臺灣博碩士論文加值系統

　　本研究以台灣上市（櫃）公司公開財務報表中的財務指標為基礎，分別就獲利能力、償債能力、經營能力和現金流量比率四面向挑選八大財務指標進行篩選，並依股本大小配以不同權重建構投資組合，以期創造超額的投資報酬績效，進而做為投資人選股決策時的參考。資料來源為台灣經濟新報資料庫(TEJ)，以國內上市、上櫃公司，平均約1500多檔股票資料，研究期間為2008年至2014年。
本研究主要發現如下:
一、以估計期126日所建立的投資組合，在2008年以形成期持有5日之前50%股票年報酬率跌幅小於大盤56%為最佳。在2009年以形成期持有5日之前50%股票年報酬率275%表現最佳，大幅超越大盤達243%。
二、考慮公司規模，利用股本大小來調整投資權重，雖無法全面優於均權報酬率，卻能穩健超越大盤報酬率，顯示本研究的投資組合方式有其價值性存在。
三、將投資組合做複利累積報酬率計算，不論是前40%或前50%之投資組合，表現皆優於大盤，且能使最初投入本金獲得超出10倍以上之異常報酬。
四、以夏普指數來檢驗本研究所建構之投資組合，均權及加權報酬率之夏普指數都介於0.6至0.9之間，皆優於大盤的0.12。
五、本研究發現利用此八大財務指標做為選股依據並進行篩選，在均權、加權、累積報酬率及夏普指數上皆明顯優於大盤，且不論是在空頭抑或多頭市場都能顯著提高投資績效，可見本研究之選股策略極具投資參考價值。

　　The study choosed the financial indicators in public financial statements of listed companies in Taiwan and selected eight financial indicators from four dimensions: profitability, solvency, operating capacity, and cash flow ratios to establish investment portfolios with different weights based on the scale of stocks, hoping to create excess return on investment portfolios for investors selecting stocks. The source is from Taiwan Economic Journal (TEJ), where more than 1,500 data on stocks of listed companies in Taiwan were collected from 2008 to 2014.
The results of the study are as follows:
1. Regarding the portfolios set up based on the estimation period of 126 days, the best result appeared in the annual rate of return of top 50% of the stocks held for 5 days upon forming in 2008, whose return 56% is smaller than the market rate of return. The best result appeared in the annual rate of return of top 50% of the stocks at 275%, which were held for 5 days upon forming in 2009. The result significantly exceeded the market rate of return by 243%.
2. Given the scale of the company, the study adopted the scales of stocks to adjust the weight of investment. Although the result failed to excel the average weighted rate of return on investment in each aspect, it exceeded the market rate of return steadily, showing that the portfolios set up in the study were workable.
3. When the compound annual rate of return was calculated based on the portfolios, regardless of top 40% or top 50% of portfolios, the result exceeded the market rate of return and showed the abnormal returns with more than 10 times the amount of principal invested originally
4. The study adopted Sharpe Ratio to test the established portfolios. The Sharpe Ratio of the average weighted rate of return and the weighted rate of return fell between 0.6-0.9, higher than that of the market rate of return at 0.12.
5. The study found that the average weighted rate of return, weighted rate of return, accumulated rate of return and Sharpe Ratio exceeded the market rate of return when eight financial indicators were adopted to select and screen stocks; in addition, the improved investment performance existed in the bear market or bull market. These two results showed that the strategy for stock selection set up in the study was worth referring to.

