臺灣博碩士論文加值系統

摘要
私募基金已經成為資本市場的普世現象，其有異於傳統資本市場工具之彈性化之投資及管理架構對於資本市場運作已產生相當之衝擊。本文先就私募股權基金之定義作一基本之闡述。此外針對私募股權基金對於全球資本市場及我國資本市場可能產生之衝擊，從資本市場面、證券監理面等不同面向分別闡釋說明，並且綜合比較討論外國私募股權基金進入台灣市場之影響與可能發展。
私募基金一般於國外均以有限合夥之方式組成，按有限合夥可使得資金之管理者及投資人更具彈性化的組織、設定權利義務及訂立獎酬制度，於長期之及專業投資管理之投資管理模式上，有限合夥模式實有其一定之優越性，因此將有限合夥模式此種非公司之新企業型態組織引進我國將有助於我國發展成為亞太資產管理中心之目標達成。
此外，融資收購及管理層收購為私募基金於從事企業股權收購中最常使用之交易模式。私募股權基金於我國從事管理層收購之交易流程，大致可區分為四個主要階段 - 初步接洽及評估、實地查核及雙方權利義務之協商、公開收購過程及私有化。本文中略述各主要階段之重要交易活動及相關之法律議題。
私募基金之購併過程中牽涉之法律議題千頭萬緒，最重要之關注焦點者即在於如何在不損及少數股東權益及交易上之公平性之前提下，而得以兼顧資本市場運作之效率。私募基金於執行資本市場購併活動中，舉凡於利益迴避、資訊揭露、公開收購、收購對價、重新入股、內線交易等重點，均應加以考量，此外因小股東於私募基金活動中往往居於相對之弱勢，因此主管機關針對私募基金進行購併過程中，小股東之權益保障，應列為未來監理私募基金資本市場活動之重點所在。
各國對於私募基金之監理之作法上有所不同，本文對於私募股權基金在各國市場間活動之現況及各國政府針對私募基金之監理作法作一簡要之說明，惟監理作法各國雖有所不同，惟具共識者，則均認私募基金活動亦屬正常資本市場運作之一環，不宜對其有針對性之監管作為，而應將思考方向置於增進整體資本市場之健全性，以使私募基金活動與健全之資本市場環境得以平衡發展。

Abstract
Private equity has become a global phenomenon of capital market activity. The flexible and tailor-made investment and administrative structure of private equity, which is quite different from the traditional capital market instruments such as stock and bond and a relative fit for investment and asset management industry, has already imposed profound impact on global capital market. The study, started from the clarification of the concept of private equity, has tried to provide a brief insight of what private equity to global and Taiwanese capital market from different perspectives – regulation, legal, financial and capital market, etc.
The capital market activity deployed by private equity is quite complex and involved great deal of legal process. The legal issues which enclosed in overall private equity’s activity especially in buyout case is quite complicated and broad. Nevertheless, the key issue is centric at the protection of minority shareholder. Hence, insider trading, conflict of interest, consideration issue, information disclosure, roll-up and tender offer-related issues should be all well taken care of during the transaction especially in management buyout case.
The regulation and compliance system for private equity worldwide is quite innovative and in pioneering stage. The regulation and compliance system deployed between governments vary. Even so, the key spirit and consensus about regulating private equity is that private equity, though innovative and pioneering to traditional capital market, should not be treated “specially” and should be well incorporated into the operation framework of capital market.

