvert social index is appropriate for investors to hold for long-term
investment.

目 錄
摘要 I
Abstract II
致謝詞 III
目 錄 IV
圖 目 錄 V
表 目 錄 VI
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 5
第三節 研究流程 7
第二章 文獻探討 8
第一節 企業社會責任與社會責任型投資 8
第二節 社會責任指數與邪惡指數之發展 14
第三節 風險值定義與模型介紹 18
第四節 風險值相關文獻 28
第三章 研究方法 31
第一節 風險值理論模型 31
第二節 研究資料處理與選取期間 32
第三節 風險值模型 35
第四節 風險值模型檢測 38
第四章 實證結果分析 40
第一節 五檔股價指數樣本處理 40
第二節 五檔指數之敘述統計 43
第三節 風險值計算 46
第四節 風險值模型驗證 54
第五章 結論與建議 56
第一節 結論 56
第二節 研究限制 58
第三節 研究建議 58
第四節 研究貢獻 60
參考文獻 61
附件 69

圖 目 錄
圖1 社會責任型投資指數示意圖 3
圖2 邪惡基金與S&P 500指數比較 4
圖3 社會指數與邪惡指數近五年漲跌幅 4
圖4 研究流程 7
圖5 風險值之機率分配圖 20
圖6 Calvert 社會指數走勢圖 33
圖7 ISE邪惡指數走勢圖 34
圖8 Calvert社會指數與ISE邪惡指數走勢圖 34
圖9 五檔指數收盤價走勢 41
圖10 五檔指數年報酬率比較 42
圖11 五檔指數報酬率走勢 45

表 目 錄
表1 社會指數與邪惡指數漲跌幅比較 4
表2 社會責任之定義 9
表3 社會責任型投資之發展歷程 11
表4 社會責任型投資相關文獻 13
表5 社會責任指數之發展歷程 14
表6 國際著名四檔SRI指數比較 17
表7 國際金融機構對風險值之規範 19
表8 巴塞爾懲罰區(The Basel Penalty Zones) 26
表9 各種不同風險值模型之比較 27
表10 風險值相關文獻 28
表11 Calvert社會指數審核方式 33
表12 本研究標的資料來源彙總 35
表13 五檔指數資料概述 40
表14 五檔指數相同成分股個數統計 42
表15 五檔指數報酬率之敘述統計 44
表16 五檔指數報酬率之最適ARMA模型與殘差自我相關檢定 47
表17 五檔指數報酬率之ARCH效果檢定 47
表18 五檔指數報酬率之GARCH模型估計與檢定 48
表19 五檔指數GARCH(1,2)之條件變異數方程式 49
表20 五檔指數報酬率GARCH模型之變異數與標準差 49
表21 五檔指數在歷史模擬法、蒙地卡羅模擬法與GARCH模型下之1日、1個月、3個月、6個月、12個月風險值 50
表22 三個風險值模型穿透次數與LR檢定統計量 54

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