論文口試委員審定　I
版權宣告　II
謝辭　III
摘要　IV
Abstract　V
目錄　VII
表目錄　IX
圖目錄　X

第一章緒論1
第一節 研究背景與動機1
第二節 研究目的2
第三節 研究架構3
第二章文獻探討5
第一節財務指標相關文獻5
第二節投資組合相關文獻10
第三節投資策略相關文獻12
第三章研究方法14
第一節研究範圍14
第二節財務比率公式15
第三節財務指標公式17
第四節研究方法19
第四章實證結果分析23
第一節2008年~2014年投資組合以均權方式之報酬率分析23
第二節2008~2014年投資組合以均權、加權方式之報酬率比較分析32
第三節2008~2014年投資組合均權、加權及累積報酬率之比較分析37
第四節2008~2014年投資組合以均權、加權方式及夏普指數之比較分析41
第五章結論與建議43
第一節結論43
第二節研究限制與後續研究建議44
參考文獻45
一、中文部份45
二、英文部份49

中文部份
丁碧惠、曾家齊(2005)，「市場狀態與動能投資策略績效關聯性之研究」，台灣金融財務季刊，第六輯第四期，pp.1-19
王誼婷(2013)，「考量企業內部價值之基本分析選股策略-以台灣股市為例」，成功大學財務金融研究所學位論文，pp.33-46
王肇蘭、池祥萱、陳盈如(2010)，「公司以不同的來源發放股票股利 穩含不同的動機，投資人知道嗎?」，經濟論文，中央研究院經濟研究所，pp.293-327
王錦清(1989)，「台灣地區股票上市公司之財務比率與股價關係之研究」，文化大學企業管理研究所碩士論文，pp.70-93
石旭順(2004)，「新台幣結構型商品對資產配置效率之影響」，靜宜大學企業管理研究所碩士論文，pp.26-49
江啟瑞(1999)，「選股指標與投資組合之績效探討」，國立台灣大學國際企業學研究所碩士論文
吳克、余惠芳、黃曉如(2010)，「資訊透明、財務操作與公司績效之實證研究」，全球管理與經濟，第六卷第一期，pp.25-41
吳哲安(2009)，「允許放空之多準則投資組合」，暨南大學資訊管理學系學位論文，pp.30-35
李庚謙(2013)，「以市場中立策略下建立投資組合模式」，國立臺灣大學資訊工程學研究所學位論文，pp.23-30
李美杏、丁聖祐(2011)，「關聯結構與最適投資組合-Copula模型的應用」，統計與資訊評論，第13卷，pp.69-100
沈孟軒(2003)，「淨值市價比投資策略：財務報表資訊之應用」，國立中正大學會計與資訊科技系碩士論文，pp.25-53
余惠芳、陳琳、劉青山、徐教茹、林詩異、鄒怠雯(2009)，「金融海嘯與企業財務預警之實詮研究一Logit 棋型之應用」，華人經濟研究，第七卷第二期，pp.20-39
林于智(2011)，「台灣股市動態投資組合績效之探討」，國立成功大學財務金融研究所之碩士論文，pp.56-57
林子焙(2014)，「多空市場下主動式與被動式高股息股票之投資組合績效」，淡江大學財務金融學系在職專班碩士論文，pp.60-62
林英星、李勝榮、林信文、康文姿(2013)，「企業資訊揭露與財務危機預警關聯性之研究－以台灣上市電子業為例」，全球商業經營管理學報第五期，pp.167-178
洪茂蔚、林宜勉、劉志諒(2007)，「動能投資策略之獲利性與影響因素」，中山管理評論，第十五卷第三期，pp.515-546
洪慶昇(2004)，「不同風險預測模式之投資組合績效比較-以國際資產配置為例」，樹德科技大學金融保險研究所碩士論文，pp.73-78
翁阿林(2013)，「高股東權益報酬率(ROE)的公司在不同股東要求報酬率下操作績效與大盤加權指數比較之研究」，聯大學報，第十卷第一期，pp.123-142
倪衍森、黃寶玉、古曜嘉(2011)，「台灣高額現金股利宣告效果之實證研究--以富時 指數公司所編製的成分股為例」，東吳經濟商學學報，第七十二期， pp.81-108
孫梅瑞、陳憲民(2005)，「台灣上市公司股利政策趨勢與公司特性之研究」，企業管理學報，第66期，pp.77-100。
許江河、許淑斐(2012)，「投資組合持股調整與績效之實証研究－以台灣50成分股為例」，國立虎尾科技大學學報，第三十卷第四期，pp.27-38
