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研究生:蔡靜月
研究生(外文):Tsai, Jing-Iue
論文名稱:稅負選擇權與債券間價格非線性關係之研究
論文名稱(外文):Research of Tax-timing Option and Nonlinear Relation Between Bond Prices
指導教授:邱淑暖邱淑暖引用關係
指導教授(外文):Chiou Shu-Nuan
學位類別:碩士
校院名稱:國立中正大學
系所名稱:財務金融學系
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:1997
畢業學年度:85
語文別:中文
論文頁數:94
中文關鍵詞:稅負選擇權債券定價攤提法
外文關鍵詞:tax-timing optionbondpricingamortization
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完美市場假設下的債券定價模式,是將投資人每期依息票率所取得之利息
收入,以及到期時所取得之面額,一一折現後加總而得,此種定價模式隱
含假設投資人的投資策略為持有到期,而債券價格與息票率之間所呈現的
是線性關係。但實際上市場是不完美的,存在稅負之課徵,而此種稅負課
徵會經由三種途徑影響債券價格:(1)每期利息收入須課利息所得稅;(2)
債券出售須課資本利得稅;(3)折價或溢價的數額須攤提為利息收入之加項
或減項。由此可知投資人每期實際收到的現金流量將改變,如果投資人仍
將債券持有到期,在採用直線法,不考慮折溢價債券攤提規定差異性的情
況下,債券價格與息票率之間仍為線性關係。但根據Constantinides and
Ingersoll(1984)所提出的稅負交易策略觀念,持有到期的假設並不合理
。理性的投資人在投資期間中,會將繼續持有的價值,與售出債券的價值
進行比較,以決定繼續持有債券或將債券賣出;此種因為稅負的存在而隱
含的選擇權,稱為稅負選擇權,而因為此種選擇權的存在,債券價格間呈
現的將不再是線性關係,而是凸性的關係,Jordan and Jordan(1991)已
針對此現象做一研究;他們的研究結果是,此種凸性的數值相當小,考慮
交易成本後,不足以對免稅投資人形成套利空間。1984年,稅法將折價債
券由原先不須攤提,改為可以選擇於每期攤提,或於債券賣出時攤提
;1986年,美國稅法將攤提方式由直線法改為固定收益率法,這些改變直
接影響到稅負選擇權的價值。本文根據改變後的稅法,重新檢討稅負選擇
權的價值,並與原先直線法做比較,並重新檢討債券價格與息票率之間的
關係,以便了解稅負對債券價值的影響力。在本研究中,發現在多數情況
下,溢價債券採直線法會有較高的稅負選擇權價值,折價債券採固定收益
率法會有較高的稅負選擇權價值。而在折價債券改為每期攤提之後,債券
價格與息票率之間的關係分別在折價債券與溢價債券仍然呈現凸性關係,
但同時考慮折溢價債券後,債券價格與息票率之間則呈現W形狀的曲線關
係。此種W曲線關係,與先前學者所研究的凸性關係相同,幅度都相當小
,約為面額的0.1%~0.3%,在考慮交易成本之後,對免稅投資人而言,套
利的空間相當小。

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