臺灣博碩士論文加值系統

摘要
本研究首先以羅吉斯迴歸模型建立中國股票市場之財務危機預警模型，以2003年上海與深圳股票市場中A股公司為研究對象，實證結果發現五項解釋變數皆顯著，且整體正確區別率達96.28%。再以2004及2005年被列為特別處理公司後驗模型之預測能力，2004及2005年的正確區別率各為84.38%與96.29%，顯示模型具相當之穩定性；第二部份使用馬可夫吸收鏈，投入上述模型計算得到之危機機率，藉以探討特別處理公司在下市或撤銷特別處理之前的預期停留時程，本研究發現將公司分類為五群時，驗證樣本的實際停留時間與馬可夫吸收鏈估算出的結果大致吻合，顯示應用馬可夫吸收鏈可以有效估算出特別處理公司撤銷特別處理與終止上市前之預期停留時程；第三部份以1998年至2004年為研究期間，利用公司風險、市值、B/M排序分組後的投資組合來探討與公司報酬之間的關係，結果發現風險大與市值小的投資組合，在多頭市場中報酬較高，但在空頭市場中虧損也較高。因此，藉由本研究所歸納出的特性，讓投資人了解中國市場之風險，提供完善的風險控管機制，無論在企業發生危機前或發生危機後，都能更清楚地掌握每家公
司的脈動，掌控風險並獲取報酬。

Abstract
At first, this paper uses logit regression to construct a financial distress prediction model in the stock market of China. The research samples are the companies of the A-share in the stock market of Shanghai and Shenzhen at 2003. The empirical result finding that there are five explanatory variables significantly, and uses special treatment companies of 2004 and 2005 to test predictable ability of model. By the model, the correct classified rates of 2004 and 2005 are 84.38% and 96.29% respectively. The secondly, using the distress probability of logit regression model estimated to analyze expected stay time of ST companies that before to rescind special treatment or to drop out from the stock market. The thirdly, the research duration is from 1998 to 2004. The portfolios of using risk, market value, B/M of the companies rank and also discuss the relationship between the portfolios and return of the companies. The result finding that the portfolios of high risk and small market value have high returns in bull market and have low returns in bear market. By this research, let investors find out about the risk of the China stock market, and let investors to control risk even more.

