公司股利政策以往常由公司經營階層單方面訂定, 股東少有能力與工具去
監督、左右公司之股利政策, 使一般股利政策之擬訂可能流於無效率的情
況, 浪費社會資源。本研究應用不完全訊息動態賽局中的多期協議模型去
分析在訊息不對稱下股東與經理人之間的股利策略, 嚐試尋找一個更具效
率的股利政策決策模式, 期能提供作為公司訂定股利政策的理論基礎之一
。研究結果有如下的發現:一、在股利會影響股價的情況下(一般情況):
(一)當股東預期公司有較高的獲利成長時, 股東傾向於將較高的盈餘保留
於公司, 以求個人報償(即公司價值)之極大, 形成單期協議的模式, 有一
近似均衡。 (二)當股東預期公司的獲利成長有較低時, 便形成多期協議
之模式, 此種股利協議模型存在一近似均衡。 (三)股東與經理人的均衡
策略隨市場上的共有訊息而調整。二、在股利會不影響股價的情況下(特
殊情況): (一)因股利的多寡不影響股價, 故股東在經理可接受的範圍
內, 要求最高的股利, 便可達到個人報裳償之極大。 (二)股利協議模型
為多期協議模式, 存在一個唯一的均衡, 股東與經理人的策略隨市場上的
共有訊息而調整。 (三)如果雙方的時間偏好相同, 在多數情況下, 協議
期數越多, 對股東及經理雙方均有利, 故多期的股利協議比單方面訂定股
利政策更有效率。