本文摘要：證券市場中，投資人常常利用信用交易餘額資訊來判定股價
的多空走向。傳統觀念認為巨量融券餘額是一個潛在未來買券需求的指標
，儘管借券賣出的融券者期盼在股價下跌中獲利，但是所有的融券最後勢
必需予補回，因此這種期盼將在股價上漲反遭損失中落空。但有關這種看
法，最近在Asquith and Meulbroek(1995)的一篇研究中已被強有力且一
致地推翻。他們分析1976至1993年美國股票市場實證資料，結果發現巨量
融券餘額將代表未來的股票超額報酬為負的資訊。所以，本文主要研究目
的在探討臺灣股票市場內，融券餘額所隱含未來股價績效是負面的或是正
面的資訊，及探討是否存在一套獲利性交易法則，並進一步測試市場的效
率性。本文採用事件研究法，分析80至85年期間內，公司股票爆出巨量融
券時、及前後24週三個時段，其累積超額報酬率。實證結果歸納如下
：(1) 巨量融券代表未來股票超額報酬為負的資訊。(2) 在交易法則檢定
方面，巨量融券股票績效的確低於其它投資組合績效，持續握有這些股票
，將獲得負的超額報酬率。因此，如果發現某支股票爆出大量融券餘額，
投資者應立即賣出或融券賣出該股票以賺取超額報酬。(3) 融券賣出巨量
融券股票將賺取超額報酬，似乎隱含臺灣的股票市場不具效率性。這可能
歸因於信用交易法規對融券限制較嚴，使得融券之成本增加，市場價格調
整緩慢，所以臺灣股票市場在制度性因素影響下可能導致半強式效率市場
的削弱。
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