目錄
中文摘要…………………………………………………….…………………………..i
英文摘要………………………………………………………………………………...ii
誌謝……………………………………………………………………………………..iii
目錄……………………………………………………………………………………..iv
表目錄…………………………………………………………………………………..vi
圖目錄…………………………………………………………………………………viii
壹、緒論..........................................................................................................................1
一、研究背景與動機..................................................................................................1
二、研究目的..............................................................................................................3
三、研究流程與架構..................................................................................................3
貳、文獻回顧..................................................................................................................5
一、財務危機預警模型..............................................................................................5
二、馬可夫鏈部份......................................................................................................9
三、投資組合之公司風險與報酬部份....................................................................10
參、研究方法................................................................................................................12
一、財務風險預警模型............................................................................................12
(一)財務危機定義.................................................................................................12
(二)研究樣本期間與選取方式.............................................................................13
(三)研究變數之選取.............................................................................................18
(四)模型之選擇與說明.........................................................................................23
二、馬可夫吸收鏈部份............................................................................................24
(一)馬可夫鏈之定義.............................................................................................24
(二)以馬可夫吸收鏈計算ST公司發生下市或撤銷ST前，公司平均停留在ST 股之時間................................................................................................................27
三、 投資組合分析...................................................................................................30
(一)研究樣本之期間與變數之定義.....................................................................30
(二)投資組合分析之研究方法.............................................................................33
肆、實證分析................................................................................................................34
一、財務風險預警模型............................................................................................34
(一)樣本基本統計量.............................................................................................34
1、模型解釋變數之常態性檢定......................................................................34
2、模型解釋變數之敘述統計量分析與平均數檢定......................................35
3、模型解釋變數之相關性檢定......................................................................38
4、模型配對標準之驗證..................................................................................39
(二)財務風險預警模型分析.................................................................................40
(三)財務危機預警模型驗證.................................................................................42
二、馬可夫吸收鏈－ST公司預期停留時程之估算..............................................45
(一)ST公司預期停留時程之估算........................................................................45
(二)ST公司預期停留時程之驗證........................................................................51
三、投資組合之公司風險與報酬............................................................................52
(一)樣本期間－1998年7月至2001年6月(多頭期間)....................................52
(二)樣本期間－2001年7月至2004年6月(空頭期間)....................................59
伍、結論與建議............................................................................................................67
一、結論....................................................................................................................67
二、建議....................................................................................................................69
參考文獻........................................................................................................................70
附錄一：國內外文獻變數彙整表................................................................................76
附錄二：各種分類之計算步驟(以分類一為例).........................................................78
表目錄
表3-1 大盤指數與首度被列為ST的公司...............................14
表3-2 研究樣本公司一覽表.........................................16
表3-3 解釋變數整理表.............................................21
表4-1 Kolmogorov-Smirnov 檢定....................................35
表4-2 全體樣本之敘述性統計量.....................................36
表4-3 正常樣本與ST公司之敘述統計量與平均數檢定...................37
表4-4 解釋變數之相關係數表.......................................38
表4-5 公司資產規模變數...........................................39
表4-6 模型解釋變數係數表.........................................41
表4-7 解釋變數之相關係數表.......................................41
表4-8 財務預警模型區別率表.......................................41
表4-9 以2004年ST公司驗證模型.....................................42
表4-10 以2005年ST公司為驗證模型...................................43
表4-11 財務預警模型區別率整理表...................................44
表4-12 前後期分類變動表(分類一)...................................46
表4-13 前後期分類移轉率表(分類一).................................46
表4-14 前後期分類變動表(分類二)...................................46
表4-15 前後期分類移轉率表(分類二).................................47
表4-16 ST公司預期停留時間彙整.....................................50
表4-17 撤銷ST之實際與預期停留時間整理表...........................51
表4-18 下市公司之實際與預期停留時間整理表.........................51
表4-19 以Z值排序之投資組合關係表(多頭期間)........................53
表4-20 以市值排序之投資組合關係表(多頭期間).......................54
表4-21 以B/M排序之投資組合關係表(多頭期間)........................56
表4-22 3*3 市值/Z之平均月報酬 表4-23 3*3 B/M/Z之平均月報酬......................................58
表4-24 3*3*3 B/M/Z/市值之平均月報酬...............................58
表4-25 以Z值排序之投資組合關係表(空頭期間)........................60
表4-26 以市值排序之投資組合關係表(空頭期間).......................61
表4-27 以B/M排序之投資組合關係表(空頭期間)........................63
表4-28 3*3 市值/Z之平均月報酬 表4-29 3*3 B/M/Z之平均月報酬......................................65
表4-30 3*3*3 B/M/Z/市值之平均月報酬...............................65
圖目錄
圖1-1 研究流程圖.......................................................................................................4
圖3-1 歷年首度列為ST股公司家數........................................................................14
圖3-2 上海A股指數走勢..........................................................................................32
圖3-3 深圳A股指數走勢..........................................................................................32
圖4-1 以Z值排序之投資組合－Z值與報酬關係圖................................................53
圖4-2 以Z值排序之投資組合－Z值與市值關係圖................................................53
圖4-3 以Z值排序之投資組合－Z值與B/M關係圖.................................................53
圖4-4 以市值排序之投資組合－市值與報酬關係圖.............................................54
圖4-5 以市值排序之投資組合－市值與Z值關係圖..............................................55
圖4-6 以市值排序之投資組合－市值與B/M關係圖..............................................55
圖4-7 以B/M排序之投資組合－B/M與報酬關係圖..............................................56
圖4-8 以B/M排序之投資組合－B/M與市值關係圖..............................................56
圖4-9 以B/M排序之投資組合－B/M與Z值關係圖................................................57
圖4-10 以Z值排序之投資組合－Z值與報酬關係圖................................................60
圖4-11 以Z值排序之投資組合－Z值與市值關係圖................................................60
圖4-12 以Z值排序之投資組合－Z值與B/M關係圖.................................................60
圖4-13 以市值排序之投資組合－市值與報酬關係圖.............................................62
圖4-14 以市值排序之投資組合－市值與Z值關係圖..............................................62
圖4-15 以市值排序之投資組合－市值與B/M關係圖..............................................62
圖4-16 以B/M排序之投資組合－B/M與報酬關係圖..............................................63
圖4-17 以B/M排序之投資組合－B/M與市值關係圖..............................................64
圖4-18 以B/M排序之投資組合－B/M與Z值關係圖................................................64

參考文獻
中文部份：
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