臺灣博碩士論文加值系統

針對同一標的、不同執行價格之選擇權交易量所可能透露的市場資訊，加上為了克服期貨交易資料並無買賣報價紀錄的缺失，本文嘗試找到新的方法來檢視S&P500期貨與其選擇權市場間資訊流動的型態。首先，利用S&P500期貨之不同執行價格的選擇權日內資料來建構一個判斷指標，藉以衡量資訊交易者對標的期貨價格走勢的預期行為。其次，以10分鐘為觀察區間，利用所建構的資訊指標分別檢視S&P500期貨報酬率和其買權、賣權與整體選擇權交易的資訊傳遞情形。再者，探討S&P500期貨選擇權的交易是否能預測未來S&P500期貨價格的波動程度。之後，加入代表開盤或收盤時段的虛擬變數，以衡量不同交易時段是否會影響S&P500期貨與其選擇權市場間的資訊流動關係。最後，將觀察區間擴大至30分鐘與每日，再次驗證S&P500期貨與其選擇權市場間是否仍存在資訊的領先、落後關係。實證結果顯示，若以買權而言，不論以10分鐘或30分鐘為觀察區間時，S&P500期貨價格資訊會單向領先其買權交易量資訊，惟獨整體的顯著性不佳，但改為每日時，兩市場間並不存在顯著的領先、落後關係。若以賣權而言，以10分鐘為觀察區間時，S&P500期貨與其賣權市場出現回饋效果，其次，擴大觀察區間至30分鐘或每日時，S&P500期貨市場的資訊單向領先其賣權市場。若同時考慮買權與賣權的交易資訊，不論以10分鐘或30分鐘為觀察區間時，S&P500期貨市場的資訊同樣單向領先其選擇權市場，而改為每日後，S&P500期貨價格變動與其選擇權交易量指標已無明顯的因果關係。就價格波動程度而言，不論是以10分鐘、30分鐘的日內資料，或者改為每日，選擇權之波動性交易策略的資訊內涵似乎並不突出，然而S&P500期貨價格的波動資訊稍領先其選擇權市場的波動交易策略。關於開盤及收盤時段的交易因素，以10分鐘為觀察區間時，開、收盤時段對期貨市場的資訊內涵有較大的影響力，但擴大觀察區間至30分鐘時，開盤及收盤時段所造成的流動性差異並未對市場間之資訊流動有重大的影響。

