臺灣博碩士論文加值系統

本文主要是提出一個完整的模型和研究方法，改善過去研究的缺失，探討農產品期貨市場間，玉米及黃豆、玉米及小麥兩兩市場間價格的變動率暨其波動的互動關係，以對市場效率做完整較深入的探討。採用交易日最後小時的日資料，以及交易日每小時資料，進行研究。
此研究以Johansen(1988)提出的共整合(cointegration)計量模式為基礎，檢定期貨市場間價格是否有長期穩定的均衡關係，進而以Granger(1986)"因果關係"的觀念配合誤差修正項，分析期貨市場間價格變動率與其波動間的領先-落後(Lead-lag)的關係，而其中引用Nelson(1991)之EGARCH模型來作為指數期貨與現貨價格變動率波動(volatilty)的估計和誤差修正模型條件變異數的配適，再深入探討價格變動率波動的相關性與因果關係。整體而言，小時資料似乎更能反映市場間訊息的傳遞。實證結果為：
（1） 黃豆與玉米及小麥與玉米期貨在長期間並不具有長期均衡關係，只有在部份發生乾旱或水災的收成年度，由於彼此間替代關係增加，造成兩市場的互動關係更密切，所以才具有共整合關係。
（2） 不論是玉米與黃豆或是玉米與小麥，市場價格短期內前期價格影響的程度並不大，但均存在著長期趨勢與調整關係。
（3） 考慮異質變異數之後，市場間僅就一次動差做互動關係研究的結果並不佳，證實了將二次動差納入兩市場間互動性研究的重要性。不論是玉米與黃豆，或是玉米與小麥市場，其報酬波動深受自身前期報酬的影響。
（4） 就不對稱性效果而言，小麥及黃豆期貨市場，反映自身市場好壞消息，波動的程度有明顯的不對稱性。而玉米市場報酬波動要反映自身市場非預期性的衝擊，則要在頻率較高的小時資料中，才能迅速反應。
（5） 就外溢效果而言，玉米與黃豆市場間，並無顯著的外溢效果，也就是說，彼此市場之間受到對方市場非預期性衝擊，造成自身市場報酬波動的情形並不明顯。至於玉米和小麥市場間，外溢效果則比較強烈，本身市場報酬的波動會受另一市場非預期性衝擊資訊的影響。
（6） 兩兩市場報酬的波動存在單向的因果關係，可以藉由玉米市場報酬的波動，來預測黃豆或小麥報酬波動的走勢。
（7） 整體而言，小時資料似乎更能反映市場間訊息的傳遞。
本研究結果支持農產品期貨市場是有效率的。對於替代互補等相關性很高的農產品期貨市場間，欲進行跨倉交易等投資避險的行為時，不要忽略市場價格之間的長期走勢，不能僅就價格走勢來作分析，還要考慮到未預期的市場價格衝擊，對本身市場及相關市場價格波動的影響效果。

摘要……………………………………………………………I
致謝……………………………………………………………III
目錄……………………………………………………………IV
表目錄…………………………………………………………VII
圖目錄…………………………………………………………IX
第一章 緒論………………………………………………..1
第一節 研究背景與目……………………………………….1
第二節 研究目的……………………………………………7
第三節 資料來源與變數選取………………………………...9
第四節 研究流程圖………………………………………….12
第五節 本文架構……………………………………………13
本章註釋…………………………………………………….15
第二章 ARCH族理論發展與相關文獻探討…………..…..17
第一節 自迴歸條件異質變異數模型（ARCH族）的理論發展…17
第二節 市場價格波動（二次動差結構）的互動探討………21
第三章 研究方法與模型建立…………………………….28
第一節 單根檢定…………………………………………… 28
第二節 共整合檢定…………………………………………32
第三節 Granger Causality與誤差修正模型…………………37
第四節 雙變數E-GARCH模型…………………………………42
3.4.1 ARCH模型…………………………………………..42
3.4.2 GARCH 模型……………………………………………….45
3.4.3 E-GARCH 模型……………………………………..47
第五節 常態分配、序列相關及異質性檢定…………………..53
3.5.1 常態分配檢定………………………………………..53
3.2.2 序列(自我)相關檢定…………………………………55
3.5.3 異質性檢定…………………………………………..56
本章註釋……………………………………………………..58
第四章 實證結果分析---交易日最後小時資料…………59
第一節 單根檢定實證分析…………………………………..59
第二節 共整合模型結果析………………………………...64
4.2.1 Granger 共整合結果分析…………………………….64
4.2.2 Johansen Trace Test 雙變量共整合…………………67
第三節 具有E-GARCH誤差修正模式實証分析………………..71
4.3.1 條件平均式誤差修正模型最適落差期的決定………..71
4.3.2 異質性檢定………………………………………...73
4.3.3 雙變量E-GARCH模型的建立與估計…………………75
4. 3.4 條件變異數的因果分析……………………………..85
第四節 小結………………………………………………...90
第五章 實證結果分析---交易日每小時資料……………92
第一節 單根檢定實證分析……………………………………92
第二節 共整合模型結果分析…………………………………97
5.2.1 Granger 共整合結果分析……………………………97
5.2.2 Johansen Trace Test 雙變量共整合…………………100
第三節 具有E-GARCH誤差修正模式實証分析………………..103
5.3.1 條件平均式誤差修正模型最適落差期的決定…………103
5.3.2 異質性檢定………………………………………….104
5.3.3 雙變量E-GARCH模型的建立與估計…………………..107
5.3.4 條件變異數的因果分析………………………………116
第四節 小結……………………………………………...…121
第六章 結論與建議………………………………………..123
第一節 結論………………………………………………...123
第二節 建議與未來研究方向………………………………..125
參考文獻………………………………………………………127

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