臺灣博碩士論文加值系統

臺灣於2001年、2002年相繼修訂公司法及證券交易法，參考美、日立法例，引進私募制度，迄今已10年。此間，企業多有透過此制而享受籌資之時效性及經濟性，私募亦提供財務表現不佳之公司除公開發行以外之籌資管道。惟因私募通常採折價發行，且應募對象僅限於少數特定人，經營者與股東間之代理問題於焉產生。實務上最常發生之情況有經營者為鞏固經營權而辦理無效率私募、不當移轉控制權、低價發行私募股以圖利特定人等。
本研究以私募制度下之股東保護為研究核心，目的為能提出降低因私募所生代理成本之立法建議。本研究透過法經濟學之分析、比較法之研究、現行立法架構之檢討，認為證券交易法第43條之6第1項關於股東會特別決議之規定，應非抑制私募所生代理成本之最有效手段，則私募之辦理原則上應屬董事會之權限範圍，最能符合董事會優位之公司治理趨勢。而基於股東權益之保護，本研究並歸納對股東權益造成嚴重稀釋之私募情形，建議於該些情況下，宜由股東會決議私募之辦理。
再者，為防止董事利用私募制度侵害股東之權益，本文以為公司於董事會決定私募辦理之過程，應強化獨立董事之參與程度。另證券投資人及期貨交易人保護中心宜針對經營者利用私募圖利特定人之顯著弊案，以董事違反受任人義務為由，提起訴訟，以引領股東重視董事之受任人義務，將有助於司法建立董事辦理私募違反受任人義務之判斷標準。

In 2001 and 2002, Taiwan amended Company Act and Securities and Exchange Act to introduce private placement with the reference to the U.S. legal system. During the ten-year period, many companies deemed it as profitable, practical and cost-effective manner of raising capital, not only because it is cheaper, but also it is less time consuming. Companies who are not strong financially also seek funds to expand by private placement. However, since private placement occurs when a company makes an offering of securities not to the public, but directly to an individual or a small group of investors, and securities are usually issued at a discount, agency problem raises between management and shareholders. The most common situation is that the board of directors undertakes inefficient private placement to consolidate its control rights, improperly transfers control rights or issues private equity at a price strongly in favor of the purchasers.
Shareholder protection in private placements is the study core of this paper with the purpose of putting forth legislative proposals so as to reduce agency costs. According to Article 43-6 of Securities and Exchange Act, a public company carries out private placement of securities upon adoption of a resolution by at least two-thirds of the votes of the shareholders present at a meeting of shareholders who represent a majority of the total number of issued shares. This paper probes into the allocation of power between the board of directors and shareholders in private placements and holds that private placements should be resolved by the board of directors which relatively conforms with “director primacy” model of corporate governance. But, since private placement will dilute existing shareholder, this paper suggests that whereas there exist severe conflicts of interests between management and shareholders, exceptions shall be approved by shareholders.
Furthermore, in order to prevent directors improperly interfere with the rights of shareholders by private placements, it is held that private placement should be resolved by a committee consisting of independent directors. In addition, Securities Investors Protection Center can sue a director for breach of his fiduciary duties in the course of a private placement so as to guide shareholders to attach importance to fiduciary duties of directors.