目次
第一章、 緒論 9
第１節、 研究動機與目的 9
第一項、 研究動機 9
第二項、 研究目的 11
第２節、 研究範圍及架構 13
第一項、 研究範圍 13
第二項、 研究架構 13
第３節、 研究方法與限制 17
第一項、 研究方法 17
第二項、 研究限制 18
第４節、 文獻探討與預期結果 19
第一項、 文獻探討 19
第二項、 預期研究結果 23
第二章、 私募股權基金與資本市場 25
第１節、 前言 25
第２節、 私募股權基金之定義 27
第一項、 私募股權基金之定義 27
第二項、 私募股權基金於外國法律之規定 28
第三項、 私募股權基金與我國法律中相關規定之異同 37
第３節、 私募基金之種類 42
第一項、 創投基金(Venture Capital Fund) 43
第二項、 私募股權基金(Private Equity Fund) 45
第三項、 避險基金(Hedge Fund) 45
第四項、 另類投資基金(Alternative Investment Fund) 47
第４節、 私募股權基金對全球資本市場之影響 47
第５節、 私募股權基金對我國資本市場之影響 49
第三章、 私募股權基金之投資架構 52
第１節、 私募股權基金常見之組成架構 52
第一項、 有限合夥法之演進 55
第二項、 有限合夥之法律特徵 56
第三項、 私募股權基金採行有限合夥制之主要原因 61
第四項、 有限責任公司 62
第五項、 私募股權基金上市之利弊分析 63
第六項、 私募股權之組織架構於我國可行性分析 66
第２節、 私募股權重要合約項目 71
第一項、 權利義務分配 71
第二項、 籌資及繳款方式 72
第三項、 經理人獎酬 74
第四項、 投資收益之分配 78
第五項、 其他重要約定 79
第３節、 私募股權投資架構之重要特徵 82
第一項、 多以非公司之組織出現 82
第二項、 基金營運之權利仍集中於私募基金管理者 83
第三項、 普通合夥人之注意義務程度(Duty of Care) 84
第四章、 私募股權基金常見之交易架構 86
第１節、 融資收購及管理層收購簡介 86
第一項、 融資收購 86
第二項、 私募基金、融資購併與管理層購併 89
第三項、 私募基金支持之管理層收購模式(PE-backed Management Buyout, PE-backed MBO) 90
第２節、 私募股權基金支持之管理層收購交易流程 92
第一項、 初步接洽及可行性評估 93
第二項、 實地查核及雙方權利義務之協商 95
第三項、 交易執行階段 – 公開收購 98
第四項、 私有化 100
第五章、 私募股權基金交易架構常見法律議題-以管理層收購為例 102
第１節、 前言 102
第２節、 利益迴避 103
第３節、 資訊揭露 106
第４節、 公開收購 109
第一項、 私募股權基金與公開收購 109
第二項、 我國公開收購制度 110
第三項、 我國公開收購制度與管理層併購間之相關議題 111
第５節、 重新入股 118
第６節、 融資程度 120
第７節、 內線交易 122
第一項、 我國內線交易相關規範及要件 122
第二項、 內線交易、私募基金與管理層併購 127
第六章、 私募股權基金之法律規範及市場監理 129
第１節、 私募股權基金外國立法例 129
第一項、 美國 129
第二項、 英國 131
第２節、 私募基金之前景 – 機會與風險 134
第七章、 結論:私募股權基金之法律規範 138
第１節、 對我國未來針對私募基金監理之建議 138
第２節、 對私募基金支持之管理層併購之監理建議 139
第一項、 利益迴避 139
第二項、 資訊揭露 140
第三項、 公開收購階段 141
第四項、 重新入股 142
第五項、 融資程度 144
第六項、 內線交易 146
第３節、 我國未來發展本土私募基金之芻議 147
參考文獻 154

參考文獻
壹、中文部份
一 、書籍(按姓氏筆劃排序)
王文宇，公司法論，台北元照，2006 年。
王文宇，公司與企業法制、台北元照，2000 年。
王文宇，公司與企業法制(二)、台北元照，2007 年。
王文宇，新公司與企業法、台北元照，2003年1月初版一刷。
宋永新，美國非公司型企業法，社會科學文獻出版社，2000年11月。
余雪明，比較退休基金法，元照出版，2001年8月。
余雪明，證券交易法，台北證券基金會，2004 年。
余雪明，比較退休基金法，台北元照，2001 年。
邱聰智，新訂債法各論（下），作者自版，2002年。
林誠二，民法總則，瑞興出版，2006年。
林誠二，民法債篇各論（下），瑞興出版，2002年。
范健，「德國商法：傳統框架與新規則」，法律出版社，2003年10月。
柯芳枝，公司法論（上）（下），三民書局，2002年11月增訂5版。
施啟揚，民法總則，三民書局，1996年4月增訂7版
馬強、合夥法律制度研究、人民法院出版社出版，1999
盛立軍，創業投資－操作機制與策略，台北五南，2001 年。
劉連煜，新證券交易法，台北元照，2007年2月增訂五版一刷。
劉連煜，公司法理論與判決研究(二)，台北元照，2000年9月初版二刷。
劉連煜，公司法理論與判決研究(三)，台北元照，2002年5月初版一刷。
劉連煜，公司法理論與判決研究(四)，台北元照，2006年4月初版一刷。

二 期刊論文(按姓氏筆劃排序)
一銀產經資訊，避險基金，一銀產經資訊，第475 期，2004 年10 月。
方嘉麟，『信託架構下利益衝突交易及其管制模式之經濟分析』，政大法學評論，第56期，1996年12月。
方嘉麟，「論資本三原則理論體系之內在矛盾」，政大法學評論，第59期。
王文宇，金融控股公司法制之研究，台大法學論叢第30 卷第3 期，2001 年5月。
王文宇，普通控股公司與金融控股公司之規範，月旦法學雜誌第79 期，2001年12 月。
王文宇，商業組織之核心法則—以公司、信託、合夥為例，載於新公司與企業法，元照出版，2003年1月。
