根據Fisher假說：名目利率等於預期實質利率加上物價上漲之預期貼水。一些學者如
Linter，Nelson等將Fisher有關利率的假說推廣到資本市場中的股票證券，探討預期
物價上漲對股票報酬的影響。若一般化的Fisher假說成立，預期物價上漲與股票報酬
將呈同方向且同比例的變動。然而，他們發現預期物價上漲對股票報酬有負方向的影
響。於是，Fama從貨幣需求的觀點解釋預期物價上漲與股票報酬間負方向的關係，而
Gess／Roll則從貨幣供給的過程提出一種相反方向的解釋模型，認為：股票報酬的變
動顯示了未來物價上漲的變化。
本文以台灣的資料為研究對象，主要目的是想了解預期物價上漲與股票報酬間之關係
。預期物價上漲是否影響股票報酬，其影響的程度與方向如何？又股票報酬之變動是
否會對物價形成上漲的壓力，進而引起物價上漲之預期？本質上，上述問題也就是因
果關係檢定的問題。因而，在實證方法上，我們使用多元時間數列分析法建立每組變
數的VARMA 類型，然後以Chen／Lee 的檢定程序認定變數間的動態關係。
就預期物價上漲言，我們擬採用國外文獻探討這兩個變數間關係一般較常使用的代替
變數：（１）短期的國庫券利率，（２）當期消費者物價指數以及躉售物價指數計算
之物價上漲率進行分析。實證上我們分二部份進行：首先檢驗短期名目利率是否為物
價上漲的指標，然後進入研究的主題。
由實證分析的結果，我們獲得以下幾點結論：
１．發現物價上漲率係單方向影響股票報酬，短期名目利率並不能當作預期物價上漲
之代替變數。
２．以躉售物價指數計算的物價上漲率所反映之預期物價上漲負方向影響股票報酬。
３．以消費者物價指數計算的物價上漲率所反映之預期物價上漲對股票報酬的影響並
不十分確定。
４．股票報報酬對預期物價上漲有正方向的影響。從另一角度分析，當股票價格急遽
上漲，長期而言會對物價形成上漲的壓力，造成物價水準的上升。
５．預期物價上漲與股票報酬間並不支持一般化的Fisher假說。
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