第一章 緒論 ……………………………………………………1
第一節 研究動機 ………………………………………………1
第二節 研究目的 ………………………………………………3
第三節 研究範圍 ………………………………………………4
第四節 研究方法 ………………………………………………5
第五節 論文架構 ………………………………………………6
第二章 私募有價證券制度之介紹 ……………………………7
第一節 美國之私募法制 ………………………………………7
第一項 1933年證券法第4條第2項（1933年） ………………7
第二項 美國證管會1935年解釋性函示（1935年） …………8
第三項 SEC v. Ralston Rurina案（1953年） …………………9
第四項 美國證管會Rule 146（1974年） ……………………10
第五項 Doran v. Petroleum Management Corp.案（1977年） …12
第六項 Regulation D（1982年） ………………………………13
第七項 美國私募制度之流通市場規範 – Rule 144 &
Rule 144A………………………………………………15
第二節 臺灣之私募法制 ………………………………………18
第一項 私募制度立法前之「不公開發行」 …………………18
第一款 「公開發行」概念之形成 ……………………………18
第二款 廣義之私募—「不公開發行」 ………………………20
第二項 公司法及證券交易法之「私募」 ……………………21
第三項 雙軌立法架構之歸納整理 ……………………………24
第四項 雙軌立法架構下之問題研析 …………………………27
第三節 私募有價證券制度之優點 ……………………………29
第三章 臺灣私募制度下之代理問題及因應規範 ……………31
第一節 臺灣私募制度下之代理問題 …………………………31
第一項 代理成本之發生—公司經營與所有分離 ……………31
第二項 臺灣股權結構下之代理成本 …………………………32
第一款 臺灣股權結構 …………………………………………33
第二款 臺灣股權結構下之代理成本 …………………………35
第三項 臺灣之私募舞弊案例 …………………………………36
第一款 低價發行私募有價證券，圖利應募人 ………………37
第二款 經營團隊以私募作為鞏固、強化經營權之手段 ……39
第二節 臺灣抑制私募代理問題之規範面介紹 ………………41
第一項 公司治理之實踐—透過制度及規範以降低代理成本
…………………………………………………………41
第二項 臺灣抑制私募代理問題之規範 ………………………50
第一款 證券交易法中關於降低代理成本之規範 ……………50
第二款 公開發行公司辦理私募有價證券應注意事項中關於
降低代理成本之規範 …………………………………52
第三項 臺灣現行規範措施之檢討 ……………………………60
第一款 試評證券交易法第43條之6第1項股東會決議之規範
…………………………………………………………60
第二款 試評獲利公司原則上不能辦理私募有價證券之制度
…………………………………………………………62
第四章 股東會與董事會於私募有價證券辦理之權限劃分 …65
第一節 權限劃分之原則—董事會決定私募之辦理 …………65
第一項 董事會優位主義與股東會優位主義 …………………65
第一款 股東會優位主義 ………………………………………66
第二款 董事會優位主義 ………………………………………67
第三款 股東行動主義 …………………………………………69
第四款 臺灣之立法走向—公司法第202條……………………71
第五款 本文管見 ………………………………………………72
第二項 私募之辦理應屬董事會之權限 ………………………73
第一款 美、日立法例 …………………………………………73
第一目 美國公司法 ……………………………………………73
第二目 日本公司法 ……………………………………………75
第二款 臺灣現行法之檢討 ……………………………………76
第一目 現行制度—股東會決定私募之辦理 …………………76
第二目 現行制度之檢討 ………………………………………76
第二節 權限劃分之例外—由股東會決議之特殊情形 ………79
第一項 股東權益稀釋之原因分析 ……………………………79
第二項 股東權益遭嚴重稀釋之態樣 …………………………80
第一款 持股比例之嚴重稀釋 …………………………………80
第一目 經營團隊強化控制權 …………………………………81
第二目 控制權移轉 ……………………………………………83
第二款 股份價值嚴重稀釋 ……………………………………85
第三節 修法建議 ………………………………………………87
第一項 美、日現行制度 ……………………………………87
第一款 美國證券交易平台 ……………………………………87
第二款 日本司法實務 …………………………………………90
第二項 修法建議 ……………………………………………91
第五章 董事會辦理私募之監控措施 …………………………95
第一節 私募辦理之決策過程，應有獨立董事之參與 ………95
第一項 獨立董事制度之介紹 …………………………………95
第一款 美國法制 ………………………………………………95
第二款 臺灣法制 ………………………………………………98
第二項 獨立董事制度於私募有價證券決策上之運用 ………103
第二節 董事之受任人義務及司法審查 ………………………105
第一項 受任人義務（Fiduciary Duty） ………………………105
第二項 經營判斷法則（Business Judgment Rule） ……………106
第三項 受任人義務於私募有價證券決策上之運用 …………108
第三節 強化投資人保護機制 …………………………………112
第一項 投資人保護機制之介紹 ………………………………112
第一款 團體訴訟 ………………………………………………112
第二款 解任董監及代表訴訟 …………………………………113
第三款 投保中心對私募有價證券之監督 ……………………114
第二項 投資人保護機制於私募有價證券決策上之運用 ……116
第六章 結論 ……………………………………………………119
參考文獻 ………………………………………………………129

一、中文文獻
（一）專書
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5.NYSE Amex Rules，http://wallstreet.cch.com/AMEX/CompanyGuide/
6.NYSE Listed Company Manual，http://nysemanual.nyse.com/LCM/Sections/
7.OECD，http://www.oecd.org/
8.大和総研ホールディングス，http://www.dir.co.jp/