王文宇，閉鎖性公司之立法政策與建議，法令月刊第54卷第6期，2003年6月。
王南華，亞洲主要國家破產重整制度改革現況，存款保險資訊季刊第16 卷第4 期，2003 年6 月。
王煦棋，我國金融控股公司法評析，台灣金融財務季刊第4 輯第3 期，2003年9 月。
朱竹元、謝欣芸，投資控股公司申請股票上市審查規定介紹，實用月刊第333期，2002 年9 月。
朱兆銓，投資控股公司上市之可行性及必要性，證券暨期貨市場發展研討會論文集，1998 年12 月。
李秀玲、賴宗羲，連結稅制下合併營業虧損之探討，會計研究月刊第221 期，2004 年4 月。
李桐豪，由美國金融服務業現代化法看我國的金融控股公司法，台灣財務金融季刊第2 輯第2 期，2001 年6 月。
何曜琛，美國有限責任公司法概述，法令月刊，第50卷第6期。
呂太郎，所謂非法人團體之權利能力，台灣本土法學雜誌，第3期，1999年8月。
吳忠吉，知識經濟下的人力資源政策，台灣經濟研究月刊，第24卷第2期，2001年2月。
林國全，公司法上之「發行」，月旦法學教室第5期，2003年3月。
林國全，有限公司法制應修正方向之探討，月旦法學，90期，2002年11月。
洪秀芬，一人公司法制之探討，載於劉渝生等人合著，「公司法修正議題論文集」，神州，2002年3月。
林文琇，避險基金(Hedge Fund)，中央銀行季刊，第20 卷第4 期，1998 年12月。
吳元曜，金融控股公司之租稅優惠及相關問題，全國律師第8 卷第7 期，2004年7 月。
姚志明，合夥，載於黃立主編，黃立、姚志明等人合著，「民法債編各論（下）」，元照出版，2002年7月。
施敏雄，日本金融控股公司法之立法背景與運用，台灣財務金融季刊第2 輯第2 期，2001 年6 月。
柯福榮，開放投資控股公司上市之相關研議，證交資料第437 期，1998 年9月。
殷乃平，問題企業與問題金融機構的重整與以債轉股的規劃，建華金融季刊第24 期，2003 年12 月。
陸君芬，另類投資工具—認識避險基金Hedge Fund，台灣工銀投顧月刊，2004年12 月。
陳銘賢，從美國證管會2003Hedge Fund Roundtable 再認識Hedge Fund，證券暨期貨月刊，第21 卷第12 期，2003 年12 月。
張忠本，創投生涯的回顧與前瞻，玉山科技月刊，第45 期，2005 年8 月。
許福添，美、日金融改革比較及對我國之啟示，經濟研究第3 期，2003 年3月。
許純琪，我國私募基金的介紹與討論，萬國法律，第139 期，2005 年2 月。
郭秋榮，美國、日本、南韓與我國問題金融機構處理模式之探討，經濟研究第4 期，2003 年12 月。
劉紹樑，「金融法制、企業併購與典範遷移－以合併法與控股法為中心」，台灣金融財務季刊第2 輯第2 期，2001 年6 月。
歐宏杰，「高速成長的避險基金」，集保月刊，第124 期，2004 年3 月。
鄭貞茂，世界貿易組織與外人投資議題簡介，中華台北APEC 通訊，第二卷第二期，1999 年9 月。
蔡雅蘭，「投資控股公司上市上櫃規定之修正重點」，實用月刊第333 期，2002年9 月。
盧陽正、許淑琇，「美國對沖基金(Hedge Fund)之類型及其操作績效持續性(上)」，台灣期貨市場，2005 年7 月。
盧陽正、許淑琇，美國對沖基金(Hedge Fund)之類型及其操作績效持續性(下)，台灣期貨市場，2005 年9 月。
盧天民，從避險基金面面觀到美國避險基金巨擘LTCM 瀕於倒閉之省思，國際金融資料，第44 期，1999 年12 月。
馮震宇，知識經濟時代之智慧財產權問題與挑戰，載於「知識經濟與法制改造研討會專輯」，台灣法學會主編，2002年11月。
駱永家，合夥與當事人能力，載於氏著「民事法I」，作者自刊，1993年8月。
賴源河，「閉鎖性公司序論」，中興法學第12期，1977年12月。
蕭王勉,策略聯盟協商及其法律議題，智慧財產權管理季刊，2001。
謝易宏，「企業法制因應科技發展之省思—兼論企業人力資源之法制規劃」，中原財經法學，第六期，2001年7月。
謝易宏，「企業整合與跨業併購法律問題之研究－以銀行業與證券業間之整合為例」，律師雜誌第252 期，2000 年9 月。
謝易宏，「論問題金融機構之清理」，台灣本土法學雜誌第72 期，2005 年7 月。
羅怡德，美國「有限合夥」之介紹與討論，經社法制論叢第六期，1990年7月。

三、學位論文(按姓氏筆劃排序)
王雅婷，從英國監理制度論我國金融監理一元化法制，國立台北大學法學系碩士論文，2006 年。
林慈雁，論我國問題銀行清理之法制架構－以美國法為中心，私立東吳大學法律學系碩士論文，2006 年。
林盟翔，金融控股公司監理法制之探討與發展動向，國立中正大學財經法律研究所碩士論文，2004 年。
林大鈞，論金融控股公司之經營控制與利益衝突之防免—試以開發金併購金鼎證案及中信金併購兆豐金案探討之，私立東吳大學法律學系碩士論文，2007 年。
林俊宏，證券投資人及期貨交易人保護基金法制之研究，私立東吳大學法律學系碩士論文，2005 年。
林俊銘，金融機構跨業併購法制建構及芻議—以商業銀行跨業併購為例，中原大學財經法律學系碩士論文，2001 年。
林芝綺，我國設立有限責任組織型態律師事務所之可行性探討，世新大學法學院碩士論文，2005 年。
林黎華，強制收購制度之研究－兼論我國公司控制權移轉時對少數股東之保護，私立銘傳大學法律研究所碩士論文，2003年
陳德純，企業改革法制建構之比較法探討—以美國企業改革法(The Sarbanes-Oxley Act of 2002)為中心」，私立東吳大學法律學系碩士論文，2003 年
許朱賢，市場紀律與共同基金治理，私立東吳大學法律學系碩士論文，2005年。
常立松，金融控股公司架構下少數股東、債權人及員工之保障，國立台北大學法律系碩士論文，2003 年。
