臺灣博碩士論文加值系統

過去對於股價與盈餘的研究，要不是以財務比率資訊為主要自變數來建構預測模式，就是以總體經濟指標做為主要變數來建立模式，而忽略了將兩種預測變數結合起來進行全面的篩選，俾使得預測模式能夠包含基本分析的公司因素與總體經濟因素，使得整體模式更為趨近實際的情形。因此，本研究盡可能結合過去文獻資料中的預測變數，透過兩階段Logit Model篩選過程，企圖尋找出與股價變動方向較為顯著相關的變數，並利用來建構多變量的股價行為預測Logistic Model。
另外，本研究也針對基本分析的市場因素是否能影響股價變動做初步的了解。然而，就過去文獻可知，相關的預測模式多利用量變數來做為篩選建構模式的基礎，卻忽略可能影響實務上投資決策的質變數群﹔因此，本研究便針對上述種種可能的影響因素，利用個案訪談的方式，藉由訪問基金經理人來了解實務上投資決策參考的因素為何，並將彙整結果與理論上進行比較與說明。
研究結果如下：首先，本研究透過單變量Logit Model，對於「下一期股價變動方向」進行預測變數的篩選，一共包含六十二個財務報表指標與十二個總體經濟指標，結果發現以獲利能力指標群與總體經濟指標群的結果較為顯著﹔接著將單變量顯著的預測變數，利用逐步Logistic迴歸法，建構出多變量股價預測模式。其次，透過相同的步驟程序，分別針對各個不同產業別建構出數條各行業的股價預測模式，並利用Spearman等級相關檢定了解行業因素的影響能力，結果發現行業因素會對股價有所影響。之後，便是進行模式的預測能力檢定，本研究利用混淆矩陣投資組合檢定表與McNemar檢定統計量，年度區分模式於 (0.6,0.4) 的投資策略下，有顯著的結果與到達 (46.38%,54.84%) 的預測正確率，市場多空行情區分模式於 (0.5,0.5) 的投資策略下，有顯著的結果與到達 (53.62%,95.645%) 的預測正確率。爾後，藉由模式所形成的投資決策進行投資組合，並利用累積報酬與累積超常報酬來了解投資績效，結果顯示無論在何種策略下的投資組合，其報酬結果明顯比大盤表現來的好。最後，藉由個案研究方式來協助了解其他可能對於預測股價有所幫助的因素，並印證理論上的預測因素是否為實務界所採用﹔結果顯示，實務上所考量的因素遠比理論上來得廣泛與多樣，除了基本分析的數量性資料之外，實務上對於公司經營管理風格、公司未來遠景、產業遠景、產品價值鏈、地區經濟市場與政府政策等質變數，更是引為是否涉入個股投資的關鍵考量，而將數量性資料做為支持質變數的輔助性參考與持有部位變動的影響參考。

圖表目錄
頁次
第一章 緒論
第一節 研究背景……………………………………………….1-1
第二節 研究動機與目的……………………………………….1-2
第三節 研究範圍與限制……………………………………….1-4
第四節 研究流程……………………………………………….1-5
第五節 論文架構……………………………………………….1-6
本章註釋…………………………………………………………1-7
第二章 文獻探討
第一節 股價行為理論………………………………………….2-1
第二節 財務報表指標與股價行為關係之研究……………….2-8
第三節 非財務指標因素與股價行為關係之研究……………2-23
本章整理……………………………………………………….2-32
第三章 研究方法
第一節 觀念性架構…………………………………………….3-1
第二節 研究假說……………………………………………….3-2
第三節 樣本選取與處理……………………………………….3-4
第四節 變數定義與衡量……………………………………….3-7
第五節 研究分析方法…………………………………………3-16
本章註釋……………………………………………………….3-23
第四章 實證結果與分析
第一節 預測模式的建立與驗證……………………………….4-1
第二節 股價行為與報酬關係………………………………..4-27
第三節 個案分析……………………………………………..4-33
本章註釋……………………………………………………….4-50
第五章 結論與建議
第一節 研究結論……………………………………………….5-1
第二節 具體建議事項………………………………………….5-3
參考文獻………………………………………………………………i
附錄
樣本公司名稱………………………………………………………vi
變數名稱與界定…………………………………………………..viii
訪談說明書………………………………………………………..xii
　因素分析的模擬分析………………………………………………xiv

英文部分：
1.Abarbanell J. S. and B. J. Bushee "Fundamental Analysis, Future
Earnings, and Stock Prices" Journal of Accounting Research
(Spring 1997):pp.1-25.
