臺灣博碩士論文加值系統

股票市場是否具效率性的爭議由來已久，近年來學者陸續發現到資本市場存在異常現象是效率市場假設所無法解釋，故本研究以民國80年至94年在台灣證券交易所為研究對象，除了檢驗台灣股價指價數是否存在過度反應或反應不足的異常的現象之外，並依據Cooper(1999)所提的濾嘴法則(Filter Rules)的觀念，按照股票報酬及成交量的大小區分成不同的投資組合，觀察當股票出現較極端的價格變化時，其後股價的調整幅度是否會顯著，並加入成交量變數來探討台灣股票市場的價量關係。綜合各項實證結果與分析，歸納出本文之結論如下：
一、 台灣股票市場並不具效率性，有反應不足或過度反應的現象。
二、 依據前一期不同的報酬所建構的投資組合，於下一期會出現不同幅度的報酬持續或反轉，前一期愈極端的報酬建構的投資組合，在下一期的報酬反應會愈極端。
三、 以前二期報酬率為基礎所建構的投資組合比僅以前一期為基礎所建構的投資組合，在下期的投資組合報酬會出現較大的反應。這顯示了以前二期報酬率為基礎所建構的投資組合隱含了更多未來股價變動的資訊。
四、 依據當期愈極端的成交量和當期愈極端的報酬建構的投資組合，下期的投資組合報酬反應會愈極端。
五、 將當期成交量資訊加入投資策略中，可以預測當期股價變動。

This study tests the abnormality (over-reaction or under-reaction) of Taiwan public stock market. We construct portfolios based on the different levels of return and volume applying the concept of Filter Rules proposed by Cooper (1999). The purpose is to show whether portfolio experienced extreme prior price index changes and volume changes have more significant continuing or reversing tendency. Turnover rate of individual securities is used as the proxy of volume. The data include the weekly returns and volumes of the individual securities in Taiwan stock market during 1991-2005.
Empirical results suggest that the Taiwan stock market exhibits inefficiency which shows under-reaction or over-reaction, that is, winners continue to win and losers continue to lose. Portfolios with higher prior return tend to maintain higher return in current period, and vice versa. The above tendency is more significant when winner/loser portfolio is judged by return of two consecutive prior periods rather than just one prior period. It implies that stock return in longer period may contain more information for prediction of future return movement.
The growth of turnover rate is significantly related to the portfolio return in the same period. However, turnover rate fails to provide useful information in predicting the future return

目 次
第一章 緒論……………………………………………………………1
第一節 研究動機 …………………………………………………………………1
第二節 研究目的 …………………………………………………………………3
第三節 研究架構與流程 …………………………………………………………4
第二章 文獻回顧 ………………………………………………………6
第一節 過度反應之相關文獻 ……………………………………………………6
第二節 反應不足之相關文獻 ………………………………………………….11
第三節 價量關係之相關文獻 ………………………………………………….17
第三章研究方法 ……………………………………………………….21
第一節 資料來源與變數定義 ………………………………………………….21
第二節 理論基礎 ……………………………………………………………….23
第三節 實證模型之建立 ……………………………………………………….24
第四章 實證結果與分析 …………………………………………….31
第一節 一階、二階價格濾嘴法則 …………………………………………….31
第二節 一階價格與一階成交量濾嘴法則之效益 …………………………….33
第三節 二階價格與一階成交量濾嘴法則之效益 …………………………….38
第四節 一、二階價格與一階成交量濾嘴法則之效益 ……………………….44
第五節 預期股價指數漲跌之判定模式 ……………………………………….47
第五章 結論與建議 ………………………………………………….61
第一節 結論 …………………………………………………………………….61
第二節 建議 …………………………………………………………………….63
參考文獻 ………………………………………………………………64

【參考文獻】
一、中文部分：
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