梁薺方，「私募權益之研究」，台灣大學財務金融研究所碩士論文，2002 年1 月。
黃炳淳，從比較法觀點論詐欺市場理論之應用，私立東吳大學法律學系碩士論文，2006 年。
游志煌，導私權証券訴訟之法制模型探討—律師驅策v.s 非營利組織，私立東吳大學法律學系碩士論文，2004 年。
蔡鍾慶，從比較法觀點探討我國私募制度之法律佈局，私立中原大學財經法律學系碩士論文，2002 年。
戴功哲，試從比較法觀點探討「私募股權基金」相關法律問題，私立東吳大學法律學系碩士論文，2006 年
鄭有為，從美國法制看我國證券私募制度之發展，國立中央大學產業經濟研究所碩士在職專班碩士論文，2005 年
邱淑卿，從現金逐出合併論我國股份收買請求權之規範，國立台北大學法學系碩士論文，2003年
廖郁晴，從比較法觀點探討我國企業組織之法制建構 —以美國模式為藍本，私立東吳大學法律學系碩士論文，2004年
羅惠雯，金融控股公司轉投資之法制研究－以投資非金融事業為主軸，私立東吳大學法律學系碩士論文，2006 年
周書帆，我國證券交易法第三十六條與第一五七條之一的關聯運作性，私立東吳大學法律學系碩士論文，2006 年
黃安強，論美國協議型企業體制在我國之實現，國立中央大學產業經濟研究所碩士論文，2006 年
郭仲軒，論企業組織有限責任之擴張 -- 從有限合夥暨有限責任合夥之立法談起，國立中央大學產業經濟研究所碩士論文，2006 年
四 報紙期刊
工商時報
中國時報
經濟日報
聯合報
天下雜誌
證券管理
證券櫃檯
五 網路資料
www.mergetmarket.com
貳、 外文文獻
I. Periodicals (依作者姓氏字母排列)
Axelson, Ulf, Stromberg, Per and Weisbach, Michael S., "Why are Buyouts Leveraged? The Financial Structure of Private Equity Funds" (December 14, 2007). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=676546
Bevilacqua, Jonathan, "Convergence and Divergence: Blurring the Lines Between Hedge Funds and Private Equity Funds" . Buffalo Law Review, Vol. 54, 2006 Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=912964
Cheffins, Brian R. and Armour, John, "The Eclipse of Private Equity" (April 2007). ECGI - Law Working Paper No. 082/2007 Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=982114
Cumming, Douglas J. and Walz, Uwe, "Private Equity Returns and Disclosure Around the World" (July 2007). EFA 2004 MAASTRICHT, Forthcoming Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=514105
Fidrmuc, Jana P., Roosenboom, Peter and van Dijk, Dick J.C., "Do Private Equity Investors Crowd Out Management Buyouts?" (February 2008). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1101756
Fleischer, Victor, "Two and Twenty: Taxing Partnership Profits in Private Equity Funds" . New York University Law Review, 2008 Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=892440
Harris, Lee A., "A Critical Analysis of Private Equity Limited Partnerships" (February 7, 2008). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1091174
Hurdle, Steven E., "A Proposed Legislative Solution for Private Equity Fund Disclosures" (November 2004). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=625441 or DOI: 10.2139/ssrn.625441
Jensen, Michael C., "The Economic Case for Private Equity (and Some Concerns) -- pdf of Keynote Slides" (November 27, 2007). Harvard NOM Working Paper No. 07-02 Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=963530
