在金融自由化、證券國際化的趨勢下，國際股市股價指數的共移性與關聯性逐漸增
強，且經由財政部一連串的開放措施，使得國人已可直接投資外國股市，對國際證
券投資的需求也就日益殷切。因此本論文採用ＶＡＲ模式為研究分析的架構，來探
討美國、日本、英國、香港和台灣股市間的相關程度、相互影響力，以及領先與落
後的動態關係，以期增進投資人對國際股市關聯性的了解。研究期間為1992年1 月
1 日至6 月20日，採用股市日報酬率加以分析。
實證結果發現，五國股市報酬率之VAR(1)模式顯示出各國股市報酬率均受到美國前
一天股市報酬率的影響，即美國股市報酬率可做為其他股市報酬率之領先指標。而
衝擊反應分析與預測誤差變異數分解的結果亦顯示美國股市變動的資訊對其他股市
有重大的影響，即美國為國際股市中最具影響力者。此外，各國股市調整新資訊的
速度很快，顯示國際股市符合效率市場假說。
國際股市雖以美國為領導中心，但各國股市還受到自己的國家因素所影響，即國際
股市符合McDonald (1973) 弱式區隔理論。而各國股市報酬率的相關係數均很低，
顯示國際投資組合風險分散性是存在的，然在國際股市符合效率市場的情況下，投
資人應將共通的國際因素與各國股市獨立的國家因素一起納入考慮，俾有助於預測
與判斷能力之改善。