臺灣博碩士論文加值系統

政府於89年8月9日宣布正式開始實施庫藏股制度後，國內上市公司紛紛採取買回動作來避免其股價非理性下跌，本文利用事件研究法中之市場模式探討上市公司在宣告買回自己流通在外股票，對股價的反應，進而探討不同宣告目的、電子業與金融業、在不同樣本期間及不同購回區間內宣告購回的股價反應。在宣告後所產生之異常報酬，本文以迴歸式嘗試找出影響宣告效應之因素。

本文之結論如下：以目的別而言，目的3與目的1買回的宣告
效果到第二十天時累積異常報酬率分別達3.8552%，2.3386%；對投資人而言選擇投資標的時可以考慮以宣告買回目的3之股票為選股標的。

就金融業與電子業，在宣告前看到金融業有提前反應現象，買回之
宣告效果在第二十天時累積異常報酬率為3.9043%，而電子業在第二十天時累積異常報酬率為1.209%。

樣本期間內宣告購回公司所處買回時間不同，89年8月至12月在宣告後第二十天的累積異常報酬率最高，達3.6618%，90年1月至6月累積平均異常報酬率為2.9571%，90年7月至12月累積異常報酬率等於1.7363；隨時間經過累積異常報酬率逐漸下降，不過在91年1月至8月累積平均異常報酬率回升到2.2127%。

多次購回樣本，第一次宣告的樣本在宣告後第二十天其累積異常報酬率為3.5026%，在二個月內有重覆買回動作之公司、購回間隔天數在180天到240天及超過241天之樣本，在宣告日當天其異常報酬率均為負值，這訊息對市場而言並沒有買回的宣告效果，我們預期當公司隨購回宣告的間隔時間拉長，投資人獲得累積異常報酬率會下降，由三個事件窗口的F檢定並無法看到預期結論。

由迴歸分析結果來看，在第一次宣告購回庫藏股時以個別公司風險與累積異常報酬為顯著負相關，買回比例及淨值市價比與與累積異常報酬為正相關，但無顯著關係存在。

第一章 緒論…………………………………………………………… 1
第一節 研究動機與背景 ………………………………………… 1
第二節 研究目的 ………………………………………………… 2
第三節 研究流程與架構 ………………………………………… 3
第二章 文獻回顧 ……………………………………………………. 5
第一節 國外文獻 ………………………………………………… 5
第二節 國內文獻 ……………………………………………….… 12
第三章 研究方法 ……………………………………………………… 14
第一節 樣本描述 ………………………………………………… 14
第二節 研究假說 ………………………………………………… 15
第三節 研究方法 ………………………………………………… 17
第四章 實證結果…………………………………………………….… 22
第一節 目的別之異常報酬實證分析 …………………………… 22
第二節 電子業及金融業之異常報酬實證分析 ………………… 27
第三節 樣本期間不同之異常報酬實證分析 …………………… 32
第四節 購回區間之異常報酬實證分析 ………………………… 41
第五節 迴歸分析 ……………………………………………….… 54
第五章 結論 ……………………………………………….……………57
第一節 研究結論………..……………………………………….… 57
第二節 研究限制 ……………………………………………….… 58
參考文獻 ……………………………………………….……………… 59
表目錄
表2-1 國外文獻實施庫藏股之實證結果………………………………10
表3-1 樣本研究期間及對象分佈………………………………………14
表3-2 DW值與檢定準則……………………………………………….20
表4-1 上市公司依目的1買回在事件期之AR、CAR ………………23
表4-2 上市公司依目的3買回在事件期之AR、CAR ………………25
表4-3 目的1及目的3之母體變異數是否相等………………………26
表4-4 不同目的在CAR(0,20)是否有顯著不同……………………….27
表 4-5 電子業在事件期之AR、CAR…………………………………29
表 4-6 金融業在事件期之AR、CAR…………………………………30
表4-7 電子業及金融業之母體變異數是否相等………………………31
表4-8 不同產業在CAR(0,20)是否有顯著不同 ………………………31
表4-9 上市公司89年8月~89年12月之AR、CAR ……………… 33
表4-10 上市公司90年1月至90年6月之AR及CAR ……………35
表4-11上市公司90年7月至90年12月之AR、CAR …………… 37
表4-12上市公司91年1月至8月之AR、CAR …………………… 39
表4-13 變異數分析表 …………………………………………………40
表4-14 所有上市公司第一次宣告之AR及CAR ……………………42
表4-15 在購回區間1之AR及CAR …………………………………44
表4-16 在購回區間2之AR及CAR …………………………………46
表4-17 在購回區間3之AR及CAR …………………………………48
表4-18在購回區間4之AR及CAR ………………………………… 50
表4-19在購回區間5之AR及CAR ………………………………… 52
表4-20 變異數分析表 ………………………………………………… 53
表4-21 購回區間殘差項線性迴歸基本假設之檢定 …………………54
表4-22 各解釋變數之間相關係數矩陣 ………………………………55
表4-23 複迴歸分析 ……………………………………………………56
圖目錄
圖1 - 1 本文研究架構圖……………………………………………… 4
圖3 - 1 大盤走勢圖……………………………………………………16
圖4 - 1 目的1及目的3之累積異常報酬率…………………………24
圖4 - 2 電子業及金融業之累積異常報酬率…………………………28
圖4 - 3 89年8月至12月之累積異常報酬率……………………… 34
圖4 - 4 90年1月至6月之累積異常報酬率 ……………………… 36
圖4 - 5 90年7月至12月之累積異常報酬率 ………………………38
圖4 - 6 91年1月至8月之累積異常報酬率 ……………………… 40
圖4 - 7 第一次宣告之累積異常報酬率………………………………43
圖4 - 8 區間1之累積異常報酬率……………………………………45
圖4 - 9 區間2之累積異常報酬率……………………………………47　
圖4 -10 區間3之累積異常報酬率……………………………………49
圖4 -11 區間4之累積異常報酬率……………………………………51
圖4 -12 區間5之累積異常報酬率……………………………………53

參考文獻
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