Knoll, Michael S., "The Taxation of Private Equity Carried Interests: Estimating the Revenue Effects of Taxing Profit Interests as Ordinary Income" (August 16, 2007). U of Penn, Inst for Law & Econ Research Paper No. 07-20 Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1007774
Ljungqvist, Alexander and Richardson, Matthew P., "The Investment Behavior of Private Equity Fund Managers" (October 30, 2003). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=478061 or DOI: 10.2139/ssrn.478061
Ljungqvist, Alexander and Richardson, Matthew P., "The Cash Flow, Return and Risk Characteristics of Private Equity" (January 9, 2003). NYU, Finance Working Paper No. 03-001. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=369600 or DOI: 10.2139/ssrn.369600
Litvak, Kate, "Venture Capital Limited Partnership Agreements: Understanding Compensation Arrangements" (June 1, 2004). U of Texas Law and Economics Research Paper No. 29; Columbia Law and Economics Research Paper No. 254. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=555626 or DOI: 10.2139/ssrn.555626
Ribeiro, Leonardo L., De Carvalho, Antonio Gledson and Furtado, Claudio V., "Private Equity and Venture Capital in an Emerging Economy: Evidence from Brazil" (June 2006). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=912523
Ronald Gilson, Understanding the Choice between Public and Private Equity Financing of Early Stage Companies: A Comment on Barry & Turki, 2 J. SMALL & EMERGING BUS. L. 123, 124 (1998)
Sanchirico, Chris William, "The Tax Advantage to Paying Private Equity Fund Managers with Profit Shares: What is it? Why is it Bad?" . U of Penn, Inst for Law & Econ Research Paper No. 07-14 Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=996665
Wright, Mike, Siegel, Donald and Cumming, Douglas J., "Private Equity, Leveraged Buyouts and Governance" . Journal of Corporate Finance, Forthcoming Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=983802
Yasuda, Ayako and Metrick, Andrew, "The Economics of Private Equity Funds" (September 9, 2007). Swedish Institute for Financial Research Conference on The Economics of the Private Equity Market Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=996334
III. Webs
Findlaw:
http://www.findlaw.com/
Finance Service Authority (FSA):
http://www.fsa.gov.uk/
Lexis-nexis Academic Universe:
http://web.lexis-nexis.com/universe/
Securities and Exchange Commission (SEC):
http://www.sec.gov/about/commissioner/cox.htm
SSRN:
http://www.ssrn.com/
Westlaw:
http://web2.westlaw.com
Bloomberg Database
http://www.bloomberg.com
Mergermarket
http://www.mergermarket.com