臺灣博碩士論文加值系統

可轉換公司債在近幾年來，已廣泛的被運用於公司籌措資金時的重要管道之一，而對於可轉換公司債宣告贖回方面研究仍相對較少，加上近來可轉換公司債的發行量與交易量皆有逐年增加的趨勢。本研究除探討宣告可轉換公司債贖回對股價報酬的影響外，亦對於成因加以探討，雖其為直覺性之想法，但因國內尚無學者對此部份研究，以此期望更加瞭解可轉換公司債宣告贖回的市場反應與財務特性。由本研究實證結果指出，當可轉換公司債宣告贖回時，事件日當天(0)的股價報酬率呈現顯著的-0.5363％的報酬率，事件日後一天(+1)以及後兩天(+2)，亦呈現負的報酬率，表示當可轉換公司債宣告贖回事件日時，短期市場上對標的股票的報酬率呈現負的顯著影響。此外，由實證結果發現宣告贖回事件期間的累積異常報酬率中，可轉換公司債宣告贖回事件日，股價開始出現下跌，短期內呈現反轉向上的現象，此結果與Mazzeo and Moore (1992)、Ederington and Goh (2001)、Bechmann (2004)的結果一致。另外，可轉換公司債宣告贖回前後，投資者賣出轉換新股與融券放空皆為交易量，本研究結果顯示，可轉換公司債在宣告贖回期間，標的股票交易量並未呈現顯著增加的趨勢，但與宣告贖回後所轉換發行新股呈現顯著正向的關係；在可轉換公司債在宣告贖回期間，標的股票融券量呈現明顯增加的趨勢，並與宣告贖回後所轉換發行新股呈現顯著正向的關係，即表示當宣告贖回後所轉換發行新股之數量愈多時，贖回宣告期間的融券量愈多，此實證結果亦與Bechmann（2004）相符。可知債券持有人會在可轉換公司債宣告贖回期間，基於避險動機而先放空股票以規避標的股票波動的權益風險。

In recent years, issuing convertible bonds is one of the most important ways to collect capital for a corporation, but there were still fewer related researches until now. In addition, both of the issue volume and trade volume of the convertible bonds are increasing year by year. Therefore, this research investigated not only the announcement effect of a convertible bond call on abnormal returns, but also analyzed its causing factors. Although the effect could be thought intuitively, there were still none of researchers investigating it. Thus, this study expected to realize the market reaction and financial characteristics on the announcement of a convertible bond call. The results of this study showed that the abnormal returns on the announcement day are significantly negative, and on the two days after the announcement day are also significantly negative. It indicates convertible bond calls are associated with a significantly negative announcement effect . Furthermore, the result represented the cumulative abnormal returns at the time of the call announcement day, convertible bond calls are associated with a significantly negative announcement effect and a subsequent price recovery in the short term. These findings in Taiwan market consist with the results of Mazzeo and Moore (1992)、Ederington and Goh (2001)、Bechmann (2004). Besides, Around the convertible bond calls, investors selling the new shares issued after the call announcement and short selling are all trade volume. The results of this study showed that the trade volume of underlying stock did not increase largely at the time of the call announcement day. However, this paper found a significant positive relationship between trade volume and the new shares issued after the call announcement. The short selling in connection with the call increased large at the day of the call announcement, and the result indicated a highly significant positive relationship between short selling in connection with the call and the new shares issued. These findings in Taiwan market supports the view points of Bechmann (2004). The results of this study demonstrated that bondholders would hedge their equity risk to exposure by short selling at the time of the announcement of a convertible bond call.

目錄
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 5
第三節 研究流程 6
第二章 文獻探討 8
第一節 可轉換公司債簡介 8
第二節 文獻探討 19
第三章 研究方法 28
第一節 研究架構 29
第二節 研究假說 30
第三節 樣本選取與範圍 31
第四節 變數定義 32
第五節 研究方法 34
第四章 實證結果與分析 41
第一節 樣本資料分析 41
第二節 實證結果與分析 44
第五章 結論 55
第一節 研究結論 55
第二節 研究限制 56
第三節 研究建議 57
參考文獻 58

表目錄
表2- 1 可轉債宣告贖回對標的股票影響與假說之相關文獻彙整 23
表3- 1 事件研究法之事件窗口表 35
表4- 1 可轉換公司債宣告贖回全部樣本資料表 41
表4- 2 可轉換公司債宣告贖回各產業樣本分配表 42
表4-3a 可轉換公司債宣告贖回選取樣本資料表 42
表4-3b 可轉換公司債宣告贖回選取樣本資料表 43
表4- 4 可轉換公司債宣告贖回事件期間平均異常報酬率 45
表4- 5 可轉換公司債宣告贖回事件期間累積異常報酬率 47
表4- 6 標的股票交易量與宣告贖回後所轉換發行新股數之Pearson相關分析 50
表4- 7 標的股票交易量與宣告贖回後所轉換發行新股數之迴歸分析 51
表4- 8 標的股票融券量與宣告贖回後所轉換發行新股數之Pearson相關分析 53
表4- 9 標的股票融券量與宣告贖回後所轉換發行新股數之迴歸分析 54

圖目錄
圖1- 1 可轉換公司債宣告贖回期間交易型態 4
圖1- 2 本研究之研究流程圖 6
圖3- 1 研究架構 29
圖3- 2 事件研究法之研究期間關係圖 34
圖4- 1 可轉換公司債宣告贖回前2天至後10天平均異常報酬率 46
圖4- 2 可轉換公司債宣告贖回前2天至後15天平均累積異常報酬率47
圖4- 3 可轉換公司債宣告贖回事件期間平均交易量規模 49
圖4- 4 可轉換公司債宣告贖回事件期間平均週融券量規模 52

一、中文文獻
1.吳壽山、鍾惠民、周賓凰、范懷文（2002），財金計量，台北市：雙葉書廊出版。
2.張佳盈（2002），台灣可轉換公司債贖回政策之探討，長庚大學企業管理研究所未出版碩士論文。
3.郭敏怡（1997），台灣可轉換公司債訊號模式之實證研究，元智大學管理研究所未出版碩士論文。
4.楊筱瑄（2004），宣告贖回可轉換公司債對股價影響之研究，東吳大學企業管理研究所未出版碩士論文。
5.陳懿君（2000），台灣可轉換公司債之贖回政策與轉換策略，長庚大學企業管理研究所未出版碩士論文。
二、英文文獻
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2.Bechmann, K.L., 2004. Short sales, price pressure, and the stock price response to convertible bond calls. Journal of Financial Market 7, 427-451.
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4.Ederington, L.H., Caton,G.L, Campbell,C.J., 1997. To call or not to call convertible debt. Financial Management 26, 22-31.
5.Ederington, L.H., Goh, J.C., 2001. Is a convertible bond call really bad news? Journal of Business 74, 459-476.
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10.Mikkelson, W.H., Parrtch, M.M., 1988. Withdrawn security offerings. Journal of Financial and Quantitative Analysis 23, 119-133.
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13.Singh, A., Cowan, A.R., Nayar, N., 1993. Underwritten calls of convertible bonds. Journal of Financial Economics 29, 173-196.