2.Abarbanell J. S. and B. J. Bushee "Abnormal Returns to a
Fundamental Analysis strategy"The Accounting Review(Jan.
1998):pp.19-45.
3.Ball R.,and Brown P."An Empirical Evaluation of Accounting
Income Numbers"Journal of Accounting Research (Autumn 1968)
:pp.159-178.
4.Beaver W. H. "The Information Content of Annual Earnings
Announcements" Journal of Accounting Research (supplement
,1968) :pp.67-92.
5.Beaver W. H.,R. Clarke, and W.Wright "The Association Between Unsystematic Security Returns and the Magnitude of Earnings Forecast Errors" Journal of Accounting Research (Autumn 1979) :pp.316-340.
6.Bauman M.P. "A Review of fundamental Analysis Research in
Accounting"Journal of Accounting Literature Vol.15 (1996):
pp.1-33.
7.Chan K. C.,N. F. Chen and D. A. Hsieh "An Exploratory
Investigation of the Firm Effect"The Journal of Financial
Economics (September 1985):pp.451-471.
8.Chen N. F.,R. Roll,and S. A. Ross "Economic Forces and Stock
Market"Journal of Business 59(July 1986):pp.383-403.
9.Easton Peter D. "Accounting Earnings and Security Valuation:
Empirical Evidence of the Fundamental Links" Journal of
Accounting Research (Supplement, 1986)pp.54-77.
10.Foster G. "Quarterly Accounting Data: Time-Series Properties
and Predictive Ability Results"The Accounting Review(January
1977):pp.1-21.
11.Fama E. F. "Stock Returns, Expected Returns and Real Activity"
The Journal of Finance(1990):pp.1089-1108.
12.Gondes N. J."Capital Market Equilibrium and Annual Accounting
Numbers: Empirical Evidence" Journal of Accounting Research
(Spring 1974):p.26-62.
13.Greig A. C. "Fundamental Analysis and Subsequent Stock Returns"
Journal of Accounting and Economics 15(1992):pp.413-442.
14.Hopwood W. S. and T. F. Schaefer "Incremental Information
Content of Earnings and Nonearnings-Based financial Ratios"
Contemporary Accounting Research(Fall 1988):p.318-342.
15.Holthausen R. W. and D. F. Larcker "The Prediction of Stock
Returns Using Financial Statement Information" Journal of
Accounting and Economics 15(1992):pp.373-411.
16.King B. "Market and Industry factor in Stock Price Behavior"
Journal of Business 39(Jan. 1966):pp.129-140.
17.Kim M. K. and C. Wu "Macroeconomic Factors and Stock Returns"The
Journal of Financial Research 10 (Summer 1987):pp.87-98.
18.Lip R.C. "The Information Contained in the Component of
Earnings" Journal of Accounting Research (1986):pp.34-64.
19.Morse D. "Asymmetric Information in Security Markets and Trading Volume"Journal of Financial Quantitative Analysis
(1980):pp.1129-1148.
20.Morse D. "Price and Trading Volume Reaction Surrounding Earnings Announcements: A Closer Examination" Journal of Accounting Research (Autumn 1981):pp.374-383.
21.Martikainen T. "Stock Return and Classification Pattern of
Firm-Specific Financial Variables: Empirical Evidence with
Finnish Data"Journal of Business Finance & Accounting(June
1993):pp.537-557.
22.O''Connor M. C. "On the Usefulness of Financial Ratios to Investors in Common Stock"The Accounting Review (April 1973)
:pp.239-352.
23.Ou J. A. and S. H. Penman "Financial Statement Analysis and the Prediction of Stock Returns"Journal of Accounting and Economics 11(1989):pp.298-329.
24.Ou J. A "The Information Content of Nonearnings Accounting Numbers as Earnings Predictors" Journal of Accounting Research (Spring 1990):pp.144-163.
25.Pearce D. K. and V. Raley "Stock Prices and Economic News"
Journal of Business 58,(1985):pp.49-67.
