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研究生:周建新
研究生(外文):Chou, Jian-Hsin
論文名稱:公債期貨交割,評價與避險之研究
論文名稱(外文):Delivery Systems,Pricing and Hedging of Government Bond Futures
指導教授:林丙輝林丙輝引用關係
指導教授(外文):Lin,Bing-Huei
學位類別:博士
校院名稱:國立台灣工業技術學院
系所名稱:管理技術研究所
學門:商業及管理學門
學類:企業管理學類
論文種類:學術論文
論文出版年:1997
畢業學年度:85
語文別:中文
論文頁數:174
中文關鍵詞:現金交割現貨交割品質選擇權利率期限結構
外文關鍵詞:Hull-White 模型Cash SettlementPhysical DeliveryQuality OptionTerm Structure of Interest RatesHull-White Model
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中文摘要交割制度之選擇為期貨契約設計之重要考慮因素,目前各國期貨
交易所對公債期貨契約之交割方式,主要有給予賣方交割選擇權之現貨交
割(physical delivery)與現金交割(cash settlement)兩種﹔但此項交割
選擇權之價值,卻無法直接從市場可以觀察求得。本文使用Hull-
White(1993)利率期限結構模型,來評價具交割品質選擇權的公債期貨契
約。日本東京證交所之長期公債期貨契約因僅含有品質選擇權,卻無時間
選擇權,故為本文選其為研究標的物之主要理由。本文使用迴歸分析法求
得Hull-White模型之參數,並且以經矯正殘差異質性的基礎複合近似法來
估計日本市場之利率期限結構。在利用Hull-White(1994a)所提出之三元
樹狀數值分析法,公債期貨內涵交割品質選擇權價值,可由目前CTD公債
所計算之約當期貨價格與允許多種可交割公債所計算之理論期貨價格,二
者之價差求得。由於此一品質選擇權並不會受其它時間選擇權干擾,故其
價值並不顯著,在距離到期日三個月之時點,僅佔公債期貨契約面值
之0.02%,對避險者而言,並不會妨礙其避險效果。由於大多數學者之研
究焦點均集中於現貨交割制度的公債期貨契約,而現金交割制度下的公債
期貨契約,卻受到學術界之忽視。本文同時探討現金交割制度下之公債期
貨契約訂價與此兩種交割方式對公債期貨契約避險效果之影響。本研究以
澳洲SFE之十年期公債期貨契約為研究標的物,主要之原因係此項契約採
用現金交割制度,此與CBOT之公債期貨契約所採用現貨交割制度,有顯著
之不同。此一部份研究內容仍以Hull-White利率模型為評價基礎,運用數
值分析方法求出現金交割制度下之理論價格及現貨交割制度下之模擬價格
。在比較不同避險策略後,本研究發現在大多數情況下,現金交割方式可
得較佳之避險效果。
AbstractThe choice of settlement system is one of the major
concerns for designing a futures contract. There are mainly two
different systems widely adopted by exchanges to settle their
government bond futures contracts: physical delivery with
delivery options and cash settlement .This paper presents an
empirical study of the Hull-White model (1993) for pricing
Treasury bond futures contracts with the quality option. The
Japanese long-term Government Bond (JGB) futures contracts are
chosen, because unlike the U.S. Treasury bond futures contracts,
which embed both the quality and timing options, the JGB
contracts contain only the quality option. Interest rate model
parameters are estimated using a simple regression technique and
the yield curve is smoothed by B-spline functions with a
correction for heteroscedasticity. By applying a discrete
trinomial tree approach proposed by Hull and White (1994a), the
quality option embedded in the JGB futures is then determined by
the difference between the theoretical futures prices for
contracts with and without allowing multiple deliverable grades.
Without the addition of other timing options, the value of the
pure quality option is less significant compared to those of
other empirical studies. It is approximately 0.02 percentage
points of par three months prior to the delivery. In this study,
we also demonstrate that the Hull-White model is easy and
computationally efficient.While the bond futures contract
settled by physical delivery is extensively studied by many
researchers, the cash-settled bond futures bond futures has been
neglected. This paper investigates the pricing and hedging of
the bond futures contract with cash settlement system. The
Australian 10-year Commonwealth Treasury bond futures contract
traded on the Sydney Futures Exchange (SFE) is chosen for our
study because, unlike the CBOT which adopts the physical
delivery system to settle its futures contracts, the SFE uses
the cash settlement system. We also adopt the methodology
proposed by Hull and White (1993,1994a) for pricing the bond
futures contracts, and the B-spline approximation function is
used to estimate the term structure of interest rates. Both the
theoretical futures prices in cash settlement and simulated
futures prices in physical delivery are obtained by applying a
discrete trinomial tree approach. After comparing the hedging
performances based on different hedging strategies, we find that
the cash-settled contract has a better hedging performance than
the physical-delivered contract, although the result is not
consistent.
封面
中文摘要
Abstract
誌謝
目錄
圖目錄
表目錄
第一章
1.1 研究背景
1.2 研究動機
1.3 研究目的
1.4 研究架機與內容
第二章
2.1 現貨交割制度之設計
2.2 現金交割制度
2.3 本章小結
第三章
3.1 公債期貨之評價
3.2 交割品質選擇權的評價
3.3 交割品質選擇權的實證
3.4 公債期貨避險策略
第四章
4.1 利期限結構估計模型
4.2 Hull-White 模型
4.3 以 Hull-White 三元樹來計算交割品質選擇權價值
4.4 以 Hull-White 三元樹來計算現金交割制度下之公債期貨價值
第五章
5.1 JGB及JGB期貨之介紹
5.2 資料來源
5.3 JGB 市場之利率期限結構估計
5.4 Hull-White 模型中參數之估計
5.5 JGB 期貨價格及內涵交割品質選擇權之估計
5.6 交割品質選擇權之敏感度分析
第六章
6.1 澳洲政府公債及公債期貨簡介
6.2 澳洲債卷市場之利率期限結構估計
6.3 不同交割制度下澳洲公債期貨理論價格之估計
6.4 交割制度與避險效果
第七章
7.1 研究結論
7.2 本文之貢獻
7.3 對期貨主管機關之建議
7.4 對後績研究之建議
附錄
參考文獻
作者簡介
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