臺灣博碩士論文加值系統

現實的投資環境中，金融商品的多樣化與經濟體系的複雜化，常使得投資者面對的風險大為增加，其中最直接的就是發行券商的信用風險(Credit Risk)。而國內認購權證的發行，雖已有相當的法規規範發行人之信用風險，但由於制度的不完善，發行券商發生違約的可能性仍是存在。
一般實務界對選擇權之定價最常使用的是 Black & Scholes (1973) 模型，但此模型卻無考量賣方信用風險，不過，Klein (1996) 已對考量賣方信用風險的歐式買賣權推導出封閉解 (closed form solution)，但兩者皆是屬於歐式定價，而國內所發行的認購權證大多屬於美式的權證，因此若用此模型來定價，不免失真。
本研究主要目的是以 Klein (1996) 模型中考量發行券商之信用風險為基礎並藉著三元樹模型修正 Klein (1996) 只考量權證到期時發行券商是否違約的假設，針對國內的簡單型認購權證推導出一個評價模型，接著對國內美式的認購權證進行實證分析，最後比較本模型所推導出的模擬價格、Klein (1996) 模型、Black & Scholes 模型及實際權證市場價格有何明顯的差異。
經由實證結果發現，在考量發行券商之信用風險下，Black & Scholes 模型價格均大於本研究之模擬價格；因為本研究模型主要針對美式權證做評價，因此 Klein (1996) 模型的理論價低於本研究之模擬價格；市價高估的情況甚為嚴重，即表示國內券商為溢價發行認購權證，造成此現象的原因為標的物股價太低。

In the realistic investment environment, diversification of the financial goods and the complicating of economic system, often make the risk that investors face greatly increase, among them the most direct one is the credit risks of warrant issuer. There is no adequate margin settlement mechanism for prevailing covered warrant in Taiwan, and thus the credit risks of warrant issuer must be considered when investors evaluate the price of covered warrant.
This thesis applies Klein’s (1996) vulnerable option valuation model and using the trinomial tree model to pricing vulnerable warrant. Besides, this thesis will also compare the difference of empirically result among the simulate value, Klein’s (1996) vulnerable option price, Black & Scholes option price and the market price of warrant by using the domestic American warrant data.

第一章 緒論 1
第一節 研究動機與目的 1
第二節 研究架構 2
第二章 文獻回顧 4
第一節 信用風險的衡量方法 4
第二節 簡單選擇權評價模型的文獻回顧 7
第三節 違約風險下的選擇權評價模型 11
第三章 研究方法 14
第一節 KLEIN (1996) 模型 14
第二節 模型設定 17
第四章 實證結果與分析 24
第一節 資料來源與整理 24
第二節 實證分析與模型比較 26
第五章 結論 32
參考文獻 34

一、英文部分
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