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研究生:陳怡萍
研究生(外文):Cheng I-ping
論文名稱:匯率自由化後台灣上市公司外匯風險暴露之實證研究
論文名稱(外文):The Exchange-Rate Exposure of Taiwan Listed Corporations-- Evidence from Liberalization of Foreign Exchange
指導教授:劉憶如劉憶如引用關係
指導教授(外文):Christina Y. Liu.
學位類別:碩士
校院名稱:國立臺灣大學
系所名稱:財務金融學研究所
學門:商業及管理學門
學類:財務金融學類
論文種類:學術論文
論文出版年:1999
畢業學年度:87
語文別:中文
論文頁數:89
中文關鍵詞:外匯風險暴露匯率自由化
外文關鍵詞:Foreign Exchge- Rate ExposureLiberalization of Foreign Exchange Rate
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本文以1991年匯率自由化後之台灣上市公司的股票月報酬資料進行研究,探討的主要課題為歷經不同市場環境及匯率變化下,上市公司及產業外匯風險暴露的性質與型態。首先以四個模型:純粹匯率單因子模型、匯率暨CAPM模型,匯率暨市場雙因子修正模型和風險貼水雙因子修正模型,來求取上市公司當期及落後期的外匯風險暴露係數,觀察並分析各期暴露結構的異同。而後設定所求取的暴露係數為四個影響因子(外銷比例、公司規模、速動比率和負債比率)的函數,以了解外匯風險暴露的來源。所得結論摘要如下:
一、外匯風險暴露部份
本實證所得台灣上市公司外匯風險暴露比例明顯高於已開發國家,而當期匯率風險暴露係數呈正向顯著,落後期多呈負向顯著,顯著反應隨期數延長而漸小;以1995年分隔樣本前後期的結果發現,後期顯著家數比例大於前期,除因後期匯率波動程度較大外,亦表示上市公司未善加運用避險工具;在東南亞金融風暴的觀察上,發現納入金融風暴期普遍加大上市公司的外匯風險暴露,影響範圍不僅外銷產業,傳統內需型產業亦受波及;由前後期暴露係數符號改變的比例發現,上市公司外匯風險暴露型態不穩定而隨時間改變。
二、外匯風險影響因素探討
四個影響因子中,外銷比例和公司規模兩因子為影響外匯風險的主要來源:當期暴露係數部份,外銷比例越大及公司規模越大時,外匯風險暴露越小;落後1期暴露係數部份,則是外銷比例越小及公司規模越大時,外匯風險暴露越小;而其餘因子的係數反應較不明顯。並發現含金融風暴期下,四因子的解釋能力下降(約9%),顯示金融風暴使市場行為脫離常軌,有悖一般經濟理論。
Abstract:
The purpose of this thesis is to investigate the foreign exchange exposure of Taiwan’s listed companies under different market environment and exchange volatility. First we apply four regression models to find out contemporary and lag1~3’s exposure coefficient, and analyze the exposure patterns of different sub-period. Then we define the exposure coefficients as a four-factor function (export ratio, size, quick ratio and debt ratio) to probe into which factor affecting foreign exchange exposure. Main conclusions are as below:
1. About foreign exchange exposure
The empirical results show that significant exposure ratio of Taiwan listed companies are much higher than that of developed countries. Among that, contemporary exposure coefficients are always positive significance and lags’ one tend to be negative significance and the significant ratio decreases as time lag extends. Looking into the comparison of two equal sub-period(before and after 1995), we see that significant ratio of latter period is much higher , mostly caused by volatile exchange movement, but it also means that listed companies did not make the most use of financial instruments to avoid foreign exchange risk.
As for Asian Financial Crisis, our evidences indicate the financial chaos brought an overwhelming influence to most industries and increased listed companies’ foreign exchange exposure. Another remarkable conclusion, from the coefficients sign-change ratio of different sub-period, is that exposure pattern changes with time and has an unstable characteristic.
