臺灣博碩士論文加值系統

Diltz＆Kim（1996）分別對芝加哥選擇權交易所（CBOE）和紐約證交所（NYSE）的選擇權與標的股間的價格變化進行研究，結果發現選擇權市場領導股票市場多達兩個交易日之久。而台灣之認購權證市場是否也存在這種關係呢？本文以台灣股票認購權證市場與其標的證券之市場價格的時間序列為樣本，配合因果檢定（Causality Test）的計量分析方法，檢視股票認購權證與標的證券之市場價格變動，是否存在明顯的領先落後關係，並比較單一個股型之認購權證與組合型（一籃子）認購權證，兩者因果關係之檢定結果是否相同？以便進一步瞭解此因果關係背後所隱含的可能原因一、 認購權證標的股的屬性與權證發行時機，對認購權證與標的證券之市場價格之間的因果相關性具有絕對的關係，不同認購權證標的股的屬性亦會產生不同的因果相關性。二、 認購權證發行初期的參與者，對於認購權證與標的證券之市場價格之間的因果相關性有直接的相關，其發行初期的參與者若以中實戶、大股東及法人為主，由於資訊不對稱會使認購權證的價格之調整較為迅速。三、 權證發行者所發行組合型（一籃子）認購權證標的股的同質性有所差異時，也造成認購權證與標的證券之市場價格之間的因果相關性有所差異性。四、 本研究結果與美國有關類似權證的研究結果並不完全相同的可能原因之一，是因為美國股票交易與權證交易的結束時間不同，故可能權證的收盤價包含額外、較新影響價格的資訊，造成認購權證能明顯成為股票的領先指標。五、 本研究結果與美國有關類似權證的研究結果並不完全相同的另一可能原因，為美國選擇權交易市場發展較具歷史與深度，權證市場有較高的流通性，資訊取得也較為方便，故資訊較容易反映在選擇權之價格上。反觀台灣認購權證市場尚處於萌芽階段，市場深度與廣度皆不夠，且投資者對此金融商品之瞭解程度亦不足，因此缺乏信心導致權證成交量稀少，造成資訊不易反映在認購權證的價格上。

Previous studies have found a causality relationship existing between options and underling securities by applying data in U.S. markets. To Examine whether a similar relationship existing in Taiwan becomes the major purpose of this research . Via the use of Granger Causality test ,this paper has evidenced that the timing of warrants issuance enjoys an impact on the causality relationship between warrants and underlying securities. Besides, the characteristics of the underlying securities, be it a single security or a portfolio composed of many securities, will also influence the causality. The early holders of warrants are mainly institutional investors because of the information asymmetry . In other words, the investor structure is related to the leading/lagging relationship between warrants and underlying securities.