許維真(1996)，「何種益本比資料有助於選股？-台灣股市橫斷面報酬率影響因素之研究」，國立台灣大學國際企業學系研究所碩士論文，pp.80-98
陳明霞(1991)，「盈餘成長預估、價格盈餘比率輿投資組合績效--不同投資區間下之實證結果」，國立中央大學財務管理研究所碩士論文，pp.70-82
陳冠宏(2003)，「我國上市及上櫃電子公司股票評價之研究－以盈餘及財務比率分析」，國立東華大學公共行政研究所碩士論文，pp.61-63
郭素菱(2002)，「機構投資人與財務報表攸關性之研究」，國立成功大學會計系 碩士論文，pp.39-55
張婉蘭(2002)，「因應台灣景氣循環的最適資產配置投資組合之研究」，國立高雄第一科技大學金融營運系碩士論文，pp.53-83
張瑋琍(2011)，「價廉物美的投資策略」，國立台灣大學管理學院國際企業學系碩士論文，pp.11-22
張維育(2012)，「選股策略之投資績效－以台灣股票市場為例」國立高雄第一科技大學金融研究所論文，pp.13-14
甯正宇(2008)，「台灣股市營收動能策略之實證研究」，政治大學經營管理碩士學程學位論文，pp.15-34
黃立欣(2010)，「應用分析師盈餘預測於本益比套利交易」，元智大學管理研究所碩士論文，pp.28-34
黃國彰(2007)，「各項選股指標於台灣股票市場的實用性探討--應用對象與應用時機之研究」，國立臺灣大學國際企業學研究所碩士論文，pp.43-47
楊繡瑋(2004)，「台灣上市公司基本分析與股價之研究-電子業與傳統產業之比較」，文化大學國際貿易學系研究所碩士論文，pp.45-74
廖淑惠(2002)，「本益比與成長機會策略組合之投資報酬研究」，國防管理學院國防財務資源研究所碩士論文，pp.53-80
歐家銘(2014)，「台灣F股股票報酬率影響因素之實證研究」，臺灣大學經濟學研究所學位論文。
蔡宜政(2014)，「低本益比與高殖利率股票投資組合績效之研究」，南華大學財務金融學系財務管理碩士班碩士論文，pp.11-20
蔡惠萍(2004)，「公司價值與財務比率之關聯性分析－以台灣電子產業為例」，國立成功大學工業管理科學系研究所碩士論文，pp.46-61
劉德明(1997)，「股票報酬率與公司基本面關係之研究」，行政院國科會科資中 心。
蕭朝興、尤靜華、簡靖萱(2008) ，「台灣股市的動能效應與投資人的下單策略」，Chiao Da Management Review，Vol. 28, No.1, pp.131-168
戴孟宜(2012)，「股市利多消息、預期形成與股價之動態調整」，東海管理評論，第十四卷第一期，pp.69-108
羅庚辛、林書賢、羅耀宗、鍾毓芬 (2010)，「總體經濟變數、景氣循環與盈餘動量策略績效之實證」，中原企管評論，第八卷第二期，pp.73-106
羅聖雅(2010)，「應用分量迴歸模型於財務危機的探討」創新研發學刊 6卷2期，pp.24-38

西文部份
Aggarwal R., Ramesh P. Rao, and Takato Hiraki, (1990), “Regularities in Tokyo Stock Exchange Security Returns: P/E, Size, and Seasonal Influences, ” Journal of Financial Research, 13, pp.249-263
Abarbanell, J. S. and B. Bushee ,(1997), “Fundamental Analysis, Future Earnings, and Stock Prices.” Journal of Accounting Research, pp 1-24
Ball, R. and P. Brown, (1968), “An empirical evaluation of accounting income numbers,” Journal of Accounting Research (Autumn) , pp 159-178.
