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高階層主管變動對公司價值的影響效果，一般的論點，可從三方面加以說明。其一為
正的效果，例如卓越管理人才的加入，提高公司經營效能。其二為負的效果，未能擢
拔優秀人才，造成管理效率的低落。其二則是無效果，這是公司任用（STAFFING）和
制度（SYSTEM）兩者之間的折低效果（TRADE-OFF） 。雖然人事變動，不論加入者是
優秀或低劣管理者，皆會對公司造成影響。不過因制度本身的制衡力量，將使人事變
動的效果減至最低。因為一般公司的正常營運原本就是遵循制度在運作，人事的變動
對公司而言，一切照舊，是不會有所改變的。況且任用（STAFF） 也是整個制度的一
小環節。
本研究係從管理層面考慮，以我國民營企業股票公開上市公司的股票價格為主要研究
對象，採用所謂「事件時間研究」（EVENT TIME METHODLOGY） ，利用股價變化資料
，來進行測試與驗證高階曾主管變動對公司價值的影響。研究中發現，就短期而言（
３０日觀察期），整合所有樣本公司的異常報酬（AR）呈現負值佔９０％以上，而累
積異常報酬（CAR） 則呈現負值的趨勢，經過統計檢定，該事件效果並不顯著，亦即
就短期而言，高階曾主管變動對公司價值並無影響效果。事件以外的隨機因素，才是
降低公司價值的主因。
就長期而言（一年的觀察期），經過實證結果指出AR, CAR,仍就呈現負值，而且檢定
結果是顯著的，亦即高階層主管變動會降低公司的價值。為了更慎重起見，我們又進
行對比的控制組分析（篩選在董事會改選時，高階層主管並未發生變動的樣本群為控
制組），其結果發現，當高階層主管未發生變動，會出現正的異常報酬（AR），累積
異常報酬在一年之中更高達２５．０３％至此，我們可以肯定該事件的效果。亦即高
階層變動會導致公司價值的降低，在台灣是勿庸置疑的。
本文旨為探討管理階層變動對公司價值影響的一個開端，但吾人僅以董事會為對象，
較偏重高階層管理者。爾後有志於此類論題的研究者，可選擇中下階層管理者為對象
，進行比較研究，希望能藉此一類論文，來喚醒企業所有者及投資大眾，更加重視經
營管理，提振台灣企業的經營效能。
本研究的貢獻，以往利用事件研究法，大部份皆利用它來測度資本市場的效率性，少
有研究者，利用它來測度一般事件的效果。本研究再次肯定並揭示該一方法可用來測
度一般事件之效果。
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