2. About factors affecting exposures
In factor analysis, we conclude export ratio and size of firm are the main source affecting foreign exchange risk. For contemporary coefficients, the higher export ratio and the bigger company size, the smaller exchange exposure; For lag1 coefficient, the lower export ratio and the bigger size, the smaller exchange exposure. Other factors do not show significant response. We also find that if Asian Financial Crisis is included into empirical period, the explanatory ability of four-factor is weakened(about 9%). It means the chaotic times makes market away from sensible behavior, economic theories can’t explain market situation appropriately.
目 錄
第一章緒論 1
第一節  研究動機 1
第二節 研究目的 2
第三節 研究架構與流程 6
第二章 文獻回顧 8
第一節  外匯風險定義相關文獻8
第二節 外匯風險暴露衡量相關文獻9
第三章 研究方法與實證架構 33
第一節  資料搜集與樣本說明33
第二節  研究設計與變數說明36
第三節  研究限制 39
第四章 實證結果與分析 42
第一節  上市公司的外匯風險暴露42
第二節  外匯風險暴露的因素探討60
第五章 結論與建議 67
第一節  研究結論 67
第二節  後續研究建議 69
參考文獻 89
表 次
表(1-1) 銀行間外匯市場成立後,匯率訂價之演進過程表 …………..3
表(1-2) 中央銀行已開放之外幣新種金融商品整理 ……………….4
表(2-1) 相關文獻彙整表 ……………………………………………..31
表(3-1) 樣本家數產業分類 …………………………………………..35
表(4-1) 台灣上市公司公司別外匯風險暴露的衡量:迴歸模型一…..70
表(4-2) 台灣上市公司公司別外匯風險暴露的衡量:迴歸模型二…..71
表(4-3) 台灣上市公司公司別外匯風險暴露的衡量:迴歸模型三…..72
表(4-4) 台灣上市公司公司別外匯風險暴露的衡量:迴歸模型四…..73
表(4-5) 台灣上市公司產業別外匯風險暴露的衡量:迴歸模型一…..74
表(4-6) 台灣上市公司產業別外匯風險暴露的衡量:迴歸模型二…..75
表(4-7) 台灣上市公司產業別外匯風險暴露的衡量:迴歸模型三…..76
表(4-8) 台灣上市公司產業別外匯風險暴露的衡量:迴歸模型四…..77
表(4-9) 台灣上市公司公司別落後期外匯風險暴露的衡量:
迴歸模型一 ……………………………………………..…..78
表(4-10)台灣上市公司公司別落後期外匯風險暴露的衡量:
迴歸模型二 ……………………………………………..…..79
表(4-11)台灣上市公司公司別落後期外匯風險暴露的衡量:
迴歸模型三 ……………………………………………..…..80
表(4-12)台灣上市公司公司別落後期外匯風險暴露的衡量:
迴歸模型四 ……………………………………………..…..81
表(4-13)台灣上市公司暴露程度與各國實證結果比較表 …………..82
表(4-14)台灣上市公司暴露程度與各國實證結果比較 ……………..82
表(4-15)當期風險暴露影響因子分析 ………………………………..83
表(4-16)落後期風險暴露影響因子分析 ………………………………83
表(4-17)外匯風險暴露影響因子之各國文獻比較…………………..84
圖 次
圖(1-1) 研究流程圖……………………………………………………..7
圖(3-1) 研究期間示意圖……………………………………………….34
圖(4-1) 新台幣兌美元匯率變動率時序圖…………………………….85
圖(4-2) 貿易餘額之「J」曲線與倒轉的「J」曲線………………….86
參考文獻
[英文部分]
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[中文部分]
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4. 中央銀行季刊,第十六卷第三期和第十九卷第一期
5. 高育宜, “國際企業匯率風險之研究:我國國際企業股價與匯率關係之實證”,國立台灣大學國際企業研究所未出版之碩士論文,民國八十六年。
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