Basu, S. (1977) “Investment Performance of Common Stocks in Relation to Their Price Earnings Ratios: A Test of the Efficient Market Hypothesis.” Journal of Financial, Vol. 32, No.3, pp.663-682.
Bauman, S., Conover M. and Miller, R.,(1998), “Growth versus Value and Large-Cap versus Small-Cap Stocks in International Markets,” Financial Analysts Journal, March/April, pp.75-89.
Bernstein, L, (1993), “Financial Statement Analysis-Theory,Application, and Interpretation,” 5th ed. Richard D. Irwin, Inc.
Chan, L. K. C. and Lakonishok, J.,( 2004), “Value and Growth Investing: Review and Update,” Financial Analysts Journal, Vol. 60, No.1, January/February, pp. 71-86.
DeBondt, W. F. M., and R. H. Thaler(1985), “Does then Stock Market Overreact?” Journal of Finance,40, pp 793-808.
Easton, P.(2002). “Does the PEG Ratio Rank Stocks According to the Market’s Expected Rate of Return on Equity Capital.” Working Paper,Ohio State University.
Fama, E. F. and French, K. R., (1992), “The Cross-Section of Expected Stock Returns,” Journal of Finance, Vol. 47, No.2, June, 427-465.
Fama,E.F. and K.R. French(1996) “Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds.” Journal of Financial Economics,Vol.33,pp.3-56.
Holthausen, R. W. and Lacker, D.F.(1992). “The Prediction of Stock Returns Using Financial Statement Information, ” Journal of Accounting and Economics, 15, 373- 411.
Hopwood, W. and Schaefer, K.(1988). “Incremental Information Content of Earnings and Nonearning-Based Financial Ratios, ” Contemporary Accounting Research, 4, 318-342.
Jegadeesh, N. and S. Titman (1993), “Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implica- tions for Stock Market Efficiency,” Journal of Finance, 48, pp 65-91.
Laderman, J., (1992), “Growth vs. Value: Tips for The Intrepid Investor,” Business Week, June , pp. 136-137.
Levy, R., (1967), “Relative Strength as a Criterion for Investment Selection”, Journal of Finance,vol. 22, no. 4, pp.595-640.
Lintner, J. (1965), “Security Prices, Risk, and Maximal Gains from Diversification, ” Journal of Finance, 20.
Markowitz, H. M. (1952). “Portfolio selection. ” Journal of Finance, Vol.7,pp.70-91
Merton H. Miller, and Franco Modigliani, (1961), “ Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares, ”Journal of Business 34, pp.411-433.
Martikainen, T. (1993). “Stock Returns and Classification Pattern of Firm-Specific Financial Variables: Empirical Evidence with Finnish Data.” Journal of Business Finance and Accounting, 20(4),537-558
Ou, J.A. and S.H. Penman. (1989). “Financial Statement Analysis and the Prediction of Stock Returns. ”Journal of Accounting and Economics, November: 295-330.
Pilotte, E.,(1992). “Growth opportunities and the stock price response to new financing. ”,Journal of Business , 65, pp.371-394.
Rouwenhorst, K. G. (1998), “International Momentum Strategies,” Journal of Finance, 53(1), 267-284.
Schiereck, D., DeBondt, W. and M. Weber,(1999), “Contrarian and momentum strategies in Germany,” Financial Analysts Journal, vol.55, no.6, pp.104-116.
Sharpe, William F. (1964), “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditional of Risk,” Journal of Finance, 19, 425-442.
Sloan RG.(1996). “ Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals and Cash Flows About Future Earnings? ” The Accounting Review,71,. 289-315.
Sweeney, R. J., (1990). “Evidence on short-term trading strategies, ” Journal of Portfolio Management 17, 20-26.