臺灣博碩士論文加值系統

資本結構的探討一向是財務領域中的重要的一環。目前學術上的主流，主
要分成靜態抵換理論（static trade-off model)及融資順位理論（
pecking order model）兩種。其中靜態抵換理論強調的是公司內部會存
有一目標資本結構，並往此目標修正。而融資順位理論則強調：
1.公司有資金需求時，會優先使用內部資金。
2.若公司必須使用外部資金時，會先使用負債，之後才會使用權益資金。
因此，公司並無目標資本結構存在。
而本研究的重點，便是希望驗證融資順位理論在台灣是否存在，並對台灣
公司的資本結構作相關的研究。
本研究為凸顯Myers & Majluf（1984）中提到因資訊不對稱而會產生融資
順位的情形，因此採用的樣本為民國81年新上市的公司，經整理後共有34
家公司，涵蓋12種產業。因為新上市公司可追溯的歷史較短，所以較易有
資訊不對稱的問題產生，也更易反應出是否存在有融資順位的情形。
研究方法為Logit迴歸分析法及網狀因果關係檢定法（Nested Causality
）。首先利用Logit迴歸分析法來分別測試上述融資順位理論的兩大論點
，以檢驗其是否成立。之後為進一步瞭解樣本公司的融資型態及其與資本
結構的關係，因此必須對公司各項財務變數與資本結構之間的關係再進行
網狀因果關係檢定，並與Logit迴歸分析法的結果作一比較。
根據實證結果，可以發現：
1.融資順位理論在台灣並不存在
2.靜態抵換理論也無法完全解釋台灣公司的資本結構型態
由上兩者可以知道，無論是融資順位理論或是靜態抵換理論，都無法完全
解釋台灣公司的資本結構及融資型態。這反映出台灣公司獨特的融資型態
以及現金增資對其之重要性。

The mainstreams of capital structure researches are static
trade off frmaework and the pecking order framework.The former
emphizes that firms have their targeted capital structure and
move toward the target in the long run.But the pecking order
theory suggests that :
1.firms use internal sources of fund first if need to raise fund
2.firms prefer debt to equity if external financing is required.
Therefore, there is no targeted capital structure in a firm.
The objective of the thesis is to test the explaining ability
of the pecking order model in Taiwan and to make relative
researches of Taiwanese firms.
Because Myers & Majluf(1984) suggested that asymmetric
information is a major element of pecking order model, I select
the firms that went public in 1992 as my sample.There are total
34 firms and covering 12 industries.It is because that their
short track records are likely to make them to face greater
asymmetric information problems than other firms.
There are 2 steps in the research: First,I use the Logit
regerssion analysis to test the above 2 points of pecking order
model.Second, I run the nested causality to identify the
relationship between financial variables and the capital
structure in a firm and to make a comparison with the output of
Logit regression analysis.
The empirical results indicate that:
1.firms in Taiwan do not follow the pecking order model
2.we can not find strong suppout for the static trade-off model
In short, neither the pecking order model nor the static trade-
off model can explain the financing decisions in Taiwan
completely. It may reflect the unique of financing decisions
and the importance of issuing public equity for Taiwanese firms.