26.Persran M. Hashem and Allan Timmermann "Predictability of Stock
　Returns: Robustness and Economic Significance" Journal of
Finance 50,(1995):pp.1201-1227.
27.Sharpe W. F. "Factors in New York Stock Exchange Security
Returns,1931-1979"The Journal of Portfolio Management 8,No 2
(Summer 1982):pp.5-9.
28.Schwert G. W. "Why Does Stock Market Volatility Change Over
Time"Journal of Finance 44,No.5(December 1989):pp.1115-1153.
中文部分：
1.王錦清，台灣地區股票上市公司之財務比率與股價關係之研究，
文化大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國79年6月。
2.王慶昌，上市公司財務比率與股價報酬關係之研究兼論本益比之
應用分析，台灣大學財務金融研究所未出版碩士論文，民國 80
年6月。
3.王麗梅，總體經濟因素對股價報酬之影響，交通大學管理科學研
　究所未出版碩士論文，民國81年6月。
4.石博仁，台灣地區市場因素與股價動之實證研究，中央大學財務
　管理研究所未出版碩士論文，民國82年1月。
5.朱美娟，台灣股票報酬率與總體經濟因素關係之實證研究，台灣
　大學商學研究所未出版碩士論文，民國79年6月。
6.沈博盛，股票報酬的決定因素－總體經濟變數與基本面因素之比
　較，政治大學國際貿易研究所未出版碩士論文，民國86年6月。
7.林鎮邦，台灣地區股票上市公司公佈之財務報表所含情報量，台
灣大學商學研究所未出版碩士論文，民國68年6月。
8.林弈秀，股價與總體經濟因素之關聯性研究，成功大學企業管理
研究所未出版碩士論文，民國86年6月。
9.吳瑞源，財務比率預測每股盈餘之研究，政治大學會計學研究所
未出版碩士論文，民國81年7月。
10.吳永富，財務報表資訊與股票超額報酬關係之研究，政治大學會
計學研究所未出版碩士論文，民國83年6月。
11.邱玉玫，運用財務報表分析預測股票超額報酬率之研究，台灣大
學會計學研究所未出版碩士論文，民國81年6月。
12.曹晉彰，股價指數與總體經濟因素之關係，台灣大學商學研究所
未出版碩士論文，民國79年6月。
13.孫道遠，經濟指標與股價關係之研究，中興大學企業管理研究所
未出版碩士論文，民國75年6月。
14.孫維鴻，金融經濟因素與股價之關係-台灣證券市場之實證研究，
中興企業管理研究所未出版碩士論文，民國76年6月。
15.陳嘉惠，台灣股票報酬率決定性因素研究，成功大學會計學研究
　所未出版碩士論文，民國86年6月。
16.陳翠玲，總體經濟因素與股價關係之研究，中山大學企業管理研
　究所未出版碩士論文，民國79年6月。
17.陳協和，台灣股市多因子模型的建構，中山大學財務管理研究所
　未出版碩士論文，民國84年7月。
18.陳俊宏，總體經濟因素與股價指數關聯性之分析，台灣大學商學
　研究所未出版碩士論文，民國85年6月。
19.黃士文，總體經濟因素與股價之關係，淡江大學管理科學研究所
　未出版碩士論文，民國78年6月。
20.張憶萍，財務比率公司規模與股票超常報酬關係之實證研究，中
央大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國83年5月。
21.彭火樹，股票報酬決定因素及股票報酬與盈餘間關係之研究，政
治大學會計學研究所未出版博士論文，民國86年6月。
22.楊宗儒，運用財務比率建立股票投資績效評估模式之研究，淡江
大學管理科學研究所未出版碩士論文，民國76年6月。
23.楊淑如，股票基本分析指標獲利性之研究──公司因素，台灣大
學財務金融研究所未出版碩士論文，民國81年6月。
24.廖士儀，盈餘預測模式的建立及其報酬反應之研究，中央大學企
　業管理研究所未出版碩士論文，民國87年6月。
25.潘志青，財務比率對未來會計盈餘及市場報酬變化之研究，政治
大學會計學研究所未出版碩士論文，民國83年6月。
26.簡明宏，運用財務比率預測每股盈餘之研究，政治大學會計學研
究所未出版碩士論文，民國79年6月。
27.劉若蘭，財務比率資訊內涵之實證研究，東吳大學會計學研究所
未出版碩士論文，民國84年6月。