目錄
第一章 緒論 ……………………………………………… 1
第一節 研究動機 ………………………………………………… 1
第二節 研究目的 ………………………………………………… 4
第三節 研究架構 ………………………………………………… 4
第二章 文獻回顧 ………………………………………… 5
第一節 股票市場領先選擇權市場 ……………………………… 5
第二節 選擇權市場領先股票市場 ……………………………… 8
第三節 不存在領先落後效果 …………………………………… 10
第四節 現貨、期貨與選擇權市場間的因果關係 ……………… 12
第五節 國內相關文獻探討 ……………………………………… 13
第三章 研究方法 ………………………………………… 15
第一節 資料選取 ………………………………………………… 15
第二節 單根檢定 ………………………………………………… 16
第三節 市場買賣資訊指標的建構 ……………………………… 16
第四節 標的資產與其選擇權市場間資訊的領先與落後 ……… 18
第五節 同時考慮買權與賣權的交易策略 ……………………… 19
第六節 選擇權契約是否能預測標的資產市場的波動程度 …… 20
第七節 開、收盤時段市場間的資訊傳遞型態 ………………… 22
第八節 觀察區間放大後市場間的資訊傳遞型態 ……………… 24
第四章 實證結果 ………………………………………… 25
第一節 檢視市場流動性 ………………………………………… 25
第二節 以10分鐘為觀察區間的市場資訊傳遞 ……………… 26
第一小節 單根檢定 ……………………………………………… 26
第二小節 S&P500期貨與其買權市場的資訊傳遞方向 ………… 26
第三小節 S&P500期貨與其賣權市場的資訊傳遞方向 ………… 28
第四小節 同時考慮買權與賣權的交易資訊 …………………… 30
第五小節 S&P500期貨選擇權交易量指標對標的期貨價格波動程度的影響 32
第六小節 開、收盤時段對市場資訊傳遞的影響 ……………… 35
第三節 以30分鐘為觀察區間的市場資訊傳遞 ……………… 42
第一小節 單根檢定 ……………………………………………… 42
第二小節 S&P500期貨與其買權市場的資訊傳遞方向 ………… 42
第三小節 S&P500期貨與其賣權市場的資訊傳遞方向 ………… 43
第四小節 同時考慮買權與賣權的交易資訊 …………………… 44
第五小節 S&P500期貨選擇權交易量指標對標的期貨價格波動程度的影響 45
第六小節 開、收盤時段對市場資訊傳遞的影響 ……………… 46
第四節 以日為觀察區間的市場資訊傳遞 ……………………… 50
第一小節 單根檢定 ……………………………………………… 51
第二小節 S&P500期貨與其買權市場的資訊傳遞方向 ………… 51
第三小節 S&P500期貨與其賣權市場的資訊傳遞方向 ………… 52
第四小節 同時考慮買權與賣權的交易資訊 …………………… 52
第五小節 S&P500期貨選擇權交易量指標對標的期貨價格波動程度的影響 53
第五章 結論與建議 ……………………………………… 55
參考文獻 ………………………………………………… 60
圖目錄
圖（3.3.1）標的資產價格上漲（下跌）造成不同執行價格買權（賣權）的報酬變化 17
圖（3.6.1）下跨式部位之投資報酬分析 …………………… 21
圖（3.7.1）2001/8~2002/2 S&P500期貨及其選擇權的平均日內交易量 22
附圖（一）近月S&P500期貨契約的日線價格走勢圖 …………… 58
附圖（二）近月S&P500期貨契約的週線價格走勢圖 …………… 59
表目錄
表（4.1.1）市場流動性分析 …………………………………… 25
表（4.2.1）10分鐘觀察數列的單根檢定 ……………………… 26
表（4.2.2）S&P500期貨買權交易量指標對未來期貨價格的影響（10分鐘） 27
表（4.2.3）S&P500期貨價格對未來其買權交易量指標的影響（10分鐘） 28
表（4.2.4）S&P500期貨賣權交易量指標對未來期貨價格的影響（10分鐘） 29
表（4.2.5）S&P500期貨價格對未來其賣權交易量指標的影響（10分鐘） 30
表（4.2.6）S&P500期貨選擇權交易量指標對未來期貨價格的影響（10分鐘） 31
表（4.2.7）S&P500期貨價格對未來其選擇權交易量指標的影響（10分鐘） 32
表（4.2.8）S&P500期貨選擇權交易量指標對未來期貨價格波動程度的影響（10分鐘） 33
表（4.2.9）S&P500期貨價格波動程度對未來其選擇權交易量指標的影響（10分鐘） 34
表（4.2.10）不同時段S&P500期貨買權交易量指標對未來期貨價格的影響（10分鐘） 35
表（4.2.11）不同時段S&P500期貨價格對未來其買權交易量指標的影響（10分鐘） 36
表（4.2.12）不同時段S&P500期貨賣權交易量指標對未來期貨價格的影響（10分鐘） 37
表（4.2.13）不同時段S&P500期貨價格對未來其賣權交易量指標的影響（10分鐘） 38
表（4.2.14）不同時段S&P500期貨選擇權交易量指標對未來期貨價格的影響（10分鐘） 39
表（4.2.15）不同時段S&P500期貨價格對未來其選擇權交易量指標的影響（10分鐘） 39
表（4.2.16）不同時段S&P500期貨選擇權交易量指標對未來期貨價格波動程度的影響（10分鐘） 40
表（4.2.17）不同時段S&P500期貨價格波動程度對未來其選擇權交易量指標的影響（10分鐘） 41
表（4.3.1）30分鐘觀察數列的單根檢定 ……………………… 42
表（4.3.2）S&P500期貨價格與其買權交易量指標的因果關係（30分鐘） 43
表（4.3.3）S&P500期貨價格與其賣權交易量指標的因果關係（30分鐘） 44
表（4.3.4）S&P500期貨價格與其選擇權交易量指標的因果關係（30分鐘） 45
表（4.3.5）S&P500期貨價格波動程度與其選擇權交易量指標的因果關係（30分鐘） 46
表（4.3.6）不同時段S&P500期貨買權交易量指標與期貨價格的因果關係（30分鐘） 47
表（4.3.7）不同時段S&P500期貨賣權交易量指標與期貨價格的因果關係（30分鐘） 48
表（4.3.8）不同時段S&P500期貨選擇權交易量指標與期貨價格的因果關係（30分鐘） 49
表（4.3.9）不同時段S&P500期貨選擇權交易量指標與期貨價格波動程度的因果關係（30分鐘） 50
表（4.4.1）日觀察數列的單根檢定 …………………………… 51
表（4.4.2）S&P500期貨價格與其買權交易量指標的因果關係（日資料） 51
表（4.4.3）S&P500期貨價格與其賣權交易量指標的因果關係（日資料） 52
表（4.4.4）S&P500期貨價格與其選擇權交易量指標的因果關係（日資料） 53
表（4.4.5）S&P500期貨價格波動程度與其選擇權交易量指標的因果關係（日資料） 54
附表（一）S&P500期貨契約及其買、賣權契約簡介 